解讀特斯拉二季報

二季度各地銷量

7 月 1 日特斯拉$特斯拉(TSLA.US) 公佈的二季度總產量是 204,081 輛 Model3/Y，2340 輛 ModelS/X。銷量 199,360 輛 3/Y，1890 輛 S/X。公司不公佈各地銷量，根據靠譜推特大神手動統計各國公佈的註冊數據總結如下：

歐洲：約 36,108 輛（推特 @TroyTeslike，收集了除丹麥之外歐洲各國官方數字，丹麥的量 520 輛）

中國銷量：61,745 輛（乘聯會三個月零售數字相加）

美國及其他：約 101,507 輛

二季度預測產量/收入與實際對比：

上季度產能排班表我在聽完一季度季報會之後調高了上海超級工廠的 MY 一個班次，因此預測了 229,688 的季度產量（未調整之前是 215,625 輛）。這個數字與實際產量相比多預測了 25,607 輛。這裏的差異除了 ModelS/X 的約 4000 台之外（加州工廠一班都沒開滿，半班），剩餘差值在 21,000 輛左右。這個預計差單單是上海 MY 生產線多拍了一班無法解釋（一班季度產量只差 14,000 輛），差異到底出在哪裏？

根據實際報告，特斯拉上海工廠 2 季度產量合共 98,071 輛，和我排三班的預測非常接近（98,438 輛），即説明上海工廠的確爬坡到了 3 班（贊一下自己的預測😊），出問題的在於加州工廠（204,081-98,071=106,010），加州工廠 3Y 兩條線的季度滿班產能是 125,000 輛，這裏差了 19,000 輛。我們要找到哪部分的短缺導致了這個產量差。

根據推特大神 @jpr007 的可靠推測，這個差異主要因內華達超級工廠的電池（cell）供應（松下）出現了不足。（美國的電動車電池（battery pack）供應絕大部分來自美國國內，特斯拉美國工廠一直依賴自家組裝電池（battery pack）。3 季度及之後特斯拉可能會開始進口其他電池供應夥伴的電池，這可能會導致加州工廠的電池相關成本上升，且需要一定的時間。

收入預測方面，上個季度季報後我拍了 2 季度 105 億美元的汽車收入和 115 億美元的公司收入（季報汽車收入 102 億，公司收入 120 億）。我的 ASP 用的是 M3=4 萬美元，MY=5 萬美元。雖然汽車收入歪打正着預測對了，但是量預測多了，而 ASP 預測低了。特斯拉今年在美國已經加價 7 次（每次 1000 美元）

現在特斯拉的主要車型定價如下：

M3 標準續航：40,000；全驅 AWD：50,000

MY 標準續航（中國市場限定）：45,000；全驅 AWD：54,000

在三季度的收入預測裏面，我會用上面的最新定價，並且做一個 sales mix 的假設（官方不披露）。

二季度的關鍵進展和二季報看點

縈繞在特斯拉粉絲心間的幾件大事：FSD 自動駕駛軟件進展（二季度打開 v9 beta 測試，打開訂閲模式），4680 電池技術進展，結構電池技術進展，整車壓鑄的進展，Cybertruck 皮卡和 Semi 卡車的投產/爬坡時間表，德州超級工廠與柏林超級工廠完工日期等，開放 Supercharger 充電樁予第三方電動車等。以上各項二季度進展介紹如下：

FSD v9 軟件內測版

這個算是三季度了。7 月 10 日，特斯拉發佈了純計算機視覺的輔助駕駛軟件限定範圍測試版 FSD v9。這個軟件更新可能是自 2015 年發佈 Autopilot 輔助駕駛功能以來最大的輔助駕駛技術突破了。V9 使用特斯拉車身鏡頭，不搭配任何光學雷達（Lidar）就能完成令人驚歎的自動駕駛。7 月 10 日開始我已經在油管和推特上看了許多測試者的視頻，其中不乏無輔助左轉（美國城市道路中對 AI 最有挑戰性的路形），無標記路段（依賴 Lidar 的自動駕駛做不到，Lidar 類輔助駕駛需要 360 度高清地圖，即道路出現任何改變都不運作，現在依靠 Lidar 技術的自動駕駛都是封閉小區域測試），尾隨超車，繞開路障及行走於錐形路標臨時道路等。

最令人驚歎的是軟件 UI 的可視化做得非常漂亮，實時顯示 AI“看到” 的街景，方圓百米內車型，長度體積（這是被 Lidar 派最為詬病的純視覺自動駕駛的軟肋，因為攝像頭的 2D 成象無法判斷距離），交通燈信號，相鄰甚至遠方車輛的信號燈（轉向，剎車燈）都能正確顯示：

上圖中的剎車燈和紅綠燈不是為了美觀的顯示，而是行車的 AI 大腦做出模擬人的判斷。馬斯克已經宣佈本週末將推出 v9.1 軟件更新，會推出行人手勢識別嗎？拭目以待！

FSD 訂閲版

訂閲版推出前，FSD 只有一萬美元的買斷版。説實話 FSD 正式版（不是 v9 內測版）的功能到目前為止非常有限，對比常規 Autopilot 只有高速公路自動換線，自動停車，召喚（讓車從停車場開出來接你）等功能。是否值得為這些功能一次性付費一萬美元值得商榷。

FSDv9 內測後一週，7 月 17 日，FSD 正式版的訂閲模式推出。視乎您的車是否有加強版的 Autopilot，訂閲月費分成 99 美元和 199 美元。在跳向 “值不值？” 這個問題之前，我們以一個正面的思考模式去看待和這個訂閲模式：不願一次性支付一萬美元買斷一項對自己是否有幫助的軟件之前，車主可以付費試用一個月再取消，這樣就可以使更多車主在未來任何時間隨時低成本地試用持續進步中的 FSD 軟件。

另外，花 199 美元完成一次公路旅行，為車主一家帶來的便利可能遠遠超過一個月的月費。目前不論是買斷版的 FSD 還是訂閲版都不會對收入帶來實質提升，因此預測採納率的意義還不太大。

推特上進行的超過 5000 人的問卷投票結果在特斯拉車主中沒有買斷 FSD 的車主羣體裏願意訂閲和不願意的佔比對半分。

Supercharger 充電樁開放予其他品牌電動車使用

特斯拉的充電樁網絡是公司最重要的資產之一。所有的其他 EV 生產商都是用第三方的充電樁，唯獨特斯拉擁有獨家網絡。這也是許多車主決定購買特斯拉的最重要考慮因素之一。自十年前第一個充電樁安裝以來，特斯拉已在全球安裝了 27,000 個 Supercharger。

6 月 24 日特斯拉確認跟挪威相關部門計劃在 2022 年 9 月前開放其充電樁給其他品牌電動車使用。

從消息公佈到二季度業績會這一個月許多特斯拉車主都對此舉議論紛紛：有部分車主認為開放獨家充電樁會導致部分密集區域排隊，影響特斯拉自家車主的福利。也有部分車主認為應該收取非特斯拉電動車更高的電費，從而舒緩充電站不夠用的問題，保障自家車主。

業績會上馬斯克評論大意如下：我們不能收取不同車主不同的能源使用費，這是不公平的，但是個別充電緩慢的車型佔用大量時間，我們可以按時間增加一定附加費，這是公平的。同時為了保障密集地區的充電服務能力，特斯拉將在中期內確保新建充電樁數量超過新造車數量。這是一個巨大的承諾。特斯拉認為開放充電樁用額外的收入來投入製造更多充電樁可以降低所有電動車使用者的成本，加速推進電動車普及。格局大了。

結構電池及前後壓鑄 (die-casting) 車體

特斯拉計劃中的完美車體結構由三大塊組成（前壓鑄車體，結構電池和後壓鑄車體）。

壓鑄車體

其中前後壓鑄車體用 IDRA（力勁科技收購的意大利子公司）提供的 6000-8000 噸壓緊力的壓鑄機一次成型。傳統車體部件使用衝壓加焊接工藝，零部件多，產品一致性差，成本（零件，人工，土地）高，效率低。壓鑄的原理就是將高温合金液體注入，數千噸壓緊，冷卻成型。整個過程只需要 3 分鐘。

特斯拉一次壓鑄取代 70 塊金屬，Giga Press 6000 噸夾緊力，從 Model Y 後車體開始使用，減少後車底的成本 40%，相關人工成本減 20%；提升產品一致性，減少 panel gap，減輕重量 10%，增加續航 14%（配合結構電池）和提升加速；減少工廠面積 30%。

目前全世界只有特斯拉使用壓鑄技術製造車體。由於資本開支，車體設計更改等，傳統燃油車企難以採用，新型純電動車企有望拷貝此模式。

特斯拉使用的是自家研發的鋁合金（原材料團隊）不需要做熱處理，因為超大型的壓鑄強度不夠，所以需要熱處理，熱處理又會引起變形，因此特斯拉自家研發了新型合金，這種垂直領域的創新在其他汽車 OEM 是無法想象的。（電池化學，合金材料科學領域）

結構電池

結構電池是另一項特斯拉的偉大工程改進。現在鋰電池與車體結構是分離的。為了確保電池包在車體內位置固定不晃動，也不會受到碰撞受損或位移，增加了額外部件固定電池包（上圖紅色零件），也因此增加重量減少續航。特斯拉結構電池等於將每個電池單元像蜂巢一樣鋪滿車底，整個電池車底就是整車結構一部分，連接前後壓鑄車體。電池單元的拼接類似磚牆，這部分車體結構比傳統車底結構還要結實。

目前加州和上海工廠已經使用巨型壓鑄機生產 MY 的後車體，市場關注結構性電池和前車體，整車壓鑄的時間點。二季報中馬斯克提供了相關更新（包括 4680 電池，柏林和德州工廠進展，見下文）。

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（分割線，以下是二季報內容）

特斯拉交出了又一份強勁的季報：

自由現金流 FCF 6.19 億美元，環比超過倍增（一致預期 -3.2 億），資本開支 Capex 超預期 15.05 億（一致預期 11.81 億）經營現金流 21.24 億超預期（預期～6.01 億，主要是淨利潤超預期 5 億左右，應付賬款增 9 億左右）；

汽車銷售實現收入 102 億美元，同比增 97%（增速增加，上季度同比 +75%），汽車毛利 28.99 億，同比增 120%（增速增加，上季度同比 +82%），汽車毛利率 28.4% 同比增 198bp（改善增加，上季度 +95bp），公司毛利率 24.1%，同比增 313bp，環比增 280bp（改善增加，上季度 21.3%，同比增 70bp，環比增 210bp）；

經營利潤率 11%，同比增 555bp，環比增 530bp，（改善爆發，vs 上季度 5.7%，同比增 99bp，環比增 30bp）主要驅動因素毛利率增 3%+，R&D 因為 S/X 改版一季度增了 1 億，二季度環比減低一億，這裏約 1%，還有其他費用的降低，總共改善超五個點。

Non GAAP 淨利潤 16.16 億，GAAP 淨利潤 11. 42 億；（特斯拉大約持有 4 萬個比特幣，2 季減值 2300 萬美元；扣非淨利潤一致預期 11 億，GAAP 淨利潤一致預期 6 億）

馬斯克講話內容：

二季度是多個維度上創新高的季度，包括產量，銷量，扣非淨利潤和 GAAP 淨利潤。我們繼續經歷了大眾對電動車認受性的大幅提升。汽車芯片是供應鏈中最緊張的一環，無法預見持續的時間長度，不是特斯拉可以控制的。我們認為供應已經好轉但是很難預測。

這個季度中，我們在遇到了實時需要尋找並使用替代芯片並重寫固件軟件的過程，整個過程僅數週內就完成，是一個了不起的成就，感謝我們的供應商。（注：網傳二季度內曾經測試 19 重替代芯片方案並在兩週內完成固件軟件編寫測試並無縫連接應用。對比傳統 OEM 動輒停產以月計。）

關於 FSD 的訂閲。開始緩慢，但開始見到動能增加，需要見到自動駕駛持續進步，且接近完成才能有顯著的採納提升。希望能在明年見到一些東西。

德州超級工廠去年同期還是荒地，現在已經接近完工，柏林進展也不錯。我們預計今年晚些時候開始在這兩個超級工廠開始生產新設計的 MY，有限生產，應該在 4 季度（注：非規模生產）

德州與柏林的超級工廠將採用一體化壓鑄車體（前，後，4680 結構電池）。我們有備用方案使用非結構電池。4680 電池技術有了突破性進展，FSD 也有根本層面的巨大進步（很難觀測到），有信心只用攝像頭將來完成全自動駕駛。

CFO Zach 發言：

很好的一個季度，毛利率顯著改善，由於上量和效率提升。看長一點，過去兩年汽車銷量倍增，ASP 下降 10%，汽車毛利率從推出 M3 之後已經改善接近 10%。成本下降遠大於 ASP 下降，證明了特斯拉團隊的成就。經營利潤率從負數上升到雙位數。自由現金流強勁增長。Capex 由於工廠建設持續擴大：2021 年的資本開支 Capex 的投放在下半年將提速，主要發生在下半年。

三季度產量，ASP，收入及 Capex 預測（我的預測）

三季度總產量 23.8 萬台。

關鍵假設：上海工廠完成已爬坡，三季度滿班運作且沒有零件短缺；加州工廠 3/Y 線滿班運作但遇到一定的供應短缺，產能影響 3/Y 每條線-5000 台，S 線 2 班運作但供應鏈瓶頸-2000 台，X 產量不計。

三季度汽車收入 118.5 億美元。

關鍵假設：牌價以今天官網售價為準，不納入進一步加價考慮，美國（加州廠內銷）和歐洲市場（上海廠出口 33%）M3 標準版和長續航版佔比 60%/40%。MY 長續航版和高性能版佔比 90%/10%；中國市場（上海廠零售 67%）MY 標準版，長續航，高性能版佔比 80%/15%/5%。

三季度 Capex 資本開支預計 18-20 億美元（一致預期 12.9 億美元），汽車毛利率預計 30%（一致預期 27.4%）

結論，第三季度業績還是很難在收入端超預期。

問答環節摘錄

散户問題：

問：Cybertruck 年內還會投產嗎？

答：德州工廠目前專注於新設計工藝流程的 MY 生產。生產大型汽車非常困難，特斯拉的爬坡速度可能是史上最快的，歷史上可能只有福特 Model T 能相比。Cybertruck 大量使用電池，預計爬坡會在 2022 年全年，不會是一月。明年的電池產能增速可能翻倍，一定會超過汽車產量增速，多餘產能全部用作儲能業務 Megapack 和 Powerwalls。如果汽車電池供應出現問題，會減少儲能業務的電池量，保證造車生產（注：創造電池供應的緩衝區）。特斯拉電池用鈷量極低（損了一波蘋果），長遠目標 1/3 鎳 2/3 鐵，所有的太陽能和儲能業務都將使用磷酸鐵鋰電池。

問：4680 電池更新？可靠性？

4680 電池進展良好，還有一些工程上的問題（製造過程中的正極擠壓，非科學上的問題），可靠性方面已經經過了 100 萬英里以上測試，確保高質量。目前大量電池製造設備送往柏林工廠。明年年底前可以達到 100GWh 的產能，年化，年底>50% 機會。

機構問題：

問：FSD 的採納率如何？

答：在測試版有明確重大進展前沒有預測採納率的意義。

跟進問題：監管環境會是 FSD 的阻礙嗎？

答：不預期監管會造成麻煩，只需要做好 FSD 的功能並且證明 FSD 的確比人類司機更可靠即可。如果我們提供幾十億英里的運行數據展示其性能是人類司機的 100%-200%，沒有理由不採納。早期的垂直電梯是需要人工拉開關的，如果這個操作員喝醉了，有可能誤操作讓電梯門在半層打開，極其危險。後來全自動的電梯變成理所當然。因為機器幾乎沒有誤操作，性能遠高於人類操作員。

問：造車成本在實現一體化車身（前後壓鑄 + 結構電池）後能再降低多少？

答：非常難做具體預測，最高能節省幾個點，至少一個點左右。

以上是我認為比較有信息的問答摘錄。下季度開始馬斯克不出席季報電話會了。

總結：

二季度的財報超預期是財務數據超預期，即經營現金流和自由現金流，還有毛利率。當然這些數字都很漂亮，尤其毛利率的提升很關鍵也很提氣。但是和一季度一樣，市場真正關注的是產能，銷量，收入和新產能（兩家新工廠和新車型）。任何一個環節的延遲都會對市場造成短期的影響。

負面：

• 加州工廠 MY 出現了供應鏈問題，導致產量僅僅符合預期（不如我的預期）
• Model X 推遲到 4 季度，
• Semi 卡車推遲到 2022 年，
• Cybertruck 推遲到 2022 年，
• 4680 電池爬坡時間點對比四季度指引顯著推遲（當時指引 4680 電池 2022 年底達到 100 吉瓦時的產量，現在是 22 年底產能達到（50% 機會，略慫），換算成產能大概是半年的推遲）
• 4680 電池推遲進而影響新車型明年後年的產量預測。

第三季度會是過渡性的季度，MX 無法量產，新的兩個工廠準備開工前的最後工作，關注推動因素應該是：

• ASP 提升，
• MS 的爬坡和上海廠 MY 的爬坡，
• 銷量對比 Q2 的顯著提升

這幾個因素如果達標，將會是巨大的推動力。

寫在最後：美國曆史上只有兩家車企沒有破產過：福特和特斯拉。有哪些破產過？

https://en.wikipedia.org/wiki/List_of_defunct_automobile_manufacturers_of_the_United_States

請用工具的打開這個鏈接。沒有工具的，我可以告訴你名字 B 字頭的公司倒閉過的車企就有 100 多家。

下季度見！

（完）