化妝品產業鏈

作為顏值經濟的主力軍，化妝品消費了大家 “變美的慾望 + 衰老的恐慌”，成為公認的高毛利率行業。隨着近年來的消費升級和需求擴張，整個化妝品產業鏈上的大部分企業都獲得高速增長，例如藥妝薇諾娜工廠貝泰妮（紅杉資本領投）年初至今漲跌幅已高達462.93%，強生、百雀羚、鬱美淨等品牌的代工廠嘉亨家化漲幅高達193.92%。但行業價值在不同產業鏈環節分佈有所不同，未來行業中下游各環節的投資機會也正在逐步細化。

價值分佈

雖然日化品代工廠在國內需求升級的紅利下得到快速發展，但是在產業鏈的價值分佈上，品牌商的價值和盈利水平依然相對最高。化妝品作為強精神屬性的消費品，需要捕捉到消費者的意識形態，才能形成品牌沉澱，從而獲得品牌溢價。在這方面，頭部品牌商往往能洞察消費者需求並積極加碼內容營銷投入、把握新興流量紅利來鞏固品牌優勢。

國際原料巨頭為主要供應商，國內企業打造細分領域的差異化優勢

化妝品成分繁多複雜，因此產業最上游的原料供應商通常為綜合性的化學品生產企業，目前全球知名的化妝品原料供應商包括陶氏化學、巴斯夫、漢高等多元化學品工業集團。迎着功能性護膚品的需求大風，許多具備醫學研發背景的原料廠商也開始涉足化妝品供應業務，如玻尿酸原料龍頭華熙生物和魯商發展，全球最大的化學防曬劑製造商之一科思股份（高瓴資本介入）。

國際代工廠佔據半壁江山，國內代工廠初具規模

國際知名品牌會有選擇地將高需求量的產品和品類進行外包，這些品牌的崛起和需求的速增也為優質生產企業帶來了巨大的訂單需求，其中瑩特麗（未上市）、科絲美詩（未上市）、和韓國科瑪（未上市）作為老牌常青的化妝品代工企業，吸引了大量知名品牌合作，取得快速發展。

國貨新鋭品牌出於人工成本以及研發端的劣勢也會依靠 OEM/ODM 企業的供應鏈，年銷售規模小於 20 億元、市佔率小於 0.5% 的小品牌是國內代工需求的主力，同時一些國內新鋭品牌如珀萊雅、水羊股份、丸美股份等也以委外加工的方式完善自己的生產模式。

化妝品行業的成長性會持續給優質生產商帶來機會，建議關注本土代工寡頭青松股份(諾斯貝爾)、優質彩妝代工上海臻臣、防曬劑製造商科思股份、日化產品及塑料包裝容器廠家嘉亨家化。

國際品牌包攬高端市場，本土品牌適配大眾需求

高端市場的基數較小，但近年來一直處於快速增長的階段。大眾市場雖然整體佔比下行，但仍遠高於高端市場。值得一提的是，本土品牌憑藉着對國內消費者深刻的洞察力，在大眾品營銷和渠道方面一定程度上超越外資大眾品牌，其中百雀羚、上海家化旗下佰草集、珀萊雅、一葉子等市佔率有明顯提升，外資品牌玫琳凱、歐萊雅和 Olay 的市佔率呈現下降的趨勢。

線上渠道已是大勢所趨，新業態層出不窮

美妝電商渠道已是大勢所趨，也是增速最快最具活力的渠道之一。我國的美妝線上渠道主要以阿里巴巴、京東等大型平台為主，社交平台和特賣平台為輔，據 CBNData 數據，天貓美妝佔據化妝品電商 70% 以上份額，可見化妝品品牌的跨越式發展離不開線上優質平台流量的助力。

然而，當國際品牌不熟悉中國電商市場時，以及一些成長期品牌的線上運營能力較弱時，品牌商傾向於與代運營服務商合作。其中 A 股美妝代運營第一股壹網壹創、高端大牌代運營商麗人麗妝等代運營公司都具備一定幫助品牌方重塑品牌的能力，整體有望充分分享美妝線上大發展的紅利。

在線下，化妝品一直以來也是免税渠道最重要的品類之一，線下渠道中可以關注中國中免。國內免税市場處於寡頭競爭格局，中國中免的牌照壁壘帶來較高的護城河，市佔比在 80%-85%，獨大優勢突出。

值得關注

$華熙生物(688363.SH)（688363）：全球玻尿酸龍頭企業

$貝泰妮(300957.SZ)（300957）：藥妝第一股，高景氣細分賽道龍頭

$青松股份(300132.SZ)（300132）：面膜代工龍頭，全球第四大化妝品 ODM 生產商

$中國中免(601888.SH)（601888）：國內免税店龍頭

$麗人麗妝(605136.SH)（605136）：資深美妝代運營龍頭

$珀萊雅(603605.SH)（603605）：綜合運營能力出色的多品牌孵化集團

$嘉亨家化(300955.SZ)（300955）：日化產品 OEM/ODM 及塑料包裝容器生產商