關於有效市場，經濟學家想的可能跟你的不一樣

1965 年，尤金·法瑪在 Financial Analysts Journal 上發表題為《股票市場價格行為》的博士論文。這篇文章第一次提到有效市場的概念。在這個市場中，存在大量理性的、追求利益最大化的投資者，他們積極參與競爭，每個人都能獲得當前市場的重要信息。

1970 年，尤金·法瑪對這一理論進行了深化，從而提出了「有效市場假説」(Efficient Markets Hypothesis)。這一假説指出，如果在證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，這樣的市場就是有效市場。

我們知道，完善的金融系統應該具有以下特徵：

1. 完全市場。各種金融工具能滿足不同個人與企業的需求；
2. 操作有效。交易成本低，獲取信息的成本低，可以雙向操作；
3. 信息有效。證券價格反映基本面信息 (內在價值)；
4. 配置有效。資源能被分配到最有價值的地方去。

有效市場假説更強調「信息」的有效性，對於配置有效和操作有效性要求不高。所謂「信息有效」，就是資產價格能迅速合理的反映新信息。

有效市場假説有包含三種形式：

1. 弱式有效市場假説 (Week Form Market Efficiency)

市場在弱式有效的情況下，證券價格能反映所有過去歷史的價格和交易量信息，包括成交價、成交量、賣空金額、融資金額等。

在這種情況下，投資者無法通過技術分析賺取超額收益。因為技術分析就是通過分析股價過去的走勢來指導投資決策，而弱式有效市場的股價已經及時反映了過去的價格與交易量信息，技術分析所以失效。

2. 半強式有效市場假説 (Semi-Strong Form Market Efficiency)

市場在半強式有效的情況下，證券價格能精確快速地反映公司所有的公開信息，包括成交價、成交量、盈利數據、盈利預測值、公司管理與財務披露信息等。

在這種情況下，投資者都能獲得相同的信息，股價迅速調整至市場預期，基本面分析也就失效了。在這種情況下，只有內幕消息能讓你賺到超額收益。

3. 強式有效市場假説 (Strong Form Market Efficiency)

市場在強式有效的情況下，證券價格能充分及時反映所有圍繞公司的信息，包括過去的、現在的，公開的、非公開的信息。

在這種情況下，內幕消息者也無法持續賺取超額收益。

因此，如果市場是弱式有效的，技術分析師可以下崗了；如果市場是半強式有效的，基本面分析師也要失業了；如果市場是強式有效，任何主動管理都是徒勞的，沒有人可以賺到超額收益，被動管理才是王道。

按照尤金·法瑪的理論，港美股市場機制相對完善，投資者更成熟，而且有做空機制可以對沖泡沫，應該介於弱式有效和半強式有效之間，而 A 股市場目前應該介於無效和弱式有效之間。

所以，跟我們的常識可能有點相悖，又可能在意料之中：港美股市場的個人投資者應該很難賺到超額收益，但總體平均收益應該相對比較高；A 股市場的總體平均收益不高，但是勤奮而敏鋭的投資者更有可能獲得超額收益。