6 月 26 日，中科闻歌（01956.HK）正式登陆港交所主板，由中金公司独家保荐。

发行价为 60.70 港元（一口价）。昨日暗盘收涨 90.12%，报 115.40 港元，每手赚 10940 港元（不计手续费）。

据发售结果，中科闻歌的公配和国配分别获得 5966.78 倍及 20.70 倍认购。
 

今日开盘最高涨幅达 105.93%，报 125.00 港元。截至发文前，涨 81.05%，报 109.90 港元，总市值 190.24 港元。

图源：富途牛牛  ▲

中科闻歌成立于 2017 年 3 月，由中国科学院自动化研究所的王磊博士（董事长）、罗引博士（CEO）和曾大军教授（联合创始人）联合创立。公司自 2018 年 5 月至 2025 年 6 月合计完成了 10 轮融资，累计融资金额近 16 亿元，投资方包括国开制造、中网投、央视融、盈富泰克、北京 AI 基金、中关村科学城、中自投资、深创投、中科创星、恒邦资本等知名机构，公司 IPO 前最后一轮融资（2025 年 6 月 F+ 轮）的投后估值为 40.46 亿元。

主要业务

      IPO FOCUS

中科闻歌是中国企业级人工智能技术与服务供应商，专注于复杂数据分析及 AI 辅助决策，即利用 AI 帮助政企客户把海量数据转化为可执行的经营与管理决策。

公司的技术壁垒体现在三个方向：复杂企业数据处理（将碎片化、多模态的企业 “脏数据” 结构化，解决 AI 落地最底层的数据可用性问题）、通用与专用融合模型（通过智能路由与知识对齐技术，攻克通用大模型的幻觉和行业知识缺失问题）以及决策智能框架（融合 AI、决策科学、博弈论及社会计算，打通从数据、模型到可执行决策的完整闭环）。

三大能力沉淀为自研的决策智能操作系统 DIOS：数据平台X-Data负责数据底座，雅意大模型负责认知与理解——支持 55 种语言、行业居首，覆盖文字、音频、图像、视频四大模态，低代码智能体平台DI-Brain负责应用快速开发。

图源：招股书  ▲

其中，雅意大模型在 2025 年 1 月的 C-EVAL 评测中位列第二，在 2025 年 3 月的 SuperCLUE 评测中总分排名第七；2025 年 7 月发布的、基于公司专有智能体框架构建的 “雅意 AI 科学家”，在 GAIA 和 SimpleQA 测评中排名全球第一，在 HLE 测评中排名国内第二。下图为雅意大模型的内容生成主页。

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同时，雅意大模型 2.0 版本被中国信通院认证为建模能力领域领先水平（4 级），系认证时评级最高的技术公司之一。

此外，公司于往绩期间通过参与人工智能大模型支撑平台、金融领域大模型全栈国产化等七项国家及北京市重大科研项目，累计获得约 3,000 万元竞争性研发补助，这类经择优选拔的项目本身即是对技术实力的认可。落地端的一个典型案例是：基于 DIOS 打造的 AI 防汛预警与管理系统，整合摄像头与水文传感器实时数据并构建数字孪生模型，已将中国某城市核心区的洪涝预警时间缩短至数分钟级。

据招股书数据，截至目前，公司累计服务超过 650 家政企客户，覆盖公共服务、传媒与通信、商企三大板块，2025 年服务客户 404 家，包括中宣部、公安部等国家部委，新华社、人民日报、中央广播电视总台等中央媒体，以及中国石化、招商银行、北京银行、海尔、比亚迪等知名企业，典型项目包括新华社全媒体智能选题生产、央视网 “人工智能编辑部”、北京银行金融复杂知识问答等。

图源：官网  ▲

依托 DIOS 的平台化交付，本地化部署项目的平均交付周期由 2023 年的 185.0 天压缩至 2025 年的 80.2 天；2025 年净收入留存率达 139.5%，老客户复购增购显著放量；截至 2025 年末在手订单 2.9 亿元，全年新签合同 5.3 亿元，同比增长 73.9%。

据灼识咨询，按 2025 年收入计，公司是中国最大的企业级大模型驱动的决策智能服务提供商，市场份额 10.2%，领先于第二名（9.7%）和第三名（9.5%）；在整体中国企业级大模型市场中，公司排名第八，市场份额 2.2%，与国内 AI 主流厂商同台竞争。公司主要深耕媒体及公共领域这两个相对欠缺服务的场景，形成差异化卡位。

截至 2025 年末，公司拥有 154 项注册专利、108 项专利申请及 439 项软件著作权，250 人的研发团队占员工总数的 43.9%。

行业展望

     IPO FOCUS

中科闻歌所处的赛道是中国 AI 产业中增速最快的细分领域之一。根据灼识咨询，中国企业级 AI 市场规模 2025 年已达 3,918 亿元，预计 2030 年将超过 9,500 亿元，复合年增长率 19.5%。

其中，大模型正在重构市场格局。中国企业级大模型市场规模由 2023 年的 36 亿元增至 2025 年的 181 亿元，预计 2030 年达 1,382 亿元，2025 年至 2030 年复合年增长率高达 50.2%；企业级大模型占整体企业级 AI 市场的份额，预计将由 2025 年的 4.6% 升至 2030 年的 14.5%。

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公司直接卡位的企业级大模型驱动的决策智能市场增速更快：2025 年市场规模 39 亿元，占企业级大模型市场的 21.6%；预计 2030 年增至 375 亿元，占比提升至 27.1%，期间复合年增长率达 57.2%。

图源：招股书  ▲

竞争格局上，该市场仍较分散，2025 年前五大参与者合计市占率 44.8%。需要留意的是，招股书提示随着解决方案标准化及竞争加剧，同等规模的 AI 服务价格预计将以每年 3% 至 5% 的幅度渐进下降，行业参与者需以效率和规模对冲降价压力。

股权架构

      IPO FOCUS

公司的三位创始人于 2020 年 6 月订立一致行动协议（分歧时以王磊博士意见为准），截至最后实际可行日期，创始人及其控制实体合计控制公司约 30.66% 的投票权，构成单一最大股东集团。

根据招股书，紧随 2025 年股份转让及 F+ 轮融资完成后，公司各股东持股比例如下（IPO 发行前）：

制图：IPO 聚焦（来源：招股书） ▲

财务数据

      IPO FOCUS

收入端，公司增长持续提速。2023 年至 2025 年，收入分别为 2.5 亿元、3.2 亿元及 4.1 亿元，2024 年、2025 年同比增速分别为 27.3%、27.5%。

毛利改善同样明显。2023 年至 2025 年毛利分别为 1.1 亿元、1.6 亿元及 2.1 亿元，毛利率从 44.0% 提升至 50.4%、51.2%，背后是平台化交付的规模效应：每名客户平均获客成本由 35.7 万元降至 21.6 万元，存货周转天数由 115 天缩短至 91 天。

净利润方面，公司尚未扭亏。2023 年至 2025 年净亏损分别为 2.6 亿元、1.6 亿元及 1.7 亿元，三年累计亏损约 5.8 亿元，主要源于研发与市场投入。

图源：招股书  ▲

剔除股份支付及上市开支后，经调整净亏损分别为 1.9 亿元、1.2 亿元及 1.0 亿元，占收入比重由 74.3% 收窄至 24.8%，减亏路径清晰。公司预计 2026 年度将继续亏损。

图源：招股书  ▲

收入结构趋于均衡：2025 年公共服务板块收入 1.5 亿元（占 36.5%），传媒与通信 1.2 亿元（占 30.0%），商企板块增长最猛，收入由 2023 年的 0.4 亿元增至 1.3 亿元，占比从 14.5% 升至 31.9%。

图源：招股书  ▲

按交付方式，本地化部署占 72.7% 仍是主力，订阅式服务收入由 0.2 亿元增至 0.6 亿元，占比升至 14.2%，收入的经常性成色在改善。

图源：招股书  ▲

债务层面整体杠杆较低。2023 年及 2024 年末公司无计息借款，2025 年末计息银行贷款及其他借款为 0.7 亿元，2026 年 4 月末增至 0.9 亿元，均因收购新华移动集团产生，该收购同时带来 0.5 亿元商誉及 0.5 亿元卖出期权负债（与业绩对赌提成安排相关）。

连同租赁负债，总债务由 2024 年末的 0.1 亿元增至 2026 年 4 月末的 1.1 亿元，相对 5.0 亿元净资产仍属温和；公司另有 5.8 亿元已承诺未动用银行授信，无拖欠或违约情形。

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需要留意应收端：贸易应收款项净额由 2023 年末的 1.2 亿元增至 2025 年末的 2.5 亿元，占流动资产比重由 15.3% 升至 32.9%；2026 年 4 月末虽回落至 2.1 亿元，占比仍达 32.5%，政企客户回款周期的压力值得跟踪。

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同时，现金流是公司当前最需直面的问题。2023 年至 2025 年经营活动现金流出净额分别为 1.8 亿元、1.3 亿元及 1.9 亿元，连续三年经营性 “失血”，2025 年主要靠 0.6 亿元银行借款和 0.5 亿元新股发行补充。

现金及现金等价物由 2023 年末的 5.2 亿元降至 2025 年末的 3.2 亿元，2026 年 4 月末进一步降至 1.6 亿元；但若合并计算现金、定期存款、理财及未动用授信，截至 2026 年 4 月 30 日可动用流动性约 8.6 亿元，按公司测算，即便不计入 IPO 募资亦足以支撑运营至约 2030 年 7 月。

图源：招股书  ▲