T3 出行的 IPO，迟到了 5 年

斑马消费 任建新

近日，T3 出行（南京领行科技股份有限公司）递交 IPO 招股书，冲击港股主板上市。

T3 出行的诞生与壮大，从一开始，就是中国汽车工业与互联网产业结合的一场胜利。

十几年前，中国市场还没有网约车，只有出租车。直到移动互联网改造实体经济的风，吹到出行市场，才催生了中国最早的网约车平台易到用车。

随后，滴滴、快的等先后创立，网约车市场的 “千团大战” 后，滴滴合并快的、收购 Uber 中国，正式成为中国网约车市场老大。

几年后，各大汽车主机厂落子网约车市场，先后诞生了神州专车、曹操出行、首汽约车、享道出行、如祺出行、T3 出行等，中国网约车市场二线梯队稳定成型。

它们的逻辑很直接：网约车可以成为主机厂旗下新能源汽车的主要销售渠道；而长线运营的业务价值，明显大于一次性销售——每一次网约车服务，都可以拉近汽车品牌与用户之间的关系。

其中，T3 出行成立时间最晚，但股东背景最为豪华。中国一汽、东风汽车、长安汽车各持股 15%；腾讯、阿里分别持有 12% 的股份；其余股份由多家投资机构持有，穿透后的持有人包括蔚来、世纪华通等实力股东。

在各大股东的集体托举下，T3 出行后来居上，成为仅次于滴滴和高德的网约车巨头。

截至 2025 年底，T3 出行在中国 194 座城市开展业务，注册用户超过 2.345 亿。去年，T3 出行订单量 7.972 亿，GMV 达到 189 亿元。根据灼识咨询资料，按 2025 年订单量，T3 是中国第三大智慧出行平台。

不过，网约车季军的上市进程，却姗姗来迟。2020 年-2023 年期间，网约车市场爆发第一轮上市潮，嘀嗒出行、如祺出行、曹操出行先后敲钟。

最近几年，市场爆发第二轮上市潮，不过，除了上汽加持的享道出行，其余多为高德聚合模式之下寄生的小型网约车平台，包括活力集团、威盛时代等。

直到 2026 年 4 月，T3 出行才正式发起 IPO 征程。明明股东实力雄厚，市场地位也颇为突出，为何 T3 出行在上市这件事上却赶了个晚集？

具体原因不得而知。不过，T3 出行攒局式的出身，过于豪华的股东名单背后，却缺乏一个真正意义上的话事人。董事会过于制衡、缺乏拍板者，与崔大勇领衔的管理层之间，紧密度不够，导致 T3 出行在面对市场趋势时，往往选择了最稳妥也最保守的那条路。

这一特点，也体现在 T3 出行的业务风格上。在招股书中，T3 出行除了强调自己的市场地位，也着重描述了 “盈利” 上的优势。T3 出行在招股书中引述灼识咨询资料时表示，公司是中国最快实现盈利的大型智慧出行平台。

2023 年-2025 年，T3 出行收入分别为 148.96 亿元、161.06 亿元、171.09 亿元，年内利润分别为-19.68 亿元、-6.90 亿元、744 万元。收入增速下滑，公司通过大幅提高毛利率来实现净利润转正，但盈利质量并不高。

尽管，网约车市场规模庞大且持续增长，但竞争太过激烈。滴滴、高德领衔，T3 出行身后，还有一大群各类追兵，通过差异化竞争的姿态，各显神通。

曹操把定制网约车作为提升服务能力的抓手，享道出行重点布局商务出行市场，而如祺出行、首汽约车、享道出行都强调各自在核心市场的渗透率。

特别是随着高德将网约车聚合模式引入，彻底改变了市场竞争格局。滴滴、高德两大平台，对二三四线网约车运营公司，形成降维打击。

即便身为网约车市场季军，T3 出行同样对网约车聚合平台存在重度依赖，且越来越严重。最近 3 年，T3 出行来自网约车聚合平台的订单量占比分别为 61.5%、77.5% 及 85.9%，GMV 占比分别达 61.8%、78.6% 及 86.4%。

聚合平台掌握流量入口，T3 出行们为了获得订单，需要付出较高的成本。对此，网约车运力服务商们，几乎无能为力，只能开拓多家聚合平台，降低对单一平台的依赖。

如今的互联网市场，巨头的影响力无处不在，竞争环境从快鱼吃慢鱼，过渡至大鱼吃小鱼。二线及以下互联网公司若想继续生存，只能干些巨头看不上或者暂时还不想亲自下场的脏活累活。

好在，网约车市场仍然存在科技化提升的方向，Robotaxi 与 AI。无人驾驶网约车，以及 AI 落地智能出行场景，都能大幅提升行业运行效率。理论上，抓住机会的中小网约车，存在一定程度上的弯道超车机会。

T3 出行上市之路姗姗来迟，却在上市前赶上了这两大风口。公司在描述竞争力时表示，T3 出行拥有行业内首个且唯一通过双备案的垂直大模型 “领行阡陌”，同时，还是首个有人驾驶车辆与 Robotaxi 混合运力调度平台。

但在这两个方向，竞争对手们早已开启了场景落地。百度的萝卜快跑在武汉等地已经运营了好几年，曹操也发布了自己的 “绿色智能通行岛”，打通了 “智能定制车 + 智能驾驶技术 + 智能运营” 的 Robotaxi 全要素。今年 3 月，滴滴已经可以让用户享受丝滑的 AI 打车服务。

技术攻坚的关键阶段，正是各大智能出行巨头加大投入的周期。不知为何，T3 出行却在削减自己的研发投入。

2023 年-2025 年，T3 出行销售及分销开支不断增长，但研发投入逐年走低，分别为 2.34 亿元、2.01 亿元、1.65 亿元，在营业收入中的占比分别为 1.6%、1.3%、1.0%。

说到底，这仍然是 T3 出行这家公司特殊的股权关系所导致的企业风格所决定的。