為什麼散户炒股總是虧錢？

小夥伴們，大家好，我是小豬。

最近看到一個段子，真的是感同身受啊。

韭氏家族標準操作：

1、看好不買一直漲。

2、追漲買後變熊樣。

3、氣憤不過又賣掉，賣後立即又大漲。

4、兩支選一，必然錯，買的大跌，沒買大漲。

5、選錯之後忙改正，換股之後又換錯。

6、下定決心不再搞炒短線，長期持股，然則長期不漲！

7、終究熬不過，剛拋了長線，第二天就漲停！

8、於是又去搞短線，立即就被套。

9、為了解套，越跌越補，越補越跌，成深套！

10、套的吐了半年血，實在熬不住了，開始割肉，剛割完，第二天開始連續大漲！

11、連續大漲了幾天，看的眼珠子都掉出來了，心一橫追進，又再被套。

12、暈倒爬起，繼續割肉。

13、痛定思痛，鼓起勇氣，反向操作。

14、慣性下跌，準備反轉，股票停牌。

15、解凍之後熊市開始。

16、接連跌停板。

17、直接撞牆。

18、剛撞完，開始大漲。

19、躺在醫院，開始看盤。

不知道你看完有沒有同感～

今天我想從行為金融學的角度來談一談，我們為什麼會出現上面的行為，導致一直虧錢？

行為金融學是金融學、心理學、行為學、社會學等學科相交叉的邊緣學科，力圖揭示金融市場的非理性行為和決策規律，它給了我們一套金融市場當中關於人性的理論框架。

股市中資金的流動總有其不同的原因，羣眾在狂歡，資本在垂涎，這個鏈條上的許多肥肉又在搖搖晃晃，而身處其中的個體每天都將經歷喜怒哀樂種種相似的跌宕起伏，這一切，不過就是該理論的一個現實縮影。

我主要講一下行為金融學中的三個心理特徵，分別是：損失厭惡、心理賬户、參考點依賴。

損失厭惡

下面我們先來玩一個遊戲，體會人在面對盈利和虧損時的不同心理。

請在 A1 和 A2 中選擇一個：

• A1：你有 50% 的機會得到 1000 元，50% 的機會不得錢。
• A2：你有 100% 的機會得到 500 元。

你會選擇賭一下 A1，還是確定性盈利 A2 呢？記住你的選擇。

我再請你在 B1 和 B2 中選擇一個：

• B1：你有 50% 的機會損失 1000 元，50% 的機會不損失。
• B2：你 100% 損失 500 元。

你會選擇賭一下 B1 還是確定性損失 B2 呢？

你是不是在 A1 和 A2 中選了 A2，100% 的機會得到 500 元；而在 B1 和 B2 中選了賭一下 B1，50% 的機會損失 1000 元，50% 的機會不虧？

大部分人都會這樣選擇。

我再問你，在 A1 和 A2 中，你究竟看中了 A2 的什麼？

你可能會説，A2 比較確定，我喜歡確定性的東西，不喜歡冒險。

喜歡確定性、不喜歡冒險，用金融學的術語來表示，就是厭惡風險。理性的人都是厭惡風險的，這沒什麼奇怪。

但是，你發現沒有，你不喜歡冒險這種厭惡風險的偏好只是在面對盈利時，當你在面對虧損的時候，你卻沒有選擇確定性的損失，而是選了賭一把。

所以，在損失區域，你是喜歡冒險的。

諾貝爾經濟學獎獲得者卡尼曼認為，人們在內心感受上，對損失和獲得的敏感程度是不同的，損失帶來的痛苦要大於等量獲得所帶來的快樂。同樣一件東西，你得到它產生的愉悦，跟失去它產生的痛苦相比較，後者更強烈，這種心理特徵就稱作 “損失厭惡”。

假如你買了一隻股票，漲停了，賺了 10%，你會很高興，但如果是跌停了，損失-10%，這個痛苦可能要 2 倍於盈利的喜悦。

所以，現在，你是不是理解賭徒的心理了？你要勸一個賭博的人，讓他別賭了，真的很難，讓他別賭了，就是讓他接受確定性的損失。他會説：你再給我一次機會，我有可能扳本。

其實，不光是賭徒，你自己在損失的時候，也想要冒險吧？

傳統金融學認為人都是討厭風險的。而行為金融學認為，人討厭風險這個特徵只是在面對盈利 時才表現的，在面對損失時，人卻表現為喜歡風險，更喜歡賭一把，看是不是有機會，能絕處逢生。

好，那這種心理會帶來什麼結果呢？回憶一下，你是否經歷過以下兩種情況：

1. 當你的股票上漲時，你是不是 2、3 個漲停（或者 20-30% 的漲幅）就落袋為安了？
2. 如果它下跌了，你可能遲遲既不願意加倉，也不願意賣出止損，你唯一做的就是在那裏傻等，希望等到有一天解套。
3. 經過長時間的等待，如果你足夠幸運，終於解套了，趕緊拋出後，股價又一飛沖天，讓你追悔莫及。

我的描述對嗎？為什麼我能猜到你的行為呢？

因為市場中大多數人都和你一樣，包括我也是經常如此。

最後，我們的股票賬户很有可能成為一個爛股集中營。當持有的好股票上漲時，我們往往偏向於保守，見好就收，安慰自己 “落袋為安”；當持有的爛股票下跌時，忍受不了虧損，不願意承受 “割肉” 帶來的痛苦。所以，好的股票經常賣飛，爛的股票都留了下來。

參考點依賴

在所有研究實際決策的理論中，行為金融學家卡尼曼和特沃斯基提出的前景理論 (Prospect Theory) 最有名，並因此獲得了 2002 年的諾貝爾經濟學獎。

前景理論最著名的觀點是，決策依賴於參考點。

什麼意思呢？假設你的辦公室是恆温的，你對温度沒什麼感覺，但秋天當你走出辦公室的時候，一陣風吹過，你會覺得有點冷。辦公室的温度就是參考點。但是在外面呆一段時間之後，你是不是對温度又沒什麼感覺了？這個時候，户外的温度就成了參考點。

人本身就是通過變化來體驗生活的。

網上有一門很火的公開課，叫《哈佛大學的幸福課》。課程火爆説明了 “什麼是幸福” 是大家都很關心卻又很困惑的一個問題。其實，幸福就是效用，幸福是效用的生活化表達。

那麼，怎樣才能讓自己感到幸福呢？

期望效用理論認為，效用是財富的增函數，雖然邊際效用遞減，但財富水平高時的效用肯定比低時的效用要高。但情況真的是這樣嗎？

例如，公司這個月給你發了一萬元的獎金，你高不高興？

傳統期望效用理論認為，你當然知道自己是否高興，因為這一萬元絕對值帶給人的效用是確定的。但你可能會説，等一下，我得先看看同事拿了多少錢，如果他們拿了五千，我就高興，如果他們都拿了三萬，我就不高興。

所以，參考點就是同事的獎金水平。

前景理論認為，效用並不取決於財富絕對值帶來的感受，而取決於跟誰比，跟誰比，就是參考點的位置。

參考點不同，效用是不同的。

哪些因素會影響參考點？

既然參考點很重要，那麼哪些因素會影響參考點的位置呢？研究發現，參考點與以下幾個因素有關。

參考點與歷史水平有關

在金融領域，投資中的歷史水平，最重要的參考點是成本價。

投資者總是會將現在的價格與成本價比，我稱之為 “往回看”。往回看是與歷史在比，而理性人是 “往前看”，看未來。

“我已經賺了 20%，可以出手了”

“我已經虧了 15%，等我解套了就走”

……

這些常見的投資決策，其實都是在 “往回看”。無論是 20% 還是是否 “解套”，你在決策時一直都在與自己的成本價比，這個參考點成了影響你決策的重要因素。

還有比如，現在股價又跌了，我再買一點，不就攤薄成本了嗎？攤薄成本，這是你將參考點定在成本價而做出的決策。

歷史水平的參考點，除了成本價之外，還有最高價、最低價等。

這隻股票它的歷史最低價只有 10 元，現在股價已經漲了 10 倍了！絕對是高位，誰買誰傻！

這隻股票曾經漲到過 200 塊，現在才 20 塊錢，好便宜喲，現在買入，10 倍空間！

回憶一下，一直以來，或者説是曾經，你是不是都是這麼操作的？

這些常見的錯誤投資決策，其實都是參考點依賴的表現。

理解這一點，對我們的投資行為有何啓發呢？

只有一個人快速認清過去買入的成本與股價未來的漲跌完全沒有任何關係的事實後，才能擺脱參考點依賴對你決策的影響，輕裝上陣。

牛逼的投資者，都是看未來，把錨點放在公司的基本面變化上，不會非要等到回本才拋掉一隻應該拋掉的股票，也不會因為賬面已經有了浮盈就急於變現。

而普通的投資者總是喜歡將現在的價格與成本相比。

投資逆人性的地方就是在這裏，不能忘記自己的成本，那你註定只能做虧損的大部分人。

斷舍離和放下執念説起來很容易，但做起來確實會很難。

除了強調自律以外，有沒有一個更有效的方法來幫助我們克服人性？

經過研究表明，參考點還與期望水平有關，人在不確定條件下的決策是取決於結果和設想之間的差距，而不是結果本身。

參考點與期望水平有關

期望水平指心理預期的一個水平。

例如，你買房子的成本價是 100 萬，但預期水平可能是 500 萬，那出售價格的參考點可能就是 500 萬，而不再是成本價 100 萬。

那好，如果 1 個月後這個房子的價格從 100 萬漲到 300 萬元，你會急於出售嗎？你不會，因為它離目標 500 萬元還遠着呢！

在投資的時候，經過充分的研究分析，你把一隻現價 10 元的股票的目標價定為 20 元的時候，你就完全不會受到 2 個漲停的影響急於落袋為安了。

參考點與身邊人的決策有關

將決策的參考點定為同行或朋友的決策，這稱之為決策的 “同羣效應”。

研究發現，在公司金融領域，公司的資本結構（負債率）會參考同行業公司，公司是否違規也會受同地區公司的影響。

國外的研究發現，公司的分紅水平會受同行業公司的影響。

投資決策同樣有很強的 “同羣效應”，很多人投資不是去看投資對象，而是看朋友、專家買了什麼，賣了什麼，然後跟隨決策。

參考點可以被控制

卡尼曼和特沃斯基指出：“可以通過改變參考點的方法來操縱人們的決策。”

比如，商場在促銷時，一件 3 千元的衣服，如果原價出售，就不如以 3 萬元原價現在 1 折出售銷售得好。原價是顧客決策的參考點，1 折讓人感覺便宜。

很多人買東西，不是看絕對價格，或自己是否真需要，而是看是否便宜。

“便宜” 需要參考點，而參考點往往被賣家所利用。

現在各大網站人為製造了很多促銷日，許多平台商家都會參與，通過控制參考點的方法來讓顧客產生 “便宜” 的錯覺，有效達到了促進銷售的目的。這就是各種人造節日存在的行為學基礎。

心理賬户

心理賬户，就是指對於同一樣東西，在你的心裏將它們差別對待，劃歸不同的賬户，按照不同的規則進行管理。

舉個簡單的例子。你假設兩種情景：

1. 某天你做錯事被公司罰了 1000 元，心情不好，但是在回家的途中你撿到了 200 元。
2. 某天你做錯事被公司罰了 800 元

這兩種情境下你同樣損失的是 800 元，你覺得哪種情境你會心情更好？

我想大部分人會猜是第一種，為什麼呢？

是因為我們往往會為收益和損失設置不同的 “心理賬户”，並且往往用不同的方法來看待不同的 “心理賬户”。

再比如，現在電商除了喜歡用 “抽獎” 這種形式來代替普通折扣以外，還喜歡用 “滿減策略”，購物 “滿 1000 減 200”，而不是説直接打八折。

那是因為，一件商品打 8 折，1000 元的東西付出 800 就能買到，差異貌似沒有這麼大。但是如果是滿 1000 減 200，感覺是自己已經先付出了 1000 塊，然後又額外收穫了 200 元。

這更加強烈地區分了兩個不同的心理賬户，讓消費者覺得自己獲得的優惠更多。

這一點與大家買股票也頗為相似。

當先跌下去 8%，收盤的時候又往上漲了 3 個百分點，最後跌幅是-5%，是不是比直接一路南下，下跌 5% 要感覺好很多？

曾經國外有個電視節目，被測試者剛剛贏得了 1 萬元的收益。現在跟他説有一個新機會參加一個勝率大於 50%，收益與損失均為 2000 元的遊戲。你猜他會接受還是拒絕這個新機會？

他幾乎沒有猶豫的接受了，並解釋他的思考過程：

現在我已經有 1 萬元的獎金落袋為安，即使在下一次遊戲中出現了 2000 元的損失，這也不會對我的情緒造成實質干擾，因為我覺得自己在用之前贏得的資金下注。

看到沒有，投資者在前期靠資本市場積累了第一桶金後，往往能在之後的投資生涯中進行更理性的思考，抓住每一次 “期望值” 大於 0 的機會。

正是因為人們同樣將 “投資賺到的錢” 和 “打工賺到的錢” 放入了不同的 “心理賬户”。

我們再設想一下，如果他先損失了自己的本金 1 萬元，現在有一個新機會參加一個獲勝概率大於 50%，收益或損失均為 2000 元的遊戲，他會接受還是拒絕這個新機會？

我想很多人可能就趨於保守了吧，“我剛剛損失 1 萬元，心有餘悸，那些都是我的血汗錢，我不希望進一步虧損，如果再損失 2000 元，我心理上會感覺更痛苦。”

所以同樣的一個 “期望值” 為正的機會，對於他來説就不那麼具有吸引力了。

總結

損失厭惡、參考點依賴和心理賬户，對人的影響不是單一的，很多時候，它們會相互影響和加強。

比如損失厭惡和參考點結合起來，會讓人們在虧損的泥潭中越陷越深，心理賬户和參考點結合起來，會讓你進行頻繁的交易，而錯失一波資金翻倍的機會。三者同時結合，會無限放大你的貪婪和恐懼。

所有的行為金融學，歸結到最後，都是在研究人的行為，都繞不開一個終極法則：人性。

其實人性很多東西，最開始就已經敲定了，你聞到了食物的香味就會肚子餓，你看到一個好看的姑娘就會想去搭訕，你看到別人投機賺了大錢你也或多或少會動一些心思。等等等等。

其實這些都是很正常的事情，沒有誰生來就學會如何禁慾。

剋制和利用人性，是我們要用一輩子去做的事情。

當你從心底認識到了自己的脆弱，認識到了人性的問題，才是你開始學會如何去平衡和剋制人性的時候。