Strangle 勒束式策略：低成本波动交易完整指南

当预期市场将出现明显波动，但方向未明时，投资者可考虑以勒束式策略（Strangle）作为一种波动交易工具。对比马鞍式策略（Straddle），勒束式策略透过使用价外期权，降低建仓成本，让投资者以较低期权金参与潜在的大幅波动并获利。

什么是勒束式策略

勒束式策略是同时购买一张认购期权（Call）及一张认沽期权（Put）的组合策略，两者到期日相同，但行使价不同，而且一般均为价外期权。

按持仓方向，勒束式策略可分为两类：

• 买入勒束式组合（Long Strangle）：同时买入价外认购及价外认沽期权，当正股价/指数水平跌破较低的打和点时，极高及等如较低打和点减去正股价/指数水平或当正股价/指数水平升越较高的打和点时，无限及等如正股价/指数水平减去较高打和点，但要减去期权金。

• 沽出勒束式组合（Short Strangle）：同时卖出价外认购及价外认沽期权，当正股价/指数水平介乎高低两个打和点之间，收益只限于已收取的期权金总额。

勒束式与马鞍式的主要分别

• 成本：勒束式使用价外期权，期权金通常低于马鞍式策略。

• 获利门槛：由于行使价距离现价较远，勒束式需要更大幅度的价格波动才能获利。

• 策略特性：马鞍式对价格变动反应较快但成本高；勒束式成本较低但需更剧烈波动。

买入勒束式策略的常见应用情境

买入勒束式适合预期市场即将出现显著波动、但方向难以判断的情况，例如：

• 重要事件前后：如业绩公布、政策消息或其他可能改变市场预期的事件。

• 不确定性上升阶段：市场情绪分歧加大，如发表经济数据或政策转变致价格可能突破原有区间。

• 波动率偏低时：当隐含波动率处于相对低位，期权金较低，可以及早买入勒束式的投资策略。

买入勒束式的最大风险有限，只限于已支付的期权金；若价格未如预期出现大幅波动，投资者最大损失为期权金。

卖出勒束式策略的基本逻辑

卖出勒束式策略的盈利点是收取期权金，适合预期市场维持横行的情况。其主要依赖：

• 时间价值流失：随到期日接近，期权时间值下降。

• 波动率回落：若建仓时隐含波动率偏高，其后回落，有利于卖方。

不过，卖出勒束式策略风险属「无限大」若价格出现单边急升或急跌，潜在亏损可能相当大，因此适合具备风险管理能力的投资者。

买入勒束式的风险

• 期权金全数损失：到期时价格未突破上下行使价，会令两个期权都无去价值，投资者需支付期权金。

• 波动率回落：即使价格移动，期权价值亦可能因波动率下降而受压。

• 时间值衰减：价格变动若来得太慢，期权价值会持续流失。

卖出勒束式的风险

• 潜在损失无限：若价格大幅偏离预期区间，大幅超出行使价，损失就越大。

• Gamma 风险：价格急变时，亏损速度加快。

• 保证金压力：市场急变可能触发追加保证金或强制平仓。

实战操作技巧

• 到期日选择：避免过短到期以减轻时间值压力，亦不宜过长以免成本过高。

• 行使价距离：距离愈远，成本愈低但获利难度愈高。

• 流动性：选择成交活跃、买卖差价合理的期权合约，有助进出场管理。

• 仓位控制：单一策略不宜占用过高资金比例。

常见问题解答

Strangle 策略适合新手投资者吗？

Strangle 策略涉及期权交易，具有一定复杂性和风险。对于期权新手，建议先从买入勒束式策略开始学习，因为其最大损失有限且容易理解。在充分掌握期权基础知识、了解希腊字母（Greeks）的影响后，再考虑使用卖出勒束式等风险较高的策略。

如何判断何时平仓买入勒束式部位？

买入勒束式策略的平仓时机主要考量三个因素：首先是获利目标，一般建议达到 50% 至 100% 获利时可考虑平仓；其次是时间因素，若距离到期仅剩 7 天内而未能获利，应考虑及时止损；最后是波动率变化，若重大事件已经发生且波动率快速下降，即使标的价格尚未大幅移动，也应考虑平仓以避免波动率崩溃的损失。

卖出勒束式策略需要多少资金？

卖出勒束式策略需要缴纳保证金，具体金额取决于标的价格、履约价间距及券商要求。一般而言，保证金约为标的价格的 20% 至 30%。此外，建议预留额外资金应对可能的保证金追缴，避免被强制平仓。在开始卖出策略前，务必确认自己有足够资金承受潜在亏损。

Strangle 策略和 Straddle 策略哪个更好？

没有绝对更好的策略，关键在于市场环境和个人目标。若预期市场将有剧烈波动且资金有限，买入勒束式策略因成本较低更为合适；若确信市场即将突破且希望更快获利，马鞍式策略因反应更灵敏可能更适合。对于卖出策略，勒束式策略因履约价较远，提供更大的安全边际，适合风险承受能力较低的投资者。

如何控制卖出勒束式策略的风险？

控制卖出勒束式策略风险的关键在于设定严格的止损规则此外，避开即将公布财报的股票，因为财报可能引发剧烈波动。选择隐含波动率处于高位且预期将回落的标的，并确保期权具备良好流动性，以便必要时能快速平仓。

结论

Strangle 策略是期权交易中兼具灵活性和成本效益的波动交易工具。透过同时持有不同履约价的认购和认沽期权，投资者能够在不确定市场环境中把握获利机会。买入勒束式策略适合预期市场将出现剧烈波动但方向不明的情况，以有限风险博取潜在高回报；卖出勒束式策略则适合横盘市场，透过收取权利金并利用时间价值衰减获利。

无论选择哪种方向，成功运用 Strangle 策略的关键在于深入理解期权定价机制、严格执行风险管理、选择适当的市场环境和交易时机。选择哪种工具取决于你的投资目标、风险承受能力、市场观点和经验水平。无论选择哪一种，都必须充分理解其运作机制、风险特性和交易规则，并建立稳健的风险管理计划。你可透过长桥投资学堂或下载长桥 App了解更多投资知识。