兆科眼科：公司無法盈利？高瓴、愛爾為何看好並進行投資？

摘要：公司研發管線較強，這家公司誰不眼紅？

眼睛是心靈的窗户，正因為有了它才能看到世界上繽紛的色彩。眼睛的重要性不言而喻，從行業賽道來看，也是壁壘極高、需求量大、上游話語權極高的一個行業。

近日，一家眼科服務商擬在港交所上市。而這家公司無產品可進行銷售、也無自研產品產生收益，至今未找到企業生存之道的兆科眼科（6622.HK）卻能夠獲得高瓴資本和眼科行業龍頭愛爾眼科的看好及給予投資。

那麼接下來，我們就來分析看看這家公司究竟有什麼通天的本事讓眼科龍頭和亞洲最大的資管都覺得這個 “生意” 可做？

一、兆科眼科的基本資料

兆科眼科成立於 2017 年，是一家眼科製藥公司，致力於療法的發現、開發及商業化，以滿足國內巨大醫療需求的缺口；憑藉深厚的領域內專業知識，公司建立起包含 23 種候選藥物的全面眼科藥物管線。

1.融資情況

從融資來看，高瓴參與了公司早期的第一輪融資，目前根據公開披露的官方信息來看，兆科眼科最後一輪融資在 2020 年 10 月 12 日，其投資方為正心谷創新資本、高瓴資本和奧博資本，融資金額在 1.45 億美元左右。

（資料來源：網絡）

從招股書來看，IPO 前也進行了最後一輪融資。其中投資者包括新加坡政府投資公司、高瓴資本、TPG、正心谷資本、奧博資本以及愛爾眼科；直至 IPO 前，基石投資者中高瓴資本和 TPG Asia 持股比例為 7.4%，愛爾眼科持股為 3%。

2.股東結構

公司股本較為單一，公司實際控制人為李小羿。其同時也是李氏大藥廠的總裁兼股東，持股比例為 6.99%。

（資料來源：招股説明書）

從持股比例來看，目前李氏大藥廠國際和 Lee’s Healthcare Industry Fund 均屬於李氏大藥廠，其合計股本比例為 34.1%，為公司第一大股東；第二大股東為 Coyote Investment，持股比例為 13.3%。Coyote 為 Apstar 的全資附屬公司；第三大股東為 Apstar Investment，持股比例為 13.3%，Apstar 為 GIC（Ventures）Pte.Ltd 的全資附屬公司。

3.目前與李氏大藥廠的關係

根據公司招股書顯示，李氏大藥廠通過李氏大藥廠國際和 Lee’s Healthcare Industry Fund L.P 約 34.1% 的本公司全部已發行股本中擁有權益。

兆科眼科在與李氏大藥廠的關係中，保留了李氏大藥廠集團與兆科眼科的業務劃分。並表明兆科眼科目前 25 種候選藥物中有 17 種起初由李氏大集團許可引進並開發的。但保留業務主要側重於不同的醫療領域及不同類型的醫藥產品及服務。

李氏與兆科眼科關係密切，同時還為兆科眼科補充不同類型的醫藥產品及服務，提高了兆科眼科盈利能力及存活能力。

4.財務情況

根據招股説明書顯示，公司目前暫無任何產品獲批進行商業銷售及並無產品銷售產生任何的收益。目前兆科眼科尚未盈利併產生經營虧損，截止 2019 年及 2020 年 12 月，分別虧損 1.22 億元和 7.27 億元。

（資料來源：招股説明書）

根據公司招股書的財務報告説明來看，公司虧損的原因主要是研發開支和財務成本的支出。

不過近兩年兆科眼科額研發開支呈現減少的趨勢，從數據來看，2019 年研發開支為 9340 萬元、2020 年的研發開支為 8180 萬元，且公司核心產品與其他候選產品的研發成本中，臨牀試驗開支均出現鋭減。因此研發支出並不是公司虧損的主要原因。

細究公司的財務數據可以發現，相比 2019 年，2020 年猛增 6 億元的虧損的主要原因可能出現在財務成本上。從招股書來看，財務成本主要為優先股負債賬面變動 6.7 億元。

而主要原因還是由於公司估值的提升衍生出的 “會計準則式虧損”，並非因經營導致的虧損。

二、眼科行業規模情況

目前，中國眼科藥物額市場規模從 2015 年的 18 億元增長至 2019 年的 26 億元，複合年增長率為 9.3%。按 2019 年的複合增長率 18.6% 來看，國內眼科市場預計 2030 年的市場規模將達到 202 億美元。

（資料來源：招股説明書）

根據灼識報告顯示，中國擁有大量且未獲得治療的眼科疾病患者羣體。按照患病率來看，乾眼症、青光眼、糖尿病黃斑水腫、近視及過敏性結膜炎為國內眼部疾病的主要病種。而在國內該等病種的患病率明顯高於相同條件的美國，而國內的市場規模卻僅為美國的 18%，表明該需求存在大量缺口。

（資料來源：招股説明書）

目前國內眼部疾病總患病率遠高於美國，但國內眼科藥物市場規模僅為美國的六分之一。國內市場存在巨大的增長潛力，由於具備眼科學專業知識的人才較少，該市場高度分散。

三、兆科眼科的亮點在哪？為何高瓴、愛爾如此看好？

醫藥類企業最大的競爭力就在於研發，擁有核心管線並形成壁壘能夠樹立較高的護城河。

兆科眼科其最大的亮點在於研發管線，根據招股書來看兆科眼科目前已經建立了 13 種創新藥和 12 種仿製藥組成的藥物管線。在仿製藥中有 6 種國內首仿藥，若獲批成功，該類藥物將會成為國內首批眼科應用的藥物，並佔據主要的先發優勢。

（資料來源：招股説明書）

公司研發管線眾多，唯一一款 3 期臨牀的產品同時也是公司後期的核心產品 ---- 環孢素 A 眼凝膠。與美國批准的首款環孢素 A 眼藥 Restasis 相比，兆科眼科的環孢素 A 眼凝膠具備更優質的效果，能夠在眼表更快擴散並停留更長時間。

（資料來源：招股説明書）

（資料來源：招股書）

仿製藥類的研發產線大部分用於青光眼的症狀，其中貝美前列素最快於 2021 年獲批上市，另外兩款正在研發的產線最快於 2022 年獲批上市，分別為貝美素噻嗎洛爾和鹽酸依匹斯汀，

其中貝美素噻嗎洛爾和鹽酸依匹斯汀如若獲批，均為國內首款仿製藥。

總結：

長期來看，兆科眼科的研發管線較為優質，大部分仿製藥為國內首仿藥，且在 2022 年有望集中獲批。獲批後公司將極具競爭壁壘，屆時公司將成為國內眼科類的龍頭公司，且公司在研發管線上着重走目前市面上未研發的管線，一旦獲批上市，則與競爭者拉開較大的距離。在後來者爭奪藥品版權時，在研發的一段時間內能吃掉眼科市場較大部分的利潤。在渠道端上，愛爾眼科為公司股東，與中游眼科診所龍頭愛爾眼科形成合作關係，待藥品上市並省下了公司銷售的費率，有望快速的打開市場份額。總體來看，兆科眼科在目前研發管線上，暫未出現較強的競爭者，未來在市場的爭奪中，有望獨霸天下。

$愛爾眼科(300015.SZ)

文 | 滿投財經