《股市長線法寶》：為什麼你應該堅持長期投資？

1929 年夏，《婦女家庭》雜誌上刊登了一篇文章名叫《每個人都應該成為富翁》。文章中，通用汽車公司高級財務主管約翰·拉斯科布預言，如果投資者每月花 15 美元購買一隻股票，20 年後他的財富會增長到 8 萬美元，年回報率 24%。

不巧的是，就在拉斯科布的觀點發表不久，道瓊斯指數達到歷史最高點，隨後迅速崩盤，美國陷入大蕭條，道瓊斯指數最低的時候比最高點跌了 89%。

拉斯科布一下子淪為笑柄，受到無數諷刺和抨擊。有參議員甚至認為，拉斯科布應該為他鼓勵普通老百姓在股市最高點買股票而遭受股市崩盤的損失負責。

多年以後，當我們回顧歷史的時候，拉斯科布的建議真的就那麼不堪嗎？不見得。

假如一個投資者 1929 年真的按照拉斯科布的建議，每月堅持買 15 美元的股票，20 年後，也就是 1949 年，他的股票投資組合資產接近 9000 美元，年回報率為 7.86%，看起來比拉斯科布鼓吹的還少一個量級，不過在股市高點開始投資，經歷了整個大蕭條之後還能獲得這樣的收益率，已經不錯了，年回報率是同期債券的 2 倍。如果再往後看，到 30 年的時候，股票投資組合將超過 6 萬美元，年回報率 12.72%，是債券的 8 倍。

《股市長線法寶》中傑里米·西格爾描繪了一張圖，這張圖假設投資者在 1802 年花 1 美元分別投資股票、債券、黃金和美元，到 2012 年，也就是 210 年後，各資產的真實收益 (扣除通貨膨脹因素)。

從圖中可以直觀的看出來，1 美元用於投資股票，210 年後漲了 70.5 萬倍；用於投資長期國債，漲了 1778 倍，投資短期國債，漲了 281 倍；如果用於投資黃金，只漲了 4.52 倍；相比而言，美元在 210 年間貶值了 20 倍。

我們都知道，投資回報率和風險正相關。通常而言，風險越高，投資回報率才越高。

股票的風險高，所以在 200 多年間的回報也比較高，這個有一定的偶然性。過去不代表將來，未來誰能保證股票的收益一定更高呢？

不同於我們對風險與收益的通常認知，西格爾後來的研究結果讓人大跌眼鏡。

西格爾研究了 1802 年至 2012 年間持有 1~30 年不等的股票、債券與短期國債的通貨膨脹調整後的收益率最好和最壞的情況。

從下圖可以看出，隨着持有時間的延長，股票收益率下降的速度遠大於固定收益證券，但是股票的風險降低得更快。如果持有股票 17 年以上，股票沒有虧損的風險，而債券卻有虧損的風險。

如果我們只看風險，持有 1、2 年，股票的風險遠高於債券。如果持有 5 年時間，股票的風險和債券就相差無幾，但是收益卻比債券高 10% 左右；持有 10 年以上，股票的風險顯著逐漸小於債券，但收益率也逐漸向債券靠攏。

總體而言，隨着時間線的拉長，股票的收益率相對債券更高，同時風險也低於債券，甚至 0 風險。這有悖於我們的直覺。

更重要的是，這裏的持有期並非指持有某隻特定的股票、債券或共同基金的期限，而是指持有任何股票或債券的時間長度，不管投資組合如何變化 (具體如何抽樣，有待進一步探索)。

按照西格爾的説法，隨着持有期的延長，股票收益率超過債券的概率越來越高：10 年持有期，股票 80% 的時間戰勝債券；20 年持有期，股票 90% 的時間戰勝債券；30 年以上持有期，股票完勝債券。

以上的研究説明三點：

從長期看，股票的收益率在各類投資品類中最高；
股票的風險隨着持有時間的延長而降低，直至比債券還低，達到一定年限幾乎可以説穩賺不賠；
市場價格短期內是隨機遊走的，短期的波動在當時看來蕩氣迴腸，在長期看來不過是滾滾長江中的一朵小浪花。

貝佐斯問巴菲特：「你的投資理念非常簡單，為什麼大家不直接複製你的做法呢？」巴菲特説：「因為沒人願意慢慢變富。」要知道，巴菲特 99% 的財富是 50 歲以後掙的。

「流水不爭先，爭的是滔滔不絕。」

這世上秉持兩種對立觀念的人有可能各自獲得成功。

與「長期主義」以及「慢慢變富」相對立的是，「賺錢太慢是一種罪」。這種觀念有合理之處，因為賺錢慢，就沒有足夠的速度逃離地心引力，也就是《富爸爸，窮爸爸》中説的跳出「老鼠賽跑」的命運，走上財富快車道。

但是賺快錢也許更適合通過做生意的方式獲得，而非通過投資。

也有不少人通過投機快速賺到第一桶金的，股市裏總不乏這樣的幸運兒。也許他們也有自己的判斷和先見之明，但更多的，和那些中彩票大獎的人沒區別，不可複製。

及時獎勵會讓人更專注眼前的事，也讓人更有動力去冒險。這種機制曾經幫助我們的祖先更好地適應叢林生活。

不過，這種機制很顯然不適合投資這種充滿了波動和不確定性的遊戲。

貪婪讓人追漲，恐懼讓人殺跌，損失厭惡讓人慾罷不能。如果我們的情緒總是隨着股市一起波動，最終註定賺得少而虧得多。

「新手死於追高，老手死於抄底，高手死於槓桿。」

淹死的大部分都是會水的。賺快錢造成的「管窺效應」可能讓一個高手成功 100 次，卻敗於 101 次。

如果不是錨定股價，坦然面對波動，花更多時間和精力考察公司價值，投資會省心很多，而且大概率可以藉助大趨勢獲得不錯的回報。

有兩個大趨勢幾乎可以肯定：

價格圍繞價值波動。市場也許會一直存在錯配，但價值迴歸就像地心引力一樣強悍，或早或晚，價格一定會向價值靠攏；
人類文明的發展是螺旋上升的，在當時看來洪水滔天的事件，經過時間的洗禮都變得微不足道。只要國運是上升的，企業雖然有更替，但總體上必然是此起彼伏，生生不息。

這兩個趨勢就是我們可以「與時間為友」，應該堅持長期主義的底層思維。

進入現代文明，「延遲滿足」讓我們更有韌性，也更有可能抵抗黑天鵝的衝擊。

投資理應是一場無限遊戲，時間越長才越能見證歷史，也更經得起摧殘。如果你把它視為有限遊戲，甚至想梭哈一把就下桌，不如去澳門線下體驗一把來得刺激。

從統計學、經濟學和金融學的角度，普通人通過學習，慢慢變富是可行的。