Straddle 马鞍式策略：如何在高波动市场中获利

市场从来不会按照我们的预期运行。当你预计某只股票即将出现大幅波动，但又无法确定是向上突破还是向下崩盘时，该如何布局？Straddle 马鞍式策略（又称马鞍式组合）正是为这种情况而设计的期权交易策略。它不需要你预测方向，只需捕捉波动本身。本文将深入解析 Straddle 策略的运作机制、应用时机，以及如何有效管理风险。

甚么是 Straddle 马鞍式策略

Straddle 马鞍式策略是一种波动率策略（Volatility Strategy），属于方向中性的期权交易组合。这种策略的核心理念是：当你认为某项资产价格将出现大幅波动，但无法判断具体方向时，可以同时买入或卖出相同行使价、相同到期日的认购期权（Call Option）及认沽期权（Put Option）。

使用 Straddle 策略时需具以下特征：

同一行使价：认购及认沽期权必须使用相同的行使价（通常选择平价或接近平价）

相同到期日：两个期权的到期时间必须一致

相同数量：买入或卖出的认购及认沽期权数量相等

方向中性：策略本身不预测价格上涨或下跌，只关注波动幅度

与单纯买入认购或认沽期权不同，Straddle 策略旨在捕捉任何方向的大幅波动中获利。无论股价大涨还是大跌，只要波动足够大，就有机会覆盖支付的期权金成本并实现盈利。

提示：Straddle 策略属于进阶期权交易策略，需要对期权定价、隐含波动率及时间值衰减有基本理解。投资者建议先掌握基本期权概念后再使用。

买入马鞍式策略：捕捉大波动获利

买入马鞍式组合（Long Straddle）是 Straddle 策略中较常见的应用方式。这种策略适合预期市场即将出现重大波动的投资者。

买入马鞍式策略如何运作

买入马鞍式策略的建仓步骤如下：

选定相关资产：选择你认为将出现大幅波动的股票或指数

同时买入认购及认沽：以相同行使价（通常为平价）、相同到期日，买入等量的认购期权及认沽期权

支付双倍期权金：由于同时买入两个期权，你需要支付两笔期权金

假设某股票现价为 100 港元，你预期未来一个月内将有重大消息公布，可能引发大幅波动：

买入 1 张行使价 100 港元的认购期权，期权金 5 港元

买入 1 张行使价 100 港元的认沽期权，期权金 5 港元

总成本：10 港元（每股）

在这个例子中，你的损益平衡点为 90 港元及 110 港元。只要到期时股价低于 90 港元或高于 110 港元，策略就能获利。

* 上述例子仅供说明用途，不构成投资建议

买入马鞍式策略的优势

一般而言，买入马鞍式策略具有以下优势：

不需预测方向：无论股价上涨或下跌，只要波动够大就能获利

风险有限：最大损失仅限于支付的期权金总额

获利潜力大：理论上，股价上涨的获利无上限，但若市场波动未如预期，投资者亦面临损失全部期权金的风险（买入策略）或面临未知的巨大亏损（卖出策略）；下跌的获利则以股价跌至零为限

适合事件驱动：特别适用于业绩公布、政策决议、并购消息等可能引发大幅波动的事件

买入马鞍式策略的局限

然而，买入马鞍式策略也存在明显的挑战：

成本较高：需支付双倍期权金，增加了盈利门槛

时间值衰减：随著到期日临近，期权时间值加速流失，若股价没有大幅波动，损失会持续扩大

隐含波动率风险：若建仓时隐含波动率已处于高位，即使实际波动如预期，期权金下跌也可能导致亏损

需要大幅波动：股价必须大幅波动才能覆盖期权金成本，小幅波动无法获利

卖出马鞍式策略：在震荡市赚取期权金

与买入马鞍式策略相反，卖出马鞍式组合（Short Straddle）是针对低波动、区间震荡市场设计的策略。

卖出马鞍式策略如何运作

卖出马鞍式策略的操作方式为：

同时卖出认购及认沽：以相同行使价、相同到期日，卖出等量的认购期权及认沽期权

收取双倍期权金：由于卖出两个期权，你立即收到两笔期权金收入

期待市场横行：希望到期时股价维持在行使价附近，让两个期权都不被行使

沿用前面的例子，假设股票现价 100 港元，你认为未来一个月将维持区间震荡：

卖出 1 张行使价 100 港元的认购期权，收取期权金 5 港元

卖出 1 张行使价 100 港元的认沽期权，收取期权金 5 港元

总收入：10 港元（每股）

在这种情况下，只要到期时股价维持在 90 至 110 港元之间，你就能保留全部或部分期权金收入。

* 上述例子仅供说明用途，不构成投资建议

卖出马鞍式策略的优势及风险

卖出马鞍式策略的吸引力在于：

即时现金流：建仓时即收取双倍期权金

时间值有利：时间流逝会令期权价值损耗，对卖方有利

盈利区间：只要市场保持低波动，策略就能获利

但这种策略风险极高，不适合大多数投资者：

亏损无上限：若股价大幅上涨，卖出的认购期权亏损可能无限扩大；若大幅下跌，卖出的认沽期权也会产生巨大亏损

保证金要求高：由于风险极大，券商会要求较高的保证金

专业性要求高：仅适合经验丰富且风险承受力极强的投资者

警告：卖出马鞍式策略涉及无限风险，可能导致远超初始投资的损失。若无充分经验及风险管理能力，不建议使用此策略。

Straddle 策略常见应用时机

要成功运用 Straddle 策略，关键在于选择正确的市场环境及时机。

买入马鞍式策略适用场景

一般而言，投资者会考虑在以下情况买入马鞍式策略：

重大事件前夕

企业业绩公布前（特别是业绩预期不明朗的情况）

中央银行利率决议公布前

重大政策或监管决定即将公布

药物临床试验结果即将发布（生物科技股）

并购交易审批结果待定

技术面讯号

股价长期处于窄幅区间盘整，可能即将突破

波动率处于历史低位，预期将回升

三角形整理形态末端，方向不明但突破在即

市场环境

地缘政治不确定性上升

系统性风险事件（如金融危机初期）

选举结果即将公布

卖出马鞍式策略适用场景

卖出马鞍式策略则通常用于以下环境：

市场已消化重大事件，预期进入平静期

隐含波动率处于历史高位，预期将回落

股价在明确区间内反复震荡，缺乏突破动力

季节性低波动期（如美股夏季交投淡静期）

时机选择的关键因素

无论买入还是卖出马鞍式策略，都需要注意以下因素：

隐含波动率水平

买入马鞍式策略时，应避免在隐含波动率已处于极高水平时建仓，因为此时期权价格已反映了高波动预期，即使实际波动如预期也可能因波动率回落而亏损。反之，卖出马鞍式策略则适合在高隐含波动率时进行。

到期时间选择

买入马鞍式策略通常选择较短期的期权，以降低时间值损耗的影响。卖出马鞍式策略则可能选择稍长期限，以赚取更多时间值。

行使价选择

标准 Straddle 策略通常选择平价（At-the-Money，即行使价接近现价），因为平价期权的时间值最高，对波动变化最敏感。

Straddle 策略风险管理要点

尽管 Straddle 策略提供了独特的波动率交易机会，但若缺乏适当的风险管理，仍可能导致重大损失。

买入马鞍式策略风险控制

对于买入马鞍式策略，主要风险管理措施包括：

控制仓位规模

买入马鞍式策略的最大损失为支付的期权金总额。因此，你应该限制单一策略的投入金额占投资组合的比例，投资者应根据个人的风险承受能力及财务状况，合理配置仓位规模。

设定止损点

虽然理论上最大损失有限，但若市场未如预期波动，应考虑在期权金亏损达到一定程度（如 50%）时止损离场，避免时间值继续流失。

避免过度持有

买入马鞍式策略最怕的是时间流逝而股价不动。若临近到期日而波动仍未出现，应考虑提前平仓，保留部分期权金价值。

注意隐含波动率

建仓时应检查隐含波动率是否处于合理水平。若隐含波动率已处于历史高位，即使预期波动加剧，也可能因「波动率挤压」（Volatility Crush）而亏损。

卖出马鞍式策略风险控制

卖出马鞍式策略的风险管理更为重要，因为潜在亏损可能远超初始收入：

严格止损

设定明确的止损点，并严格执行。切勿因为「还有时间」而心存侥幸。

持续监控

卖出马鞍式策略不能「设定后就忘记」，需要密切监控市场变化及仓位风险。

考虑调整策略

若市场开始大幅波动，可以考虑将卖出马鞍式策略调整为其他风险较低的组合，如 Iron Condor（铁秃鹰）或调整行使价。

充足保证金

确保帐户有足够保证金应对不利变动，避免被强制平仓。

提示：期权交易具有杠杆性质，可能快速放大盈亏。在使用 Straddle 策略前，务必充分理解其风险特性，并做好资金管理。

Straddle 策略与 Strangle 策略的区别

在讨论 Straddle 策略时，经常会提到另一种相似的策略：Strangle 勒束式策略。两者都是波动率策略，但存在关键差异。

行使价差异

Straddle 马鞍式策略：认购及认沽期权使用相同的行使价（通常为平价）

Strangle 勒束式策略：认购期权的行使价高于现价，认沽期权的行使价低于现价

成本及获利门槛

由于 Strangle 策略使用价外期权，其期权金成本通常低于 Straddle 策略。但相应地，Strangle 策略需要更大的价格波动才能获利。

例如，同样是现价 100 港元的股票：

Straddle 策略：买入行使价 100 港元的认购及认沽期权，总成本 10 港元，损益平衡点 90/110 港元

Strangle 策略：买入行使价 105 港元的认购期权及行使价 95 港元的认沽期权，总成本 6 港元，损益平衡点 89/111 港元

以上案例仅供说明用途，不构成投资建议。期权价格受多种因素影响，实际交易表现可能有所不同。

如何选择

选择 Straddle：当你预期波动剧烈且希望对波动敏感度较高时

选择 Strangle：当你预期波动较大但希望降低初始成本时

在长桥证券交易期权

长桥证券持有香港证监会 1、2、4 及 9 号牌照，为个人投资者提供合规安全的期权交易环境，长桥提供美国市场的期权交易服务，让你可以运用包括 Straddle 策略在内的多种期权策略。平台具备不同的期权交易工具，支援多腿期权组合下单，方便你快速建立马鞍式组合仓位。

期权交易注意事项

进行期权交易时，请注意：

期权交易涉及复杂风险，需要对期权机制有充分理解

卖出期权（包括卖出马鞍式策略）需要足够的保证金

留意期权到期日及最后交易日，避免错过平仓时机

密切关注隐含波动率变化及时间值衰减

常见问题

Straddle 策略适合新手投资者吗？

Straddle 策略属于进阶期权策略，需要对期权定价、希腊字母（Greeks）、隐含波动率等概念有相当理解。买入马鞍式策略虽然风险有限，但涉及双倍期权金成本及时间值损耗，初学者容易低估难度。卖出马鞍式策略则涉及极高风险，绝不适合新手。建议先掌握基本期权买卖，累积经验后再考虑使用 Straddle 策略。

买入 Straddle 策略的最大亏损是多少？

买入马鞍式策略的最大亏损为支付的期权金总额（认购期权期权金加上认沽期权期权金）。这种情况发生在到期时股价恰好等于行使价，导致两个期权都没有内在价值。虽然最大亏损有限且可预知，但若市场没有大幅波动，这笔亏损可能达到 100%。

如何判断隐含波动率是否过高？

判断隐含波动率水平可以参考以下方法：将当前隐含波动率与该股票过去一年的隐含波动率历史数据对比，若目前处于 80-90 百分位数以上，代表隐含波动率偏高；比较隐含波动率与历史波动率（已实现的波动率），若隐含波动率显著高于历史波动率，也可能表示期权价格偏贵。在高隐含波动率环境下买入期权，需要实际波动超过市场预期才能获利。

Straddle 策略可以用于所有股票吗？

理论上可以，但实际操作中，Straddle 策略更适合流动性高、期权市场活跃的股票或指数。流动性低的股票期权买卖价差较大，会增加交易成本并降低获利空间。此外，选择即将面临重大事件、容易产生大幅波动的标的效果更佳。成熟市场的大型蓝筹股及主要指数通常是较好的选择。

何时应该平仓 Straddle 策略？

平仓时机取决于你的策略目标及市场变化。对于买入马鞍式策略，若股价已大幅波动且策略实现合理获利，应考虑套现获利；若临近到期而波动未如预期，应在时间值完全流失前止损；若隐含波动率大幅上升（即使股价未大幅波动），也可能是获利平仓的好时机。对于卖出马鞍式策略，若市场开始大幅波动导致浮亏扩大，应果断止损；若接近到期且两个期权都处于价外，可以持有至到期让期权失效，赚取全部期权金。

总结

Straddle 马鞍式策略是一种独特的期权交易方式，让投资者能够在不预测方向的情况下，从市场大幅波动中获利。买入马鞍式策略适合预期重大波动但方向不明的情况，虽然风险有限但成本较高；卖出马鞍式策略则适合低波动环境，能赚取权利金但风险极大。

成功运用 Straddle 策略的关键在于：准确判断市场波动时机、选择合适的标的及到期日、注意隐含波动率水平，以及实施严格的风险管理。这种策略并非适合所有投资者，需要对期权机制有深入理解，并具备充分的风险承受能力。

选择哪种工具取决于你的投资目标、风险承受能力、市场观点和经验水平。无论选择哪一种投资工具，都必须充分理解其运作机制、风险特性和交易规则，并建立稳健的风险管理计划。你可透过长桥投资学堂或下载长桥 App了解更多投资知识。