跟着芒格建倉阿里吧

去年 10 月阿里股價達到歷史最高的 319 美元，Q4 螞蟻被緊急終止 IPO 之後阿里股價開始下行，年初時最低達到 211 美元。塗河偶爾想把一大部分倉位轉移到阿里上，甚至想上點槓桿到阿里股票拿個一到兩年，原因無他，單純覺得被政策錯殺，本身價值並沒有現在這麼低。

圖中能看到，319 元跌到 211 元只用了一個季度，距離高點已經下殺 33%，像阿里這樣的權重股短期內下跌幅度之大明顯不適業績因素導致。

一直沒有執行有兩個點還存在顧慮，一是大盤太高了，二是拼多多對阿里的擠壓。大盤比較高這很好理解，當前處於大盤的歷史高位，特別是納斯達克市場的整體估值僅次於 2000 年科網股泡沫時期，同樣的一個尖刺，看着嚇人。大盤如果不行，那麼個股就是泥沙俱下，阿里即使再便宜，也會變得便宜更便宜。

第二個因素拼多多崛起對阿里的擠壓趨勢也很明顯，從印象流裏總感覺阿里在自己的基本盤裏被拼多多追的屁滾尿流，數據上今年一季度有數據稱拼多多的日活第一次超越了手淘，成為全球電商領域日活第一的 APP。

原因一比較單純，如果大盤不行就撤，第二個原因思考不夠深，導致我一直沒有勇氣下手，直到最近看到芒格爺爺入手阿里了，就來研究下到底阿里值不值得作為價投壓倉股上手。

美國時間 4 月 5 日 ， 價值投資大師查理·芒格旗下的 Daily Journal 向美國 SEC 提交了 13F 報告 ， 披露了其截至今年一季度末的最新美股持倉情況 。 報告顯示 ， 今年一季度 ， 芒格一改其長期重倉銀行的風格 ， “大筆建倉” 中國互聯網零售公司阿里巴巴 。

芒格入手阿里的原因其實很好猜，價投層面無非是低估、護城河比較深、未來有空間。作為價投的鼻祖，巴菲特、芒格習慣買一隻低估股拿上至少 5 年，5 年起步幾乎是最低門檻，他倆的持股風格可以穿越牛熊市，作為平均持股也就倆季度的塗河自然不會以這些長線的理由麻痹自己，對於當前阿里這支股我的思考框架是：

1、政策風險是否足夠釋放？

2、拼多多造成的威脅對阿里經營、股價有啥樣的影響

3、大盤到底行不行？

1、先來看監管風險。首先想到的是騰訊在 18 年的下殺，當時騰訊因為遊戲版本號政策從 18 年 2 月 1 日 460 元的高點回撤到 18 年 10 月 30 日 252 元的低點，期間股價回撤到幾乎腰斬，足以見得動搖了基本盤的遊戲版本號政策對騰訊影響有多大。

騰訊在長達兩年又 5 個月之後股價才重新回到前期高點，那麼阿里的股價也會有持續這麼久嗎？畢竟阿里是在 20 年 10 月到達高峰，目前也僅僅過了兩個季度。

這就要從兩家遭遇的監管實質來分析。先看領域，版本號所屬遊戲領域歸根結底是利用成癮性消耗國民總時間，這個成癮性可是良性的癮，比黃賭毒（煙酒彩票大麻股）要好的多。兩年的時間是因為版本號政策出來之後還有一段相當長的試行期，那段時間版本號分佈於大小遊戲公司，經過一年左右的市場進化，目前版本號又收歸與頭部公司，騰訊回血。

阿里遭遇的是金融領域的監管，金融是護國之本，如果搞不好金融那可能這 40 年改革開放國民之奮鬥都會瞬間付諸東流。阿里在金融領域的問題不是敵我矛盾，屬於人民內部矛盾。阿里的放貸的事情銀行也在幹，馬雲講話中直指管理上的守成其實並沒有多少實質的錯誤和需要阿里改變，爭議點在數據獲取與使用、流量集中於分散的問題上。

解決數據、流量的問題時間上看應該會比騰訊要快，用不了兩年。只是政策出來之後對阿里的影響可能遠大於當時的騰訊，甚至拆解螞蟻集團也未可知。即便拆不了，螞蟻從科技公司轉變為金融公司的估值已經是板上釘釘，阿里必然受損，恢復期未知。

雖然看騰訊和阿里的估值對比，顯然阿里更便宜。但以上的未知性和現有信息判斷阿里折損較大的情況，都已經提前體現在了估值上吧。

2、再來看拼多多的挑戰。塗河一直有一個觀點，互聯網公司上市後市值的三區間，當前拼多多第一區間基本結束，馬上進入第二區間，而阿里已經是龐然大物，超越區間的價值了。阿里跨過第三區間，進入多飛輪協同的集團戰略，這樣看下來，兩家公司還真不好對比，比如單一業務數據層面的對比，已經沒有實質意義。

塗河的切入點是看：

1）拼多多對阿里電商業務的競爭是否可持續？

2）阿里是否有新的發力點？

3）阿里的制度是否可以保障在現有業務有向上修復能力、在新業務上有再造阿里的能力？

先看 1），下圖顯示拼多多的用户增長几乎都是來自於阿里體系之外的十環外用户，説白了拼多多沒有蠶食掉阿里的市場，只是自己開脱了阿里未曾涉足的市場。如果這種狀態可持續，對拼多多和阿里都是好事，畢竟盤子擴大，兩家用户互相滲透之後拼的是留存和企業內在實力，如果不可持續那麼拼多多受影響較大，需要看進入第二區間能否貢獻穩定的利潤，對阿里來説影響中性，甚至因為拼多多的不穩定阿里稍有獲益。

數據上看，拼多多年活用户已經接近 8 億，除去不會上網的老年人和不能上網的學生這幾乎是中國市場的天花板，除非拼多多開啓海外市場，拼多多未來幾個季度用户增速就會見頂。

再來看拼多多在利潤端的能力，塗河認為拼多多風險很大。連續多個季度的百億補貼造成嚴重虧損，在用户見頂之前回收補貼不太現實，而一旦停止補貼用户留存就成為核心瓶頸。

還有一些隱藏在數據之後的問題，比如拼多多平台長期的假貨、郵費補貼行為是否為手淘培養用户？黃錚辭任董事長是否存在隱含監管風險問題？都是拼多多長期經營需要面對的。

2）阿里的發力點，塗河看好阿里雲。坦白承認這是比較猥瑣的認知，不是因為有多大想象力，只是因為亞馬遜的榜樣在前面，而阿里雲最近增速都是非常牛逼，按這個增速，最近 1~2 年我持有阿里不會心慌。

阿里巴巴未來最重要的增長引擎—阿里雲首次實現了盈利。2020 年第四季度，雲計算業務收入同比增長 50% 至 161.15 億元，調整後息税折舊攤銷前利潤為 2400 萬元 ，相比之下 2019 年同期虧損 3.56 億元。過去 5 年間，阿里雲的營收規模增長接近 30 倍，阿里雲在 4 年內單季度營收從 10 億元提升到 100 億元，而亞馬遜卻用了 6 年時間 。

這圖，內心極度舒適

3）第三點制度保證能力這塊，大家對阿里合夥人如數家珍，把刑不上 P10 放一邊，單説張勇、蔣凡的個人能力，是可以帶着阿里繼續向前走的，阿里的制度又保障了這樣的人才能夠被識別出來、被提拔起來，且不受個人人品影響，讓有能力的人帶領阿里保持進步，作為股東也還支持，只是對普通員工來説難以接受。

阿里的制度到微觀層面可以看到在大家都沒有做直播電商前，阿里早已佈局並推出自己的 IP，也能看到在市場推薦電商大行其道之時，阿里只是在使用字節的推薦算法概念，並沒有大範圍跟進推薦電商作為主策略，依然保持搜索電商的主導，不變應萬變。

在社區團購領域阿里的反應慢了半拍，基於電商體系之外的業務阿里幾乎做一個成一個，雲、菜鳥、盒馬，社區團購慢半拍也許不是壞事，哈羅出行在單車大戰中穩紮穩打，市場出清後哈羅成為唯一活下來的獨立品牌，並且逐漸拓寬業務，在出行領域已經不可小覷。

制度造人、人造業務，阿里的體系不值得過多擔心。

至於第三點大盤到底行不行，咱不是上帝不能預測未來，走一步算一步。執行力要強，準備在 1~2 個季度內逐步建倉阿里，除非遇到 08、15 年似的大盤，不然不走。