彼得·德鲁克说，预测未来最好的方式，是创造未来。

放在港股 AI 新股市场，这句话有了更现实的注脚：资本当然愿意为未来付费，但前提是未来已经开始进入收入、订单、毛利率和客户结构。

7 月 8 日，港交所迎来五家公司同日上市，其中 Momenta、瑞为技术、易控智驾都带有鲜明 AI 标签，分别对应自动驾驶软件、视觉 AI 和矿区无人驾驶。

其中，Momenta 发行价 295.6 港元，开盘 301 港元，募资约 58.9 亿港元；瑞为技术首日大幅破发；易控智驾依靠矿区无人驾驶的场景确定性获得相对稳定承接。

视角放大，2026 年上半年香港 IPO 集资 2100 亿港元，同比上升 92%，上市宗数 87 宗，创近五年同期新高。港股 AI 上市潮没有停，资本市场只是在重新区分：哪些公司还在创造未来，哪些公司已经开始兑现未来。

AI 上市潮仍在推进，但资金开始拆开 “AI” 两个字重新定价

香港市场仍然是 2026 年全球科技公司融资的重要窗口。普华永道数据显示，今年上半年香港 IPO 集资额达到 2100 亿港元，位居全球第二；主板新股中，信息技术及电讯服务占比 48%，工业及材料占 21%，医疗和医药占 18%。港交所披露，截至 2026 年 4 月底，15 家按 18C 上市的公司中，有 14 家来自 AI 价值链不同环节。AI 资产供给并没有减少，制度、资金和产业公司都还在向港股集中。

变化出现在买方的筛选方式上。2024 年到 2025 年，AI 公司只要拥有大模型、自动驾驶、机器人、芯片、视觉智能等标签，市场往往愿意给出较高想象空间。2026 年的资金更看重业务穿透力：收入来自一次性项目，还是可复制的软件授权；增长依赖政府或大客户预算，还是来自真实商业场景扩张；毛利率改善来自规模效应，还是短期项目结构波动。

Momenta、瑞为技术、易控智驾同日上市，恰好提供了一个样本。Momenta 代表最广阔的智能驾驶平台故事，客户包括奔驰、丰田、比亚迪、上汽、奥迪等整车厂；瑞为技术代表视觉 AI 在民航、商业空间和安全驾驶中的行业落地；易控智驾代表封闭矿区无人驾驶从试点走向规模部署。三家公司都能被归入 AI 资产，但收入质量、客户结构、投入强度和盈利路径完全不同。

对 AI 新股而言，上市首日表现并不只是一日涨跌，而是二级市场给行业的反馈：资本不再按 “AI 浓度” 统一出价，而是要求企业把技术优势转换成更清楚的收入模型和现金流路径。

Momenta 看软件授权，瑞为看项目质量，易控智驾看矿山场景复制

Momenta 的业务想象最完整，也最重。招股书显示，公司 2023 年至 2025 年收入分别为 7.43 亿元、13.25 亿元和 24.13 亿元；同期年内亏损分别为 25.70 亿元、32.06 亿元和 34.58 亿元。公司收入增速很快，但研发投入和优先股等金融负债公允价值变动仍让利润表承压。2025 年，Momenta 研发开支达到 18.69 亿元，占收入比重由 2024 年的 113.9% 下降至 77.5%，说明规模效应已经开始出现，但绝对投入依然很高。

Momenta 最重要的变量不是 “能不能讲自动驾驶”，而是量产车解决方案能否持续提升许可费占比。招股书披露，公司量产车解决方案收入模式包括量产前技术开发服务费和量产后许可费，许可费按每辆搭载车辆一次性收取；许可费占总收入比例已经由 2023 年的 3.1% 提升至 2024 年的 22.1%，再提升至 2025 年的 40.1%。这组数据比 Robotaxi 故事更关键，因为软件授权收入更接近标准化、更容易释放利润弹性。

瑞为技术的难点在另一端。公司 2023 年至 2025 年收入分别为 2.42 亿元、3.95 亿元和 4.43 亿元，毛利率分别为 40.8%、39.8% 和 37.7%；2025 年净亏损 6814.9 万元。收入增长仍在，但 2025 年增速明显放缓，毛利率小幅下行，净利润重新转负。业务结构也说明了问题：2025 年智慧民航收入 1.72 亿元，占比 38.9%；智慧商业收入 1.54 亿元，占比 34.9%；智慧安全驾驶收入 1.16 亿元，占比 26.2%。视觉 AI 的应用场景足够多，但多场景并不天然等于高质量增长。

瑞为技术更像一家处在 “AI 产品化” 和 “项目制交付” 之间的公司。民航、园区、货运安全都有预算入口，也有行业壁垒，但项目节奏、验收周期、客户集中度和应收压力都会影响利润质量。芒格说过，所有聪明投资都属于价值投资，关键是估算价值。对瑞为技术而言，市场要估算的不只是视觉 AI 能力，而是项目交付能否沉淀成可复用产品，能否把智慧商业和安全驾驶做成民航之外的新增长曲线。

易控智驾的故事不如开放道路自动驾驶宏大，但财务和运营指标更容易被理解。招股书显示，公司 2023 年至 2025 年收入分别为 2.71 亿元、9.86 亿元和 14.35 亿元，其中封闭环境无人驾驶矿卡产品及解决方案 2025 年收入 14.28 亿元，占总收入 99.5%。毛利率从 2023 年的-18.6% 改善至 2024 年的 7.6%，2025 年进一步提升至 10.1%。截至 2025 年底，公司活跃无人驾驶矿卡数量达到 2580 辆，部署矿场数量 42 个。

矿区无人驾驶的优势在于需求更直接。露天矿区道路相对封闭，运输路线固定，安全生产、人工替代、降本增效都能形成明确 ROI。易控智驾按 2025 年底活跃无人驾驶车辆数量计算，市场份额达到 55.5%，在中国矿区无人驾驶解决方案市场排名第一；按收入计算，公司在中国矿区无人驾驶解决方案市场 2025 年收入约 14 亿元，市占率 37.6%。这种业务不需要靠远期想象撑起全部价值，订单、车队、矿场数量和毛利率就是核心验证指标。

下一轮竞争，会落到收入结构和利润质量

港股 AI 新股没有进入冷场，进入的是分层。Momenta 的关键，是量产软件授权收入占比能否继续提升，同时 Robotaxi 业务不能过度消耗现金流；瑞为技术的关键，是视觉 AI 能否从项目收入走向更高复用率的产品收入；易控智驾的关键，是矿区场景复制能否带动毛利率继续改善，同时降低重资产车队模式对资金的占用。

AI 公司上市后的竞争，将不再停留在技术名词层面。资本市场会看研发费用换来了多少客户覆盖，看客户覆盖能否变成订单，看订单能否变成收入，看收入能否带来毛利率改善。技术叙事仍然重要，但技术叙事需要经过利润表确认。

三家公司同日上市给港股提供了一个清晰信号：AI 资产仍是中期主线，但不同 AI 公司的基本面差距会被更快放大。自动驾驶、视觉 AI、矿区无人驾驶都在产业替代中寻找位置，最终能跑出来的公司，不一定是故事最大的一类，而是最先把 AI 能力做进客户预算、交付周期和现金回款的一类。

这也是市场真正进入成熟期的标志。市场没有抛弃 AI，只是开始要求 AI 公司回答一个更硬的问题：技术领先之后，利润从哪里来。