LEAPS 期权：以更低成本替代股票的长线投资策略

想要参与美股长线升势，但资金有限？想用较少本金控制更多股份，同时限制下行风险？LEAPS 期权（Long-Term Equity Anticipation Securities，即长期股权认购期权）提供了一个替代直接买股的方案。这种到期日超过一年的长期期权，让投资者以较低成本获得与持股相似的长线回报潜力。本文将深入讲解 LEAPS 期权的运作原理、与传统持股的差异、实战应用策略。

什么是 LEAPS 期权？

LEAPS 期权是指到期日距离当前日期至少一年或以上的期权合约，部分合约的到期时间甚至可长达三年。LEAPS 这个名称源于英文缩写，意指长期股权认购期权。

与一般期权相同，LEAPS 期权也分为认购期权（Call Options）及认沽期权（Put Options）两种类型。认购期权赋予持有人在到期日前以特定价格买入相关股票的权利，而认沽期权则赋予持有人卖出股票的权利。两者差别在于到期时间：普通期权通常在六个月内到期，而 LEAPS 期权的时间跨度明显更长。

LEAPS 期权的基本特征

LEAPS 期权具备以下核心特点：

长期持有时间：最短一年，最长可达三年的到期期限

较高期权金：由于时间值（Time Value）较多，LEAPS 期权的期权金通常高于短期期权

较慢时间值损耗：虽然期权金较高，但每日时间值损耗速度相对缓慢

交易流动性较低：相比短期期权，LEAPS 期权的成交量通常较少，买卖差价可能较阔。

LEAPS 期权作为股票替代策略的运作原理

LEAPS 认购期权之所以能够替代直接持股，原理在于它提供了与持有股票相似的价格持仓，但所需资金远低于买入相同数量的实股。

实例说明

假设某美股目前股价为 150 美元，你看好其长线前景，希望控制 100 股的仓位。你有两个选择：

选项一：直接买入股票

所需资金：150 美元 × 100 股 = 15,000 美元

风险：如股价跌至零，最大损失为 15,000 美元

潜在回报：股价上升时，回报无上限

选项二：购买两年期 LEAPS 认购期权

假设以行使价 150 美元买入两年期认购期权

期权金：每股 25 美元

所需资金：25 美元 × 100 股 = 2,500 美元

风险：最大损失限于已付期权金 2,500 美元

潜在回报：股价上升时，回报潜力与持股相若

从这个例子可见，使用 LEAPS 期权只需投入直接买股成本的约 17%，便能获得相似的上升潜力。节省下来的 12,500 美元可用作其他投资，或保留作为安全缓冲。

LEAPS 期权的杠杆特性

LEAPS 期权同样能够杠杆回报及损失。假设上述股票在一年内上升 20% 至 180 美元，而一年后期权价值为 40 美元（内在价值 30 美元 + 剩余时间值 10 美元）：

持股回报：30 美元利润 ÷ 15,000 美元投资 = 20% 回报

LEAPS 期权回报：1,500 美元总利润 ÷ 2,500 美元总投资 = 60% 回报率

当然，杠杆是双刃剑，如果股价下跌或横行，LEAPS 期权持有人可能面对更大百分比损失，甚至损失全部期权金。

LEAPS 期权与直接持股的比较

了解 LEAPS 期权与传统股票投资的差异，有助投资者作出明智选择。

资金需求

LEAPS 期权最显著的优势是资金效率。投资者只需支付期权金，通常仅为直接买股成本的 10% 至 30%，便能控制相同数量的股份。直接持股的最大损失为全部投资金额；而认购 LEAPS 期权的风险则则为全数已付的期权金。

风险特征

LEAPS 期权存在到期风险。如果股价在到期前未能升至行使价以上，期权可能变得毫无价值，投资者会损失全部期权金。相比之下，持股则无到期压力，时间本身不会导致持股价值有任何变化，即投资者，投资者理论上可长期持有，并无到期结算的压力。

收益权利

持股投资者享有股息收入权利，而 LEAPS 期权持有人则没有这项权利。

流动性考虑

一般股票的买卖流动性通常高于 LEAPS 期权，特别是大型蓝筹股。LEAPS 期权的交易量较低，买卖差价可能较阔。

更高的资本效率

LEAPS 期权让投资者以较少资金实现与持股相似的市场持仓。不少投资者会将节省下来的资本作以下用途：

分散投资至多个相关资产，降低集中风险

保留现金作为紧急备用或把握突发机会

投资于其他资产类别，建立更均衡的投资组合

明确的风险界限

购买 LEAPS 认购期权时，最大损失在买入当刻已经确定，就是已付的期权金。这种风险透明度让投资者更容易进行仓位管理和风险控制。即使看错方向，损失也不会无限扩大。

对冲用途

LEAPS 认沽期权可作为长线持仓的保险工具，这种策略称为保护性认沽策略（Protective Put），能在市场下跌时限制损失。

时间值损耗较缓慢

虽然所有期权都会经历时间值损耗（Time Decay），但 LEAPS 期权因距离到期日较远，每日损耗速度相对缓慢。

LEAPS 期权的主要风险

任何投资工具都有其风险面，充分理解这些风险是负责任投资的基础。

期权金成本较高

LEAPS 期权的期权金通常远高于短期期权，较高的前期成本增加了盈亏平衡点。

全数损失的可能性

如果股价在到期前未能如预期般上升，或甚至下跌，LEAPS 期权可能在到期时变得毫无价值，投资者将损失全部已付期权金。

加速的时间值损耗

虽然 LEAPS 期权初期的时间值损耗较慢，但随着接近到期日，特别是最后 60 至 90 天，时间值损耗会明显加速。

流动性风险

LEAPS 期权的交易量通常低于短期期权和相关股票，导致买卖差价较阔。这意味着投资者在买入时可能需要支付较高价格，卖出时可能只能获得较低价格，增加了实际交易成本。

隐含波幅变动影响

期权价格受引伸波幅（Implied Volatility）影响。如果市场波动性上升，LEAPS 期权价值会受惠；但如果波动性收缩，即使股价未变，期权价值也可能下跌。

利率敏感度

期权定价模型中，利率是重要因素之一。LEAPS 期权因期限较长，对利率变化的敏感度高于短期期权。利率上升通常对认购期权有利，但对认沽期权不利。

如何选择合适的 LEAPS 期权

成功运用 LEAPS 期权策略，需要在多个维度上作出明智选择。

选择合适的行使价

行使价（Strike Price）的选择直接影响期权的成本及盈利潜力， 市场上部分投资者在选择 LEAPS 时，会参考 Delta 值（例如 0.60 至 0.80 之间）作为衡量期权与股价相关性的指标之一，以平衡成本与价格敏感度。这样既能获得与股票较高的相关性，期权金成本又相对合理。

价内期权（In-The-Money）：行使价低于当前股价的认购期权。价内期权具有内在价值，Delta 值较高（通常在 0.6 至 0.9 之间），价格变动更贴近相关股票，但期权金较贵。

平价期权（At-The-Money）：行使价接近当前股价。平价期权提供较平衡的成本与杠杆，Delta 值约为 0.5 左右。

价外期权（Out-Of-The-Money）：行使价高于当前股价。价外期权成本最低，杠杆最高，但相关资产需要较大幅度上升才能获利，风险也较高。

选择适当的到期时间

LEAPS 期权的到期日通常有 12 个月、18 个月、24 个月甚至更长的选择。到期时间越长，时间值越高，期权金越高，但每日时间值损耗越慢。

选择到期时间时应考虑：

投资时间框架：如果投资者看好某股未来两年的前景，可考虑选择同年期 LEAPS

转仓策略：部分投资者会选择较短期的 LEAPS，并在距离到期约 3 至 6 个月时转仓至新的 LEAPS 合约

评估引伸波幅水平

在引伸波幅（IV）较低时买入 LEAPS 期权较为有利，投资者可参考 IV Rank 等指标，了解当前波幅处于历史水平的哪个位置。

检查流动性指标

选择 LEAPS 期权时，应检查成交量（Volume）、未平仓合约（Open Interest）及买卖差价（Bid-Ask Spread）。

常见问题

LEAPS 期权与普通期权有什么分别？

主要分别在于到期时间。LEAPS 期权的到期日至少为一年或以上，部分可长达三年；普通期权通常在六个月内到期。由于时间较长，LEAPS 期权的期权金较高，但每日时间值损耗较慢，更适合长线投资策略。两者在其他方面如合约规格、行使方式等基本相同。

LEAPS 期权可以提早卖出吗？

可以。LEAPS 期权与普通期权一样，可在到期前任何时间在市场上卖出平仓，不需要持有至到期日。

使用 LEAPS 期权替代持股有什么主要风险？

主要风险包括：第一，期权有到期日限制，如果标的股价在到期前未能如预期般上升，期权可能变得毫无价值；第二，LEAPS 期权不享有股息收入，这对高息股而言是重要机会成本；第三，流动性通常低于直接持股，买卖差价可能较阔；第四，隐含波幅下降会导致期权价值缩水，即使股价未变。

LEAPS 期权适合所有投资者吗？

LEAPS 期权并非适合所有人。期权属于复杂金融产品，更适合具备基础知识、了解杠杆风险且能承受潜在全数损失的投资者。

总结

LEAPS 期权为长线投资者提供了一个资本效率较高的股票替代方案。透过支付相对较少的期权金，投资者可以获得与直接持股相似的长线回报潜力，同时享有明确界定的风险上限。

然而，LEAPS 期权并非完美无缺。期权金成本较高、到期日限制、时间值损耗、流动性较低、不享有股息等因素，都是投资者需要权衡的考虑点。成功运用 LEAPS 期权需要对期权机制有充分理解，包括希腊字母、隐含波幅、行使价选择等概念。

对于有明确长线投资观点、希望提高资本效率、能够承受期权风险的投资者而言，LEAPS 期权可以成为投资工具箱中的有用补充。建议投资者在实际应用前，先透过模拟交易或小额资金练习，熟悉期权的特性和风险。

选择哪种工具取决于你的投资目标、风险承受能力、市场观点和经验水平。无论选择哪一种投资工具，都必须充分理解其运作机制、风险特性和交易规则，并建立稳健的风险管理计划。你可透过长桥投资学堂或下载长桥 App了解更多投资知识。