一盈一亏殊途同归！密尔克卫与宏川智慧的 REITs 突围战

2026 年一开年，危化品物流行业便迎来一件标志性事件：密尔克卫、宏川智慧两家民营龙头，一前一后启动公募 REITs 申报。放在整个仓储物流 REITs 市场中，这不过是两单普通发行；但放到化工物流赛道来看，却意味着一个延续十几年的重资产时代，正在悄然转向。

两家企业的处境截然不同：一家业绩稳步增长，现金流持续回正；另一家营收下滑、由盈转亏，压力显著。但它们最终走向了同一条路——把最核心的仓储与储罐资产推向资本市场，用 REITs 解开束缚企业多年的资本枷锁。

这并非跟风政策红利，也不是资本层面的噱头，而是行业发展到今天，不得不迈出的转型一步。

■ 一盈一亏背后：两家龙头共同的资产焦虑

3 月 16 日，宏川智慧（002930）公告拟以下属仓储物流基础设施申报公募 REITs；4 月 29 日，密尔克卫（603713）亦宣布正式启动仓储物流 REITs 申报发行工作。短短一个多月内，两家危化品物流民营龙头相继落子资本运作，密尔克卫与宏川智慧几乎同时启动 REITs，看似巧合，实则是两份年报共同指向的必然选择。

密尔克卫 2025 年的业绩表现依然稳健。全年实现营业收入 133.35 亿元，同比增长 10.04%；归母净利润 6.27 亿元，同比增长 10.86%；经营活动现金流净额 7.52 亿元，同比大幅提升 56.11%。全球业务布局持续完善，核心客户结构稳定，整体仍处于上升通道。

但亮眼增长的背后，重资产带来的压力已日渐显性化。伴随仓储网络扩张、全国网点铺开与海外布局推进，公司资产规模快速攀升。截至 2025 年末，总资产突破 207 亿元，负债压力同步加大，全年财务费用 1.75 亿元，同比大增 32.26%，利息支出持续侵蚀利润。与此同时，仓储业务毛利率下滑 4.91 个百分点至 39.40%，新仓库折旧增加、市场租金上行空间收窄，资产回报率开始承压。

截至 2025 年末，密尔克卫在国内运营及管理专业化学品仓库逾 70 万平方米，覆盖长三角、环渤海等核心化工集聚区，仓储网络与资质壁垒位居行业前列。本次 REITs 以上海振义、宁波慎则、天津东旭及张家港三大片区共 6 座仓库为底层资产，均为全资持有、运营成熟的优质标的，拟发行规模 12.92 亿元。

对密尔克卫而言，规模仍有增长空间，但完全依靠自有资金滚动扩张的模式已难以为继。REITs 并非单纯的融资动作，而是让公司扩张更轻、更稳、更可持续的关键一步。

宏川智慧的处境则更为紧迫。2025 年公司实现营业收入 11.90 亿元，同比下降 17.92%；归母净利润-4.30 亿元，同比大幅下滑 371.37%，由盈转亏；扣非净利润-4.32 亿元，同比下降 445.73%。核心业务码头储罐综合服务收入 9.72 亿元，同比大幅回落 23.17%，叠加超 3 亿元商誉减值，成为业绩承压的主要原因。

截至 2025 年末，宏川智慧拥有 14 座仓储码头、总罐容超 518 万立方米、在运营化工仓库 15.88 万平方米，是国内民营液体化工仓储领域的龙头企业，资产稀缺性突出。但这类资产投资大、周期长、折旧刚性强，叠加公司资产负债率达 71.09%，在行业下行周期中经营弹性明显不足。

本次 REITs 拟以下属码头、储罐等基础设施作为底层资产，收入主要来自码头储罐综合服务与中转服务，现金流模式清晰、资产壁垒高。对正处于业绩调整期的宏川智慧而言，REITs 是盘活存量、改善现金流、降低负债、从 “资产持有” 转向 “专业运营” 最现实的路径。

一家在稳健增长中主动优化，一家在压力调整中寻求突破，两家龙头最终殊途同归。REITs 对它们而言，早已不是可选项，而是关乎长期发展的生存题。

■ 资质壁垒 + 长期租户：危化仓储的 REITs 价值

在仓储物流 REITs 里，电商仓、快递仓、高标仓已经不少，但危化仓储 REITs 仍是稀缺品种。很多投资者疑惑：危化品资产监管严、风险高、运营复杂，为什么反而能成为 REITs 优质底层资产？

答案并不复杂。

第一，门槛太高，供给几乎是刚性的。危化仓储、码头储罐涉及多层审批，资质难拿、建设标准高、安全投入大，不是有钱就能布局。密尔克卫全年安全投入超 4000 万元，开展应急演练 144 次；宏川智慧长期保持合规运营，这类资产很难被复制。

第二，客户太稳，现金流波动小。危化仓储的客户多是大型化工、贸易、物流企业，租期长、续约稳定、违约率低，不像电商仓受消费周期影响那么明显。工业刚需属性强，收益更平滑，非常适合 REITs 这种追求长期稳健的产品。

第三，资产干净，符合发行要求。密尔克卫入池的 6 座仓库、宏川智慧的核心储罐区，都是长期稳定运营的成熟资产，权属清晰、运营规范、现金流可预期，天然契合 REITs 底层资产标准。

政策层面也在助推。随着危化品行业监管趋严，小型不合规仓储加速退出，龙头份额提升。REITs 恰好能帮助头部企业进一步整合资源、扩大网络、提升合规运营能力。

但优势背后，短板同样不容忽视。两家企业的资产区域集中度偏高，对化工行业依赖度较高；安全运营责任重、合规成本高，任何管理上的疏漏都可能影响资产价值与发行进度。这些都是市场未来会持续关注的关键点。

■ 从 “持有” 到 “运营”：行业逻辑正在改写

密尔克卫和宏川智慧的 REITs，真正的意义不在于一单融资，而在于开启了整个危化仓储行业的模式转变。

过去行业的逻辑是买地、建仓、持有、收租、再抵押、再扩张。资产越做越重，负债越来越高，弹性越来越弱。未来的新逻辑是资本拿钱、企业建设、专业运营、资产退出、滚动再投。

对密尔克卫来说，REITs 能让它甩掉部分资产包袱，降低负债、减少财务费用，把更多精力放在货代、分销、新能源物流等高毛利业务上，继续扩大龙头优势。

对宏川智慧来说，REITs 能让它快速改善报表、缓解压力，把重心拉回到运营服务本身，重新找回增长节奏。

放在行业层面，这两单 REITs 更有示范意义。危化仓储、冷链、医药仓、工业物流这些高门槛赛道，一直缺少资本化路径。密尔克卫与宏川智慧蹚出这条路，后续会有更多专业仓储资产跟上，让整个物流 REITs 市场更加细分、更多元。

但 REITs 不是 “一劳永逸” 的解药。

未来真正的考验有三点：一是租金能不能稳住，分派率能不能兑现；二是安全合规能不能守住，不出问题就是最大的价值；三是轻资产转型能不能落地，别只是资产出表，运营没有实质升级。

危化仓储 REITs 的大幕已经拉开。密尔克卫与宏川智慧的竞速，看似是两家企业的资本动作，实则是整个行业在周期与政策叠加下，不得不进行的一次自我更新。

发行成功只是开始。真正决定未来的，仍是运营、合规、成本、客户与长期主义。这一次，资本只是工具，能力才是答案。

数据来源及免责说明：密尔克卫 2025 年年度报告、宏川智慧 2025 年年度报告、上市公司公开公告、交易所披露信息。本文仅为行业与公司客观分析，不构成任何投资建议。