期货 vs 期权比较：掌握两种工具的定位与用途

投资衍生工具市场时，期货与期权是两种最常见的交易工具。对于希望管理风险或把握市场机会的投资者而言，了解这两种工具的根本分别及各自的定位，是作出明智投资决策的重要一步。本文将深入比较期货与期权的核心特性、应用场景及风险回报结构，助你找到最适合自己投资目标的工具。

期货与期权的基本定义

什么是期货合约

期货（Futures）是一种标准化合约，买卖双方同意在未来某个指定日期，以预定价格买入或卖出特定数量的相关资产。期货合约涵盖各类相关资产，包括股票指数、商品、货币及债券等。

一旦签订期货合约，无论市场价格如何变动，买卖双方都必须按照合约条款履行结算责任。这种强制性特质令期货成为对冲风险和投机交易的有效工具。

什么是期权合约

期权（Options）同样是一种衍生工具合约，但与期货不同的是，期权赋予买方权利而非义务。期权分为认购期权（Call Options）和认沽期权（Put Options）两种：

认购期权：赋予买方权利在特定期限内以约定价格买入相关资产

认沽期权：赋予买方权利在特定期限内以约定价格卖出相关资产

期权买方支付期权金后，可以选择是否行使权利。相对地，期权卖方收取期权金后，必须按照买方的决定履行合约责任。

期货 vs 期权：核心差异比较

权利与义务的差别

这是期货与期权之间最根本的分别。期货合约对买卖双方都具有约束力，不论相关资产价格走势如何，双方都必须履行结算责任。这种双向约束性质意味著期货交易者承担的是对等的权利与义务。

相比之下，期权合约创造了不对称的权利义务关系。期权买方拥有选择权，可以根据市场情况决定是否行使权利，而期权卖方则处于被动位置，必须依照买方的决定行事。这种弹性令期权特别适合追求有限风险的投资策略。

风险与回报结构

期货交易的风险回报特性呈现「对称」关系。无论买入还是沽出期货合约，潜在回报和亏损均属无限。当市场走势有利时，获利可以远超初始投入的保证金；但当市场逆转，亏损同样可能倍增，甚至触发追加保证金的要求。

期权交易则展现「不对称」的盈亏模式：

期权买方：最大亏损限于所支付的期权金，但盈利潜力可以是理论上是无限的（认购期权）或相当可观（认沽期权）

期权卖方：最大收益限于所收取的期权金，但亏损可能无限，需要承担较高风险

这种不对称性令期权买方能够以有限资本参与市场，同时将潜在损失控制在可承受范围内。

保证金与资金要求

期货交易要求买卖双方均须缴付开仓保证金，一般为合约总值的一定百分比。保证金制度旨在确保交易者有能力履行合约义务。当市场走势不利导致帐户权益低于维持保证金水平时，交易者需要追加保证金，否则仓位可能被强制平仓。但很多网络券商为控制风险，多采用系统自动平仓机制，一旦保证金不足，系统可能会在不作预先通知的情况下，按市价强制平仓以填补差额。因此，投资者应随时预留充足的缓冲资金，切勿将杠杆用尽，以免在市场瞬间波动时被系统斩仓。

期权交易的资金要求则较为简单：

期权买方：只需支付期权金，这是一笔不可退还的费用，无需缴付额外保证金

期权卖方：除收取期权金外，还需缴付保证金作为履约担保，保证金金额视乎合约条款及市况而定

重要提示： 期权买方的最大亏损已锁定为期权金金额，但期权卖方面对的风险可能远超所收取的期权金，因此卖出期权前必须审慎评估风险承受能力。

时间价值因素

期权具有时间价值（Time Value）的独特特性，这是期货所没有的。期权的价值由内在价值（Intrinsic Value）和时间价值两部分组成。

时间价值会随著到期日逼近而逐渐减少，这就是所谓的时间损耗（Time Decay），对于期权买方来说，时间流逝意味著价值缩水；但对于卖方来说，这正是他们赚取期权金的优势所在。

期货合约虽然也有到期日，但不存在时间价值的概念，其价格主要反映相关资产的预期未来价格。

期货与期权的实际应用场景

期货的主要用途

对冲风险：企业和投资者常利用期货锁定未来价格，以管理价格波动风险。例如，航空公司可买入燃油期货合约以对冲油价上涨风险。

杠杆交易：由于期货只需缴付合约总值一小部分的保证金，投资者可以较少资本控制较大市值的仓位。杠杆效应同时放大潜在盈利和亏损，因此仅适合具备充分市场知识及风险承受能力的投资者。

价格发现与套利：期货市场集合众多参与者的预期，有助市场发现公允价值。经验丰富的交易者更可利用价差进行套利交易。

期权的主要用途

有限风险的方向性交易：期权买方可以用有限的期权金成本参与市场，即使判断错误，损失也仅限于期权金。

收益增强策略：持有股票的投资者可以卖出认购期权（备兑认购期权策略），收取期权金以增加收益。这策略适合预期股价横行或温和上升的情况。

灵活的对冲工具：期权提供多种对冲策略。购买认沽期权可为持仓提供下行保护，犹如买入保险。

波动率与资本效率：进阶交易者可利用期权组合交易市场波动率。相对于直接买入股票，认购期权可用较少资本获得类似盈利潜力。

如何选择适合你的工具

根据风险承受能力选择

期权买方策略： 具「蚀有限，赚无限」的特性。由于最大亏损仅限于已支付的期权金，此策略常被用于希望将潜在亏损锁定在特定金额，同时保留市场参与权的交易场景。

期货或期权卖方策略：两种策略在追求潜在回报或收取期权金的同时，帐户必须承受价格波动带来的风险，且市况波动变化后便需随时补仓。

根据投资目标选择

追求对冲保护：两种工具均可用作对冲，但适用场景不同。期货提供完整的价格锁定，适合需要确定性的对冲需求；期权则保留上行潜力，适合希望保留获利机会同时限制下行风险的情况。

追求投机盈利：期货提供高杠杆和双向交易便利，适合短线投机；期权则提供多种策略组合，可针对不同市场情境（方向性、波动率、时间损耗）设计交易策略。

收益增强：期权的卖方策略（如备兑认购、现金担保认沽）可为现有投资组合增加收益来源，期货则较少用于此目的。

根据市场观点选择

明确的方向性观点：如果对市场走势有强烈且明确的看法，期货可能更为直接有效，因为没有时间损耗的顾虑。

不确定或中性观点：期权策略提供更大弹性。即使市场横行，某些期权策略（如铁鹰式、蝶式价差）仍可获利。

波动率观点：如果对市场波动率而非价格方向有看法，期权是唯一的选择，期货无法直接交易波动率。

期货与期权交易的风险管理

期货交易的风险控制

设定止蚀水平：由于期货亏损可能无限，必须预先设定止蚀点，当市场走势不利时及时退出。

控制仓位规模：切勿投入超过可承受损失的资金。一般建议单一仓位风险不应超过帐户总值的 2-5%。

监察保证金水平：确保帐户有充足资金应对市场波动，避免因追加保证金通知而被迫平仓。

期权交易的风险控制

避免过度买入价外期权：价外期权成本低廉，但到期时变为价内的机会较小，容易损失全部期权金。

谨慎对待卖方策略：卖出期权的潜在风险远大于收益。除非你有充分经验，否则应避免无保护的卖方策略。

理解时间损耗影响：期权买方需要市场在有限时间内朝有利方向移动足够幅度才能获利。

** 投资提示：** 无论选择期货还是期权，都应该从小规模开始，积累经验后才逐步增加投资规模。衍生工具杠杆较高，风险管理至关重要。

常见问题

期货和期权哪个风险较高？

两者的风险特性不同，难以简单比较。期货对买卖双方的风险都是无限的，亏损可能远超初始投入的保证金。期权买方的风险限于期权金，但期权卖方面对的风险可能无限。整体而言，期货和期权卖方策略属于高风险交易，只适合具备充分知识和经验的投资者。

新手投资者应该选择期货还是期权？

对于新手而言，期权买方策略通常较为合适，因为最大损失已预先确定，有助控制风险。不过，任何衍生工具投资都需要充分学习和理解，建议先透过模拟交易熟习运作机制，并从小额投资开始累积实战经验。参与期货或期权卖方交易前，应确保自己已掌握足够知识和风险管理能力。

期货和期权可以同时用于同一投资策略吗？

可以。进阶投资者经常结合期货和期权构建复杂的交易策略。例如，可以持有期货仓位同时买入期权作为保护，或利用期货对冲期权组合的某些风险敞口。这类策略需要深厚的市场知识和精密的风险计算，并非所有投资者都适合采用。

期货和期权的流动性如何？

流动性视乎具体合约而定。主要指数期货（如恒生指数期货）和热门股票的期权通常具有良好流动性，买卖价差较窄。相对地，冷门合约或远月合约的流动性可能较差，可能面对较大的买卖价差和成交困难。选择合约时应考虑流动性因素，确保能在需要时顺利开仓或平仓。

期权的行使价应该如何选择？

行使价的选择取决于你的市场观点、风险承受能力和投资目标。价内期权（In-the-Money）成本较高但胜算较大；平价期权（At-the-Money）在成本和胜算之间取得平衡；价外期权（Out-of-the-Money）成本低廉但需要较大的价格移动才能获利。一般而言，价外期权风险较高，适合追求高回报并愿意接受损失全部投资的交易者。

期货和期权的交易时段有分别吗？

交易时段视乎具体市场和合约而定。美股期货（如纳指期货）确实提供近乎 24 小时的电子交易时段。而香港期货市场除了标准的日间交易时段外，亦设有期货夜市，通常交易至凌晨 3:00；至于港股期权，目前主要仍跟随港股现货的交易时间，但部份期货/期权市场也提供延长交易时段。了解交易时段对风险管理很重要，因为在非交易时段发生的重大事件可能导致市场重开时出现价格跳空。

选择哪种工具取决于你的投资目标、风险承受能力、市场观点和经验水平。无论选择哪一种，都必须充分理解其运作机制、风险特性和交易规则，并建立稳健的风险管理计划。你可透过长桥投资学堂或下载长桥 App了解更多投资知识。