上市流程详解：企业 IPO 完整指南

企业上市是一个重要的里程碑，标志着公司从私人企业迈向公开市场。首次公开发行 (Initial Public Offering，简称 IPO) 不仅能为企业筹集发展资金，还能提升品牌知名度。然而，上市流程复杂且耗时，涉及多个专业范畴及监管要求。本指南将为你详细拆解企业上市的完整流程、所需条件、潜在风险与机遇。

甚么是 IPO？企业上市的核心概念

IPO 即首次公开发行，是指私人企业首次向公众投资者发售股票，并在证券交易所正式挂牌买卖的过程。透过上市，企业可以将股权部分出售给公众，从而获得大量营运和扩展资金，同时让原有股东享有更高的流动性。

上市后，企业将转变为公众公司，需要遵守更严格的资讯披露要求及监管标准。这意味着公司的财务状况、业务策略、重大决策等资讯，都必须定期向公众及监管机构报告，增加企业运作的透明度。

对于个人投资者而言，IPO 开启了参与企业早期成长的机会。相比起已在市场交易多年的成熟公司，新上市企业或有机会具备较高的成长潜力，但同时也伴随较大的投资风险。

香港企业上市的三大阶段

香港作为国际金融中心，为内地及海外企业提供了成熟的上市平台。企业赴港上市可分为准备阶段、审批阶段和销售阶段三个核心环节，整体流程一般需时约 13 个月，视乎企业的准备程度及申请材料的完整性而定。

准备阶段：奠定上市基础

准备阶段是上市流程的起点，通常需时 3 至 6 个月。在这阶段，企业需要完成多项关键任务，为后续审批打下稳固根基。

首先，企业需要组建专业的中介团队，包括保荐人（通常由投资银行担任)、律师事务所、会计师事务所及估值师等。保荐人负责统筹整个上市流程，协助企业准备申请文件及回应监管机构的查询。会计师事务所则进行详尽的财务尽职调查，核查企业的收入确认方法、成本归集是否合理，以及费用记录的真实性。

尽职调查是准备阶段的核心工作。专业团队会深入审查企业的业务模型、财务状况、法律合规性、管理层背景及行业竞争环境等各方面，确保申请材料准确无误。这个过程也有助于及早发现潜在问题并作出改善。

对于部分企业，尤其是涉及外资限制行业的内地企业，还需要进行架构重组。常见做法是透过境外控股公司持有境内运营实体，或采用 VIE 架构（可变利益实体）透过协议方式控制营运主体，以符合上市要求及监管规定。

审批阶段：争取监管批准

审批阶段通常需时 3 至 5 个月，是决定企业能否成功上市的关键环节。在这阶段，企业需要向香港联合交易所（联交所）提交正式的上市申请文件，并接受严格审查。

递交申请后，联交所上市部会对申请文件进行详细审阅，并向保荐人及企业发出书面查询，要求就财务数据、业务模式、风险披露等方面作出补充说明或澄清。保荐人需在收到查询后五个工作天内回应每一轮意见。

整个审批过程可能经历多轮问询与回应。根据监管要求，上市申请预计可于提出后约 40 个工作天内提交上市委员会进行聆讯。聆讯是审批的最后一关，上市委员会将评估企业是否符合所有上市条件，并决定是否批准上市申请。

在审批期间，企业必须确保所有资料准确无误，并对监管机构的查询作出及时、充分的回应。任何延误或不完整的回复都可能延长审批时间，甚至导致申请被拒。

销售阶段：完成股票发行

获得联交所批准后，企业便进入销售阶段，这阶段通常需时 1 至 2 个月。销售阶段的核心任务是向投资者推介公司，并完成股票定价和配售。

路演推介是销售阶段的重要环节。企业管理层会前往香港、新加坡、纽约、伦敦等主要金融中心，向机构投资者介绍公司业务、财务表现及发展前景，争取投资者认购股票。路演期间，投资者的反应及认购意向将直接影响最终的股票定价。

股票发行一般分为两部分：配售和公开招股。配售是指向全球基金、保险公司等机构投资者定向发售股票，通常占发行总量的较大比例。公开招股则是向公众投资者公开发售，让个人投资者也有机会参与新股认购。

定价过程需要平衡企业融资需求与市场接受程度。定价过高可能导致认购不足，定价过低则会减少融资金额，影响企业的资本计划。保荐人会根据路演反馈、市场环境及同业估值水平，协助企业厘定合理的发行价格。

股票发行完成后，企业便在联交所正式挂牌上市，开始在公开市场交易。上市首日，股票价格由市场供求决定，可能出现大幅波动。

香港主板上市的资格要求

香港联交所对主板上市企业设有明确的资格准则，以确保上市公司具备一定规模及盈利能力。企业可透过三种测试之一符合上市要求：盈利测试、市值收入测试或市值收入现金流测试。

盈利测试：最常用的上市途径

盈利测试是最多企业采用的上市标准。根据联交所规定，申请企业必须满足以下条件：最近一年的股东应占盈利不得低于 3,500 万港元，以及前两年累计的股东应占盈利亦不得低于 4,500 万港元。

这项测试的设计旨在筛选出具备稳定盈利能力的成熟企业。对于希望上市的公司而言，提前规划财务表现，确保符合盈利门槛，是成功上市的重要前提。

市值收入测试：适合高增长企业

对于收入快速增长但盈利水平尚未达标的企业，市值收入测试提供了另一条上市通道。根据此测试，企业的上市时市值至少为 20 亿港元，最近一个会计年度的收入不少于 5 亿港元，且前 3 个会计年度的现金流入合计至少为 1 亿港元。

这项标准适合处于扩展阶段、投入大量资源开拓市场的企业，让它们有机会透过上市筹集资金，支持业务增长。

市值收入现金流测试：照顾特殊行业

市值收入现金流测试则针对某些现金流充裕但盈利较低的企业。企业的上市时市值至少为 40 亿港元，最近一个会计年度的收入不少于 5 亿港元。

这项测试为基建、公用事业等需要大量资本投入、盈利周期较长的行业提供了上市可能性。

特专科技公司：创新企业的绿色通道

自 2018 年起，联交所允许未有盈利的生物科技公司申请上市，其后在 2025 年推出「科企专线」服务，为特专科技公司及生物科技公司提供专门指引，并允许该等公司以保密形式提交上市申请，加快审批流程。

企业上市的成本与时间投入

上市并非免费，企业需要承担多项费用，包括保荐人费用、会计师及律师费用、印刷及宣传费用等。根据 2024 年的市场数据，港股 IPO 的平均上市费用约为 8,077 万港元，占募资总额的约 6.46%。

对于中小型企业而言，上市成本可能占融资金额的较大比例，因此在决定上市前，企业需要仔细评估成本效益，确保上市所筹集的资金足以覆盖相关开支并支持业务发展。

时间成本同样不容忽视。如前所述，整个上市流程一般需时约 13 个月，若企业准备充分且对监管查询回应及时，有可能缩短至 6 个月左右。然而，若申请材料不完整或出现重大问题，审批时间可能大幅延长。

除了直接成本和时间投入，企业还需要考虑上市后的持续合规成本。作为公众公司，企业必须定期发布财务报告、召开股东大会、聘请独立董事等，这些都会增加日常营运开支。

参与 IPO 投资的风险与机遇

对于个人投资者而言，参与 IPO 既是机遇也是挑战。新上市公司往往处于业务增长阶段，若企业发展顺利，股价有可能大幅上涨，为投资者带来可观回报。然而，IPO 投资同时伴随不少风险，投资者需要审慎评估。

IPO 投资的潜在优势

首先，IPO 为投资者提供了以较低价格参与企业成长的机会。上市定价通常会较二级市场估值有一定折让，以吸引投资者认购。若企业基本面优秀且市场需求旺盛，上市首日股价可能显著高于发行价，投资者可获得即时回报。

其次，参与 IPO 让投资者可以接触到尚未在公开市场交易的新企业，分散投资组合，捕捉不同行业及市场的增长潜力。

此外，透过公开招股，个人投资者与机构投资者享有相对对等的资讯披露。上市招股书会详细披露企业的业务模式、财务状况、风险因素等资讯，投资者可以根据这些资料作出理性判断。

IPO 投资的主要风险

然而，IPO 投资并非稳赚不赔。新上市公司的股价在初期往往波动较大，受到市场情绪、大市环境及供求关系的影响。部分新股在上市后不久便跌破发行价，投资者可能面临亏损。

市场炒作风险也不容忽视。某些热门新股在上市前会吸引大量认购，导致超额认购倍数极高。然而，高认购倍数不一定代表企业质素优秀，可能只是市场短期情绪推动。上市后若炒作退潮，股价便可能急速回落。

此外，新上市公司通常设有禁售期或锁定期，主要股东及管理层在一定期限内不得出售持股。禁售期结束后，若大量股份涌入市场，可能对股价造成沽压。

对于缺乏充足研究及分析能力的投资者而言，IPO 投资的资讯不对称风险较高。虽然招股书提供了大量资讯，但解读财务数据、评估业务前景及行业竞争环境，需要一定的专业知识和经验。

理性参与 IPO 投资的建议

投资者在考虑参与 IPO 时，应仔细阅读招股书，了解企业的核心业务、盈利模式及主要风险。重点关注企业的财务健康状况，包括收入增长趋势、盈利能力、负债水平及现金流状况。

同时，投资者需要评估行业前景及企业的竞争优势。处于高增长行业且具备独特技术或商业模式的企业，往往具备较大的长期投资价值。相反，若企业所处行业竞争激烈且缺乏明显优势，投资风险便相应较高。

此外，投资者应避免盲目跟风，不要仅因新股受市场追捧便仓促参与。理性评估自身的风险承受能力，根据个人财务状况及投资目标，决定是否参与 IPO 及投入多少资金，才是审慎的投资态度。

对于希望降低风险的投资者，可以考虑待新股上市后观察一段时间，待股价及市场情绪稳定后才入市，虽然可能错过上市初期的升幅，但能避免承受过大的短期波动风险。

善用科技平台掌握上市资讯

在数码化时代，投资者可以透过科技平台更便捷地获取上市资讯及参与新股认购。长桥证券提供市场数据工具，投资者可以即时追踪即将上市的新股资讯、查阅招股书摘要、比较同业估值、了解市场认购情况、并参与 IPO 认购流程，并在上市后交易。

常见问题

IPO 和上市是同一回事吗？

IPO 即首次公开发行，指企业首次向公众发售股票的过程，而上市则是指股票在证券交易所正式挂牌交易。严格来说，IPO 是股票发行环节，上市是交易环节，两者密切相关但属于不同阶段。一般而言，企业完成 IPO 后便会随即上市。

香港上市需要多长时间？

香港企业上市的整体流程一般需时约 13 个月，包括准备阶段 (3 至 6 个月)、审批阶段 (3 至 5 个月）及销售阶段 (1 至 2 个月)。若企业准备充分、申请材料完整且对监管查询回应及时，上市周期有机会缩短至约 6 个月。

企业上市后有甚么好处？

企业上市可以筹集大量发展资金，用于业务扩展、技术研发或并购投资。上市也能提升企业的品牌知名度及市场公信力，吸引更多客户及合作伙伴。此外，上市为股东提供了退出机制，增加股权流动性，也有助于建立更完善的企业管治架构。

参与 IPO 认购有甚么风险？

参与 IPO 认购的主要风险包括股价波动风险、市场炒作风险及资讯不对称风险。新上市公司的股价在初期往往较为波动，可能出现大幅升跌。部分热门新股受市场情绪推动，上市后炒作退潮时股价可能急速回落。投资者应仔细阅读招股书，评估企业基本面，避免盲目跟风。

未有盈利的科技企业可以在香港上市吗？

可以。自 2018 年起，港交所容许未有盈利的生物科技公司上市，2023 年起进一步容许未有盈利或未有收入的特专科技公司（包括部分人工智能企业）上市。此外，2025 年推出的「科企专线」服务为这些企业提供专门指引，并允许以保密形式提交申请，进一步便利创新型企业进入资本市场。

总结

企业上市是一个复杂而严谨的过程，涉及准备、审批及销售三大阶段，需要企业投入大量时间、资源及专业支援。香港作为国际金融中心，为不同类型及发展阶段的企业提供了多元化的上市途径，从传统的盈利测试到针对创新企业的特专科技章节。对于投资者而言，参与 IPO 既是把握企业成长机遇的途径，也需要理性评估风险，做好充分研究及分析。

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