美團 23 年 Q2 業績簡評：到店酒旅競爭趨勢漸明

這是我們推出的關於美團的第 70 篇分析文章，先推出簡評，明天/遲則後天我們會推出美團二季報深度點評。

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8 月 24 日港股收盤後，美團如期發佈了它的 2023 年二季度財報，正如我們在 23 日發佈的《美團 Q2 業績前瞻》預測的一樣，美團營收增長愈發穩健，而利潤增長遠超預期，不僅為它後續發展注入了強勁的信心，也為中概互聯網行業、乃至中國經濟注入了更多上升動能。
 

本文簡單分為三部分：

業務數據跟蹤；

財務數據跟蹤；

業務進展及簡評。
 

一、業務數據

根據財報披露，本季度美團即時零售訂單量達到 54.004 億單，二季度共 91 天，意味着日均即時零售訂單量 5935 萬單，我們昨日的《美團 Q2 業績前瞻》中曾預測該數據為 5946 萬單，準確率 99.8%。
 

即時零售單量同比增長 31.6%，去年 Q2 即時零售也受到疫情一定影響，我們跟 2021 年 Q2 比較，增長了 41.6%，年化複合增速高達 19%，只要你稍微瞭解中國經濟、消費和互聯網行業增長趨勢，就會明白最近兩年複合增速 19% 絕對是高增長。

即時零售包括外賣和閃購，從業務層面美團買藥已經是獨立業務，但在統計訂單量時，它的數據會被納入閃購範疇。
 

單看美團外賣，二季度單量達到了 5315 萬單，與我們此前預測的 5322 萬單差值 0.13%，同比增速 30.3%，兩年共增長 36.6%，兩年年化複合增速 17%，若沒有疫情影響肯定會更快，考慮到經濟增長趨勢、業務基數與疫情影響，這一增長勢頭絕對亮眼。
 

閃購單量達到 620 萬單，與我們此前預測 624 萬單差值 0.64%，同比增長 44.2%，較 2021 年 Q2 增長 108%，兩年年化複合增速約 45%，數據説明一切，表現無需多言。

到店酒旅業務迎來強勁的反彈，比我們之前預測的更加猛烈，增速達到 122% 左右，季度 GTV 規模達到 1572 億（我們之前的預測為 1550 億）左右，較 2021 年 Q2 同比增長 50%，年化複合增速達到約 23%，同期內（2021 年 Q2-2023 年 Q2），統計局披露的中國非實物網絡零售額增速僅 2.2%，其中 2023 年 Q2 為 5970 億，2021 年 Q2 為 5844 億，年化複合增速僅 1%，美團的增速是大幅跑贏大盤的，從這個角度上來説，美團到店酒旅與抖音本地生活都在獲取更多市場份額，且有望一起，更快地將整個本地生活的線上化率提升到新的高度。

當然，抖音團購對美團該業務仍有影響，但這種影響的勢能正在減弱，具體的我們會在本文後半段大致稍微展開。
 

需要説明的是，上面提到的外賣單量、閃購單量、到店酒旅仍不是精確值，因管理層不再公佈細分數據，但我們有信心最新的拆解值極其接近實際情況，如果你們看過我們昨日的預測文章，以及更早的各類分析，應該會相信這一點。
 

二、財務數據

根據財報，美團二季度營收為 679.7 億，同比增速 33.4%，我們此前預測值為 678 億（增速 33.2%），其中包括外賣、閃購、到店酒旅和民宿交通票務在內的核心本地商業，收入為 512 億，同比增速 39.2%（我們預測值為 508 億）；包括美團優選、買菜、單車、打車、充電寶、快驢等的新業務營收為 168 億（我們預測值為 170 億），同比增速 18.4%。
 

核心本地商業表現超預期，新業務略遜預期。
 

核心本地商業經營利潤達到創紀錄的 111.4 億，同比增長 34.8%，利潤率處於歷史高位的 21.8%；新業務虧損 51.9 億，環比多虧 1.6 億，但由於營收規模擴大，虧損率小幅收窄至 31%，受此影響季度經營性現金流達到創紀錄的 109 億，公司現有的現金及現金等價物達到 270 億，而保有的短期理財投資則達到 932 億，合計 1192 億，現金流充裕。
 

公司二季度經營利潤達到 47 億，經調整淨利潤達到 77 億，分別超出我們此前的預期 10 億、21 億，淨利潤同比增速達到 272%。一方面利潤影響因素太多很難預測，另一方面我們低估了美團在成本控制和降本增效方面的努力。
 

二季度銷售成本僅 426 億，營收佔比 62.6%，毛利率達到近 17 個季度新高的 37.4%，環比提高 3.6 個百分點，同比提升 6.8 個百分點，這是我們對於利潤預測落差較大的最重要原因，而推動這一成果的主要因素則是，商品零售業務如優選、買菜、快驢的利潤率改善，還有外賣、閃購等業務因履約供給豐富帶來的單均配送成本下降。

此外美團在研發和行政開支方面控制得當，兩項支出營收佔比合計同比下降了 3.8 個百分點。
 

不過，雖然我們已經預料到本季度銷售與營銷支出會有較大幅度提升，仍未料及該支出項目達到了 146 億，同比增長 62%，不過基於外賣、閃購二季度大力發放大額神券，到店酒旅業務在特價團購、直播等新業務推動下亦大力補貼，且行業復甦勢頭強勁帶來額外的營銷支出，不論從各項業務增長勢頭——尤其是到店酒旅 122% 的 GTV 增長，還是淨利潤和經營現金流大幅提升來看，這些投入顯然都是值得的。

三、業務進展及簡評

GTV 的增速大約 122%，含到店酒旅、民宿、交通票務在內的營收增速則是 63% 左右，達到了 111 億元，營收增速不及 GTV 增速的原因包括：
 

直播團購和特價推進順利，這類強折扣刺激的交易最終核銷比例略有下降，使得營收增速未如 GTV 增速一致；
 

特價團購等深折扣產品有更多返佣，平台對商户也加大了返佣力度，訂閲費門檻也有所下調；
 

用户補貼力度加大，使得實際付費單價有一定下降；

酒旅業務復甦勢頭最為強勁，而該業務的貨幣化率本就低於到餐和到綜；
 

廣告業務增速反彈明顯，但增速仍不及佣金增速。
 

這些因素雖或多或少都與抖音介入本地生活有一定關係，但是最後一點相關性更大一些，抖音作為重要廣告平台，對到店業務營收影響更多體現在廣告投放上。

根據財報，核心本地商業部分，二季度佣金收入同比增速 47.5%，而廣告收入增速為 40.4%，兩者仍有 7.1 個百分點的 GAP，説明商户廣告投放意願仍未如業績反彈般強烈。

不過相比一季度，核心本地商業佣金收入增速 32.4%，廣告收入增速為 10.6%，GAP 達到 21.8%，説明二季度美團的到店酒旅廣告頹勢已經明顯修復。

這主要得益於：
 

首先是美團強大的執行力和果斷的戰略決策，在 3 月份開始迅速推出特價團購業務，並很快推向全國，二季度堅決執行該低價策略，守住了低價的消費者心智，大部分團單的折扣率均已與友商持平甚至更深。
 

因為美團起家於團購，為消費者省錢是他的核心價值，所以守住低價心智是第一重要的，而美團採用果決的措施及時跟進，雖然在財務層面表現為營銷支出大幅增長 62%，但到店酒旅相關業務營收增速也到了 63% 左右，且 GTV 增速更快，不僅擴大了交易額，而且最終的核心本地商業利潤率也維持強勢，當然到店酒旅業務的經營利潤率較一季度大幅下滑，料在 32% 左右，不過上半年來看，利潤率仍維持在 38% 以上。

我們認同這種一步到位的跟進措施，若為了維持利潤率一步一步跟進，最終可能既得不得市場，也得不到利潤。
 

其次是本地直播業務模式快速迭代，由於美團在到家業務上異常穩固，到家與到店天然協同，直播業務可以將兩者融合的更好，消費者進入以逛為主的直播專區後，會在外賣、閃購、買菜等直播之外，自然進入酒店旅遊、到餐到綜等各類直播間。而本地生活天然的線下履約特性，決定了它無法利用大網紅的日常直播這一槓杆，美團反其道而行之，採用自營直播為主和店播聯動的策略，可以更好地做好直播引流賣券與門店服務極限的協同，且美團自營直播成本低，無需額外傭金與坑位費，可以獲取更低商家折扣，進一步深化了低價心智，消費者受益最大。

因此，我們認為美團與抖音在本地生活領域的攻防，正在進入新階段，對於美團來説，局勢趨於緩和，但持久戰可能仍會持續 4 個季度左右，我們相信美團會越來越適應這樣的競爭態勢。
 

哪怕快手、視頻號、小紅書都虎視眈眈，或已親自下場，也很難改變這一趨勢，對於這種體量和級別的商業競爭來説，流量從來不是真正的勝負手。

更為重要的是：
 

到店酒旅的爭奪，畢竟是舊戰場，新戰場在外賣、閃購、買菜等即時零售業務的爭奪上，可是這些業務全部是履約驅動型，流量的推動作用需要履約配合，否則作用非常有限，而抖音將太多精力聚焦於到店酒旅，很可能因小失大，戰略失誤。
 

我們留意到，美團在每個月 18 號的神券節直播已經取得巨大的成功，平台、商家和消費者之間的默契越來越成熟，數以十萬計的外賣門店和數以萬計的閃購門店已經參與店鋪直播，肯德基、名創優品、蜜雪冰城等連鎖品牌已經探索出直播間即買即送、所見即所得的新一代購物體驗。

我們要知道，線下零售的規模仍然佔整個社銷的比例達到 72% 左右，這是一個規模達到 30 萬億左右的巨大市場，而到店酒旅不過區區幾萬億。

美團正在一個龐大得多、且模式先進得多的市場銜枚疾進。而有些人還在舊戰場流連忘返，試圖撿起最後一顆芝麻。

單憑這一點，我們並不很擔憂到店酒旅業務競爭的局勢，當然我們仍然相信美團會繼續全力以赴，打好到店酒旅這一仗。

而美團買菜雖然去年高基數，今年仍然取得了不錯的增長，且在行業頹勢期擴大了市場份額，美團優選則繼續優化了 UE 模型，並在二季度取得了恢復性增長，唯獨提高了用户補貼與冷鏈物流等供應鏈投入，虧損仍在，但用户的復購和購物頻次均有提升。

最後，外賣實際上是無需擔心的業務，而閃購則可以用驚豔來形容，它不但沒有隨着疫情消退而逐漸退出消費者的生活，反而因為獨特的用户心智和價值，不斷擴張市場份額，有可能在未來持續超預期。
 

最後補充一下，我們將在明天/或後天推出深度點評，所以就不展開詳細論證了，敬請期待。$美團-W(03690.HK) $騰訊控股(00700.HK)