達美樂 2023 Q2 季報解讀

7 月 24 日週一美股盤前，外送披薩公司達美樂發佈了 2023 年第二季度財報，實現營收 10.25 億美元，同比降低 3.8%，不足預期。$達美樂比薩(DPZ.US)

一、財務分析：營收增速告負，淨利潤略超預期

從營收方面來看，達美樂此前幾個季度的營收增速一直在下滑，環比也是不斷降低，這次第二季度營收正式進入負增長，實現營收 10.25 億美元，同比降低 3.8%，還低於此前預期的 10.7 億美元。達美樂作為一家披薩公司，更多的營收是依靠其他人加盟來賺錢特許經營權費用和供應鏈獲利，比如上半年上市的達勢股份，就是從達美樂那裏拿到了我國大陸的披薩特許經營權。因此，達美樂的營收主要分為美國自有門店營收、特許經營權營收和供應鏈營收。

從具體的營收組成中可以看出，本季度主要是美國公司的營收和供應鏈的營收降低較大，分別實現營收 0.88 億美元和 6.16 億美元，同比降低 22% 和 4.7%。美國公司營收的大幅下降主要是達美樂在第四季度將亞利桑那州和猶他州的 114 家美國公司自有門店重新定位到我們的某些美國特許經營商後導致的，這部分營收被計算在了美國美國特許經營權的營收中。值得一提的是，於 2022 年第二季度相比，不包括外匯影響的全球零售額 (包括全球公司自營和特許經營商店的總零售額) 增長了 5.8%。與 2022 年第二季度相比，美國零售額增長了 1.7%，國際零售額 (不包括外匯影響) 增長了 10.1%，國際零售額的強勢增長還是拉動了整體營收額繼續保持正增長。

相比於營收增速轉負，達美樂第二季度的淨利潤表現稍好，實現淨利潤 1.09 億美元，同比增長 6.7%。第二季度的每股收益為 3.08 美元，略高於預期的 3.05 美元。主要是依靠銷售成本降低下帶動的毛利率改善，為近幾年的新高水平。

二、運營剖析：毛利持續改善，獨特的盈利模式，牽手優步合作外賣

1.毛利率改善助力運營利潤增加

達美樂在營收下降的情況下，還是實現了淨利潤的增長，主要依靠於本季度毛利方面的改善，本季度的營銷成本為 6.2 億美元，上年同期為 6.79 億美元，同比降低 8.7%，這促使的本季度毛利率從上年同期的 36.3% 提升至 39.5%，為近幾年的最高水平。

仔細看達美樂的二季度損益表，可以發現一個有趣的現象，在計算總營收的時候是需要把美國特許經營廣告收入合併計算的，而在計算運營利潤是，毛利部分不僅要扣除一般、形成費用還有美國特許經營廣告這部分營收。達美樂財報中給出的解釋是美國特許經營廣告成本是在確認相關的美國特許經營廣告收入時應計算和支出的，因為我們的綜合非營利性廣告基金有義務將這些收入用於推廣 Domino 品牌的廣告和其他活動，而這些收入不能用於一般公司目的。説人話就是達美樂加盟店裏面的廣告收入可以算到總營收裏面，但是這部分收入會被達美樂全部拿來做品牌營銷，這意味達美樂門店開的越多，營銷費用也會繼續上漲，又會促進更多的加盟商來購買特許經營權，這其實是一個雙向共振的好方法。

考慮到二季度一般行政費用和美國特許經營廣告費用的分別增加了 70 萬美元和 40 萬美元，部分抵消了毛利改善帶來的正面影響，最終達美樂第二季度的運營利潤為 1.95 億美元，同比增加 9.7%，環比增加 9.8%，延續了此前兩個季度的同比改善趨勢。

2. 達美樂的盈利模式

在前面我們提到了達美樂的營收組成，這裏重點拓展講一下達美樂的盈利模式，達美樂營收佔比最多的還是供應鏈，通過底層的供應鏈服務自營門店和加盟店，這才是最賺錢的，畢竟加盟店的快速增加帶來了顯著的營收提升，這部分的比重又遠超過自營門店，這就促使了特許經營權費用佔比第二，而自營門店帶來的營收是最小的一部分。而達美樂區別於必勝客的主要一點是，達美樂專注於外送披薩，號稱 30 分鐘內送達，這也是現在當日達和次日達的最早雛形了。披薩作為國外受歡迎的快餐食品，達美樂快速送餐上門的套路征服了一大羣消費者的胃口，最多的時候佔據了美國 9 成以上的外賣披薩市場份額。

隨着這幾年外賣平台的興起，達美樂外送披薩的名氣也是水漲船高，不過有利有弊，外送平台對於達美樂的衝擊還是蠻大的，雖然在疫情期間的幾年裏，達美樂還是依靠外送披薩業務成功實現了營收連續增長，這是同為消費股的麥當勞也沒能完成的成就。所以要看達美樂的未來發展，關鍵還是需要關注外賣業務景氣度以及門店擴張速度。

3.Uber 成為達美樂首個第三方配送平台

從達美樂官方此前透露的信息來看，達美樂外賣業務從第一季度開始就出現了持續低迷的情況。在這種情況下，為了提振低迷的外賣業務，達美樂披薩表示，顧客可以開始使用優步 (UBER.US) 的 Uber Eats 和 Postmates 應用程序下單。這也促使了前幾天達美樂披薩股價當日大漲 11% 的盛況。

據瞭解，達美樂稱，根據其與優步的 “全球協議”，Uber Eats 將至少在 2024 年之前成為其在美國的獨家第三方平台，並稱今年秋季將在美國的四個試點市場開始合作。

即便是和優步進行合作，達美樂將繼續使用自己的制服司機送貨，使其能夠保持對品牌、形象和食品質量的控制。好處是，這個協議還要求優步與達美樂分享一些客户訂單數據，這會進一步將提升達美樂在美國外送披薩的市場範圍。

在外賣業務面臨調整的新形勢下，達美樂並沒有不合時宜的頑固守舊，也是順應時代潮流，和當前美國最火的外賣平台 uber 進行合作，來爭取新時代下的外賣市場份額。

三、技術面

從達美樂的業績來看，儘管全球零售額實現了增長，但是營收增速正式不斷下降乃至告負的趨勢還是不容樂觀，畢竟過去的高增長難以維持的情況下，股價也是一直無法突破壓力位。

四、個人總結

1.達美樂在第二季度的營業業績較為一般，營收下滑，唯一的亮點還是毛利率改善帶動了淨利潤超過預期。就目前外賣業務的低迷形勢下，達美樂想要穩住基本盤，還需要對症下藥。

2.達美樂獨特的盈利模式意味着加盟店擴張速度和外賣業務繁榮不能拉下，一旦有哪一方面拖後腿，就容易造成整個連鎖的滯後。這也是為什麼達美樂及時求變，這一次準備聯手 uber 來擴張自己的外賣披薩生意版圖。

3.目前達美樂的股價走勢不容樂觀，在高增速業績或難以維持的情況下，原先的估值模型容錯率較低，個人不太建議買入建倉。

此文為個人季報解讀分析，均為個人在能力範圍內思考心得，還望大家批評指正。另外，本文不構成投資參考建議，望各位讀者獨立思考。