覆盤週記 | 騰訊大股東減持和順豐虧損（2021 年 4 月 6-9 日）

2021 年 4 月 7 日盤後，持有 31% 股權的騰訊大股東、南非 Prosus 宣佈計劃減持 2% 的股份，套現 1142 億港元。當日美股交易的騰訊 ADR 下跌 9%。

消息一出來，很多股民、自媒體奔走相告，把 “千億減持” 當作騰訊的巨大利空。我放一句狠話：這麼想的人都是韭菜。Prosus 完全不參與騰訊的任何運營，減持也不會從騰訊的賬上拿走一分錢。這樣的減持，對騰訊的業務運轉和公司價值完全沒有任何影響。我無法理解這叫哪門子利空。

把大股東減持當作騰訊利空的股民，本質上還是無法區分 “股價” 和 “股票” 的區別，默認一切以股價為錨。股價是市場上無數與你不相關的人給出的報價，這些人的報價可能是完全隨機的。以別人的報價為標準，來衡量自己的對錯，在我看來是非常荒謬的行為。

另一種思維謬誤是簡單聯想。很多人看到新聞，馬上想起三年前騰訊大股東的減持。2018 年在那波大股東減持後，騰訊的股價跌了很久。於是這些人通過簡單類比得出一個結論：騰訊要重複 2018 年的走勢。這種思維方式同樣愚蠢。

今天的騰訊，能跟 2018 年比嗎？那年國內叫停了遊戲版號，騰訊的當家手遊刺激戰場（後改名和平精英）遲遲無法變現，崛起的抖音如日中天，騰訊還沒有推出微信視頻號，在短視頻賽道一敗塗地。微信支付遭遇嚴厲監管，央行要求上交 100% 備付金，甚至一度連利息都沒有。國內的緊貨幣、去槓桿疊加中美的關税爭端，導致廣告主信心薄弱，整個廣告業險如寒冬。

從下面這張圖可以看出，2018 年是騰訊業績的低點，三季度扣非淨利潤幾乎零增長。我清晰地記得，那年有兩篇很火的文章，在全網引起了熱烈的討論。它們的名字分別叫《騰訊沒有夢想》和《全面反思騰訊的戰略》。感謝這兩位熱心作者，幫我創造了不到 300 港幣買入騰訊的機會。

巧合的是，當股價陸續站上 400、500、600 甚至 700 港幣的時候，就很少聽到 “騰訊沒有夢想”“騰訊需要反思” 的聲音了。不過我猜，如果騰訊股價去低位徘徊幾個月，這些聲音就又會重出江湖。

7 日晚上看到新聞我跟朋友説，“騰訊這波如果跌得給力，我會繼續買。跟公司基本面無關的下跌是最舒服的機會”。結果第二天起來興沖沖一看，竟然只跌了 1.5%。一千多億就這麼平靜地成交了。我只能説，非常失望。

$順豐控股(002352.SZ) 週四晚發佈業績預告，預計一季度虧損 10 億。受此影響，週五順豐跌停。我對順豐沒什麼研究，只能説説簡單的主觀感受。

我覺得物流不是一個好生意，資產重，掙錢辛苦，利潤率低，競爭中的同質化比較嚴重。順豐能在一個艱難的生意裏，做到有口皆碑的差異化心智，很了不起。眼下阿里的菜鳥和通達系、京東物流之外，拼多多甚至美團都在補 “電商基建” 的課，物流這個賽道有些擁擠了。從業績預告的措辭看，這次虧損在公司的掌握之內，也許不能算嚴格意義上的爆雷。王衞是一個有格局、有魄力的人，相信他也不會為了討好市場調整公司的發展計劃。這些資本開支的落地，意味有更多的資產可以在將來給公司創收。長期而言，出於對團隊的判斷，我相信順豐早晚能做成 “全球最強的物流公司”。不過看好公司並不等於看好股價。哪怕是最優秀的物流公司，也只是一個（業務成熟期的）物流公司。這樣的公司給出 40 多倍的 PE，甚至最高 70 多倍的 PE，我覺得不合理。

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本週無交易。

目前持倉比例（低於 1% 的忽略）：$騰訊控股(00700.HK)  32.0%，$Meta(META.US) 18.2%，$招商銀行(600036.SH)  14.3%，$思摩爾國際(06969.HK)  12.8%，$中國平安(601318.SH)  7.1%，$福壽園(01448.HK)  7.0%，點觸科技 3.6%，$霧芯科技(RLX.US)  3.1%。

最新淨值（從 2018 年初起，包含打新收益）：2.128。2020 年末淨值 2.099。2021 年浮盈 1.4%