收益率與風險的關係

今天是《從零開始，建立自己的投資體系》的第三節，我們先來回顧一下前面兩節的內容。首先在投資之前你要認識自己，瞭解自己的投資性格，其中就包括你的風險偏好和思維結構等。在瞭解了自己之後，你要對資產配置有個概念，根據自己的生活情況、資金週期等等，在銀行存款、債券、股票、房產、甚至大宗商品這些多類資產中進行配置。並且儘量的去契合經濟週期的階段做出適合的資產配置。

歡迎回顧：

3 月 12 日發文：《認識自己，是建立投資體系的第一步》

3 月 19 日發文：《資產配置決定 90% 的投資收益》

那現在我問你，結合今天第三講的主題，你認為最理想的投資是什麼樣的？

我相信很多人已經脱口而出了：高收益、低風險的投資是最理想的。

沒錯，高收益、低風險確實是最理想的，然而，就像男人們心中的高圓圓，女人們心中的吳彥祖，你在身邊見過嗎？沒有，他們只活在理想當中。因為收益和風險是匹配的，任何人向你介紹高收益、低風險的投資，那你一定要小心，十有八九是騙子。短期內也存在一些收益和風險不匹配的交易機會，我下面會講到，但是這不是一般人能抓取到的。

1、收益與風險是主觀決定的

在詳細討論收益和風險之前，我們有必需先弄明白這兩個概念的內涵。收益很好理解，就是現在做出一筆投資後，未來我們的投資能收回多少。

很多時候我們能把握結果出現的概率，比如拋硬幣，正面和反面出現的概率就是 1:1。但是絕大多數投資都並非有如此清晰的預期，以股票投資為例，其往往受到宏觀經濟、政策導向、競爭格局、管理層和市場情緒多方面的因素影響，任何一個因素都有非常強的不確定性，而這種不確定性，也正是風險的來源。學術上，我們普遍採用收益的波動大小來衡量風險的大小，並據此計算出β（貝塔）係數，來評估證券的系統性風險。貝塔係數越高，系統性風險越大。

對於投資者來説，個人的性格、信息的掌握、認知的差異，都會導致大家對同一件事的不確定性有不同的體驗和判斷，從而使得風險和收益都帶有強烈的主觀色彩。

在實踐中，股價的短期走勢也帶有強烈的主觀色彩，所謂三人成虎，市場的預期是股價變動的主要因素。如果多數人預期某股票的風險大於收益，就會對風險重新定價，從而導致股價下跌。反之，如果多數人認為收益大於風險，就會對收益重新定價，股價也就會不斷地向上修正。所以呢，短期看，股價的走勢確實是人多好辦事，誰聲高誰有理。

但是，中長期來看，主觀的判斷與客觀的事實會隨着時間的推進而反覆的碰撞與印證，人們的主觀預期不斷被證實或證偽，此時股價的走勢就在於現實與預期的匹配度上。

當預期與事實一致的時候，眾人拾柴火焰高，大家皆大歡喜。當預期與事實不一致的時，雞多不下蛋，人多瞎搗亂，相互踩踏在所難免。

2、高風險高收益、低風險低收益

風險和收益一般是處於一個匹配的狀態，也就是高風險高收益、低風險低收益，其背後有兩個比較重要的邏輯：①人們普遍對風險厭惡；②套利會動態調整風險和收益的匹配。

關於普遍的風險厭惡，舉兩個很簡單的例子。讀書期間，相比素質教育的不確定性，大多數人都是選擇確定性較高的應試教育，通過中考、高考等來獲得下一階段的入場券。工作期間，儘管創業有巨大的潛在收益，但是面臨巨大的不確定性，大多數人也是選擇成為別人公司的僱員。而在股票投資上，人們卻往往表現出風險偏好，設定不適合自己的預期收益和風險目標，這也是投資虧錢的主要原因之一。

然而，低風險高收益的機會總是存在的。當人們發現這種機會的時候，自然而然就會進行套利、推動風險和收益進一步達到匹配。比如外匯上的套利，又比如上世紀 80 年代出現的各種倒爺，反映在股票投資上，就是隨着股票的價格上漲，投資的風險上升、收益下降，直到達到一個新的市場共識的區間。

需要注意到的是，風險和收益重新達到平衡的過程可能很長，也可能很短，因為我們在前面説過，風險的本質是不確定性，而這個不確定性是主觀的。也就是説，在市場沒有達成共識的情況下，這個風險和收益是存在錯配的，如果我們能夠獲得比市場更多的信息，那麼我們就可以賺信息不對稱的錢，如果我們能夠提前市場一步認識到更多的確定性，那麼我們就可以賺認知的錢。

舉個例子，我一個做 PCB 線路板的朋友，因為他公司的產品需要用到銅箔，去年 8 月份銅開始漲價，他作為一線人員，馬上意識到銅的週期來了，開始做多銅和其他大宗商品。這種敏鋭感知拐點，從而精準把握投資的時機，便是賺取信息不對稱的錢。

後續關於對收益率的預期這一點，歡迎小夥伴們移步貝瑞研究的《牛研星球》專區獲取。

分析師大晏