中際旭創（300308）——高端光通信收發模塊

有會員想看中際旭創，今天，他來了！

總市值 244 億，光看名字不知道是做啥的，動態 45.8，TTM28.8，靜態 28.18。看來一季度業績不咋樣。

公司位於山東省龍口市，比較冷門的城市。2005 年成立，2012 年上市，上市已經 9 年，時間不短了。

最近股價從 73 跌回 34，大幅度的回調。

一、主營業務

公司目前業務主要涵蓋高端光通信收發模塊和智能裝備製造兩大板塊，形成了雙主業獨立運營、協同發展的經營模式。

全資子公司蘇州旭創致力於高端光通信收發模塊的研發、設計、封裝、測試和銷售，產品服務於雲計算數據中心、數據通信、5G 無線網絡、電信傳輸和固網接入等領域的國內外客户。為雲數據中心客户提供 100G、200G、400G 和 800G 的高速光模塊，為電信設備商客户提供 5G 前傳、中傳和回傳光模塊，應用於城域網、骨幹網和核心網傳輸光模塊以及應用於固網 FTTX 光纖接入的光器件等高端整體解決方案，在行業內保持了出貨量和市場份額的領先優勢。

全資子公司中際智能主營高端電機定子繞組製造裝備的研發、製造及銷售，擁有三十多個系列、二百多個品種的產品，廣泛應用於家用電器、工業電機、新能源汽車電機定子繞組製造的單工序機、多工序機、半自動及自動化智能生產線等領域，是國內電機繞組製造裝備的領軍企業之一。

控股子公司成都儲翰是專注於接入網光模塊和光組件、生產及銷售的高新技術企業，公司擁有從芯片封裝到光電器件到光電模塊的垂直整合產品線。在光器件領域，公司的產品設計、封裝以及生產等方面均處於同行業領先水平；在光模塊方面，公司持續加大對產品線投入，增加產能儲備。目前，公司在自動化生產平台、自動化設備的自主研發與工程應用化方面已具備較強的競爭優勢，自動化工藝技術水平在國內同行業中居於領先地位。同時，基於對中低端產品成本的良好控制，公司的盈利水平較好。

二、行業趨勢

隨着 5G、物聯網等終端側應用場景的技術演進與迭代，終端側上網需求量將呈現高速增長，同時新興技術對數據中心的應用場景也將進一步擴大，數據中心市場需求將隨之拉昇，推動數據中心網絡運營商持續投資擴容。據市場調研公司 Omdia 預測，2019 至 2023 年，全球數據中心資本支出將從 820 億美元上升至 1,250 億美元，年複合增長率達 9.8%。主要雲廠商自 2019 年 Q1 後，資本開支也重回高水位。

隨着 5G 的整體起量，大型數據中心是不可或缺的基礎設施，從而帶來對數通光模塊的大規模需求。據 ICC(訊石) 不完全統計，2020 年中國大陸開建數據中心數量達到 104 個，其中中國移動開建項目最多，至少 21 個 (佔總數量 20%)，總投資約 92 億元，規劃機架近 46 萬台。除了三大運營商和 BAT 之外，參與數據中心建設的第三方服務商、金融/政府機構等接近 50 家。隨着流量的持續提升、主要雲廠商相繼加大資本開支投入以及數據中心數量的持續增長，都將驅動數通光模塊市場進一步增長，並且也將帶動對高速光模塊的需求提升。據 800GMSA 白皮書數據顯示，大型數據中心內部光模塊端口速率目前已經升級到 400G。據 LightCounting 預測，2019 年到 2024 年，400G 光模塊市場的年均複合增速達 20.5%。2021 年 400G 光模塊市場空間將超 10 億美元，同比增長 140%。

三、收購

報告期內，公司順利完成了對儲翰科技的收購，取得了儲翰科技 67.19% 的股份。儲翰科技主要產品為接入網、傳輸網、數據中心和 4G/5G 移動通信等場景的光模塊，目前在 PON、電信光模塊已經形成一定體量收入，通過併購與整合，公司與儲翰科技在技術進步、客户資源共享、規模化交付能力、成本控制、市場佔有率、供應鏈整合等形成協同效應，有利於進一步完善公司在電信接入網細分市場的業務佈局，行業競爭力得到鞏固和增強。此外，本次收購也對公司總體銷售收入及淨利潤帶來正向影響。

四、存在風險

(1) 公司部分關鍵原材料如芯片等元器件，部分源自海外採購，如果未來中美貿易爭端升級，貿易制裁手段加深，將增加關鍵原材料的採購難度，可能出現交貨期延長、價格上漲等情形，影響公司的盈利能力。

(2) 客户集中度太高。前五大客户佔到了 58% 以上，尤其是第一名的客户就是 22%，風險還是比較大的。

（3）去年業績不錯，但是現金流減少 90% 以上，有點太誇張了。現金流的大幅下滑，我覺得值得警惕。
 

五、實際控制人

王偉修先生:1950 年 11 月出生，中國國籍，中共黨員，無境外居留權，專科學歷，高級工程師，終身享受國務院特殊津貼，山東省優秀專利發明者、中國機械製造工藝專家庫高級專家，山東省鄉鎮企業技術創新帶頭人、山東省優秀專利發明者、山東省發明創業一等獎獲得者、首屆煙台市十大傑出工程師、連續三屆煙台市專業技術拔尖人才、煙台市優秀人才、煙台市黨代表、煙台市人大代表、煙台市勞動模範。1999 年 1 月至 2010 年 8 月，擔任山東中際電工機械有限公司董事長、總經理;2010 年 8 月至 2011 年 3 月，擔任山東中際投資控股有限公司董事長、總經理。2010 年 10 月 2017 年 5 月擔任本公司董事長、總經理，2017 年 5 月至今擔任公司董事長，兼任山東中際投資控股有限公司董事長、煙台中際投資有限公司執行董事。

去年九月，股價來到 48 元，董事長開始減持，將近一個億，所以 48 他覺得高估了。目前才 34。

 

違反承諾事件：
 

深圳證券交易所網站公佈的創業板監管函（〔2021〕第 58 號）顯示，2017 年 7 月，中際旭創股份有限公司以發行股份的方式向劉聖等 27 名交易對方購買其合計持有的蘇州旭創科技有限公司 100% 股權。

山東中際投資控股有限公司、王偉修、王曉東作為中際旭創控股股東及實際控制人就保持中際旭創控制權承諾：“本次交易實施完成後 60 個月內，承諾原則上不將本承諾人直接或間接持有的任何中際旭創股票進行質押融資或為第三方提供質押擔保。如確因本承諾人或控制企業資金融通需求，需要進行質押，應確保本承諾人、本承諾人控制的企業和本承諾人之一致行動人合計持有的中際旭創股票中未質押部分所佔股份比例在本次交易實施完成後 60 個月內的任何時候至少較劉聖及其一致行動人屆時合計持有的中際旭創股票所佔股份比例高出 5%”。

2021 年 3 月 11 日，中際旭創披露的《關於申請向不特定對象發行可轉換公司債券的第二輪審核問詢函的回覆》顯示，2017 年 9 月至 11 月以及 2018 年 2 月至 2020 年 7 月間，山東中際投資控股有限公司、王偉修、王曉東及一致行動人合計持有的中際旭創股份中未質押部分佔比與劉聖及其一致行動人所持股份（含質押部分）佔比差額低於 5%，違反了上述承諾。

然後，公司就撤銷了可轉債的發行……好慘。

六、增持
 

還不錯，公司高管開始增持了，這對於未來企業發展也算是充滿信心。

財務總監增持還是值得看看的。

成交價格是 35-36 元左右，目前股價 34.21，還不錯哦！

七、總結

公司去年業績高增長，但是一季度報表出人意料下滑，顯示出業績的不穩定性，現金流大幅度下滑，客户集中度高，這些都是需要警惕的。違反承諾，撤銷可轉債發行，我覺得企業出現了低級失誤。管理方面存在一定問題。

但是鑑於公司高管的 35 元以上的增持，我認為目前 34 元左右介入問題不大。而且隨着 5G 網絡和千兆寬帶的推廣，這些都是利好公司未來的。高端光通信收發模塊受益於國內外數據中心客户資本開支的增長和數據中心建設推進，及國內 5G 網絡建設投入，市場對光通信產品的需求量增加，帶來公司銷售量的增加。這應該是個大趨勢。

按照 7.6 億計算，給與 30 倍估值，合理市值也就是 220 億左右，目前市值 244 億左右，算是合理市值，稍微貴了一點。所以，最好是 30 元左右介入，勝算更大。對於想入手的朋友，小倉位試水我不反對。大倉位博弈，需要謹慎。我給公司打分 84 分。