一年內打了 2 折的恒大股票，能抄底嗎？

作 者 | 經濟機器

來 源 | 經濟機器

上週，我們提示了下半年的黑天鵝風險，沒想到竟然一語成讖，週一週二股市接連暴跌。教育股跌完，科技股跌；科技股跌完，核心資產跌。這其中，跌的最慘的，還是恒大，兩天跌幅接近 20%。

如果拉長來看，中國恒大（3333.HK）從 26.77，跌到今天的 5.54，一年內跌幅達到 80%！相當於股價打了五折的基礎上，再打五折！3.5 倍的市盈率，0.44 倍的市淨率，無論從哪個指標看，都是白菜價了。

跌幅那麼大，估值那麼低，那麼我們是否應該去抄底呢？這個時候，“價值投資” 雞湯又在我耳邊響起：

    1）別人恐懼時我貪婪。

    2）買入持有，做時間的朋友。

在別人嚇得屁滾尿流，倉皇出逃時，做一個 “最美逆行者” 去抄底。成功的話，不僅收益豐厚，而且 “心理上割韭菜的快感” 更是難以形容。因此，抄底的誘惑，那是 “致命的”。

那麼，現在的問題是，恒大有 “價值” 嗎？

截至目前，恒大面臨的主要問題是，1.8 萬億港幣的流動負債和 7400 億港幣的應付賬款及票據。在遭遇嚴重信心危機後，信用環境急劇惡化，喪失了借新還舊的能力。

如果別的銀行突然抽貸，那麼還在給恒大放貸的就成了 “裸泳者”。在這種經典的 “囚徒困境” 博弈中，廣發銀行沒有繃住，成了那個驚弓之鳥，率先出手保全債務。儘管最後兩家握手言和，但恐慌情緒已經蔓延，恒大的融資更加困難。7 月 27 日，標普下調恒大評級，更是使其雪上加霜。

應該説，恒大的資產還是非常優質的，只要不出現恐慌式擠兑，給許教授一定時間，償還債務是不成問題的。

從這個角度看，恒大面臨的只是流動性危機，而非償付性危機。但對於一個依靠高槓杆運轉的房地產公司來説，流動性危機也足以可以將其絞殺。此外，時間也不完全在許教授一邊，降價賣房還債？Too young，too simple？地方政府不錘死你？房地產是地方政府的命根子，房價連着地價，地價連着財政。房價或有波動，地價一分不能降，這就是房地產的困境根源。

目前，市場情緒已經開始傳染，進入了 “自我實現” 的死亡螺旋。依靠市場自身的 “動物精神” 和再平衡機制，恒大股價很難穩住。恒大唯一的出路是尋找白衣騎士。2008 年金融危機期間，恒大也曾遭遇生死劫，多虧來自香港的白衣騎士，最後才死裏逃生。

樂觀情景下，如果恒大能找到白衣騎士，引入戰略投資者，挽回信心，經營步入正軌，那麼當前這個價格抄底，長期看回報是驚人的；

反之，如果恒大最後沒有找到 “接盤俠”，考慮到其體量，政府不可能任由其破產。被（國資）接管幾乎成了唯一選擇。政府的錢是很 “貴” 的，一個可能就是，恒大現有股東全部出局，股本大幅稀釋，甚至清零，用於還債。這個情景下，現在進去抄底的人，最後大概率去填窟窿、當炮灰去了。

2008 年金融危機期間，美國很多大型金融機構股價也曾跌了 80%，很多人去抄底，最終又跌了 80%，然後再跌 50%（下圖）。這還算好的，很多金融機構股價最後全部清零。

所以，抄底，本質是一項高風險的遊戲，至少應該對市場保持敬畏，否則老手死於抄底，絕不是一句戲言。

在抄底之前，請先問自己幾個問題：

    1）對公司的發展前景想清楚了嗎？

    2）你能承擔多大回撤和多大波動？比如股價再跌 50%-80%，你會止損嗎？如果股本最後清零，你會情緒穩定嗎？

抄底前，如果你想清楚了，而且具有很高信心水平，那就幹。一旦對了，回報是驚人的；當然錯了，認賭服輸，We Only Live Once，要有這個勇氣。

想起一句話：你永遠賺不了 “認知之外” 的錢，有點絕對，但很有道理。