Spotify（纪要）：订阅破 3 亿，用月活换变现

以下为海豚君整理的 $Spotify(SPOT.US) FY26 Q2 的财报电话会纪要。

核心看点：

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：截至 8 月 1 日，年内已回购 6.62 亿美元股份，较 2025 年同期水平增长 30%；自 2025 年恢复回购以来累计回购近 220 万股，约占流通股本 1%。季末持有现金及现金等价物 94 亿欧元，除租赁负债外无其他债务；管理层表示未来数年现金流更强，即便有并购也会继续向股东返还现金。

2. 三季度指引

a. 用户：月活 7.88 亿（环比 +1,100 万），订阅用户 3.05 亿（净增 500 万）；月活指引已包含新兴市场的产品优化动作，发达市场增速保持稳定

b. 收入与利润：总收入约 50 亿欧元、同比 +14%；毛利率 32.9%（同比约 +130bp）；经营利润 6.7 亿欧元

c. 口径提示：ARPU 增幅与二季度一致；指引数字为四舍五入口径，剔除汇率与社会保险费影响后，三季度费用增速与二季度大致持平

3. 本季关键财务指标

a. 总量：收入 48 亿欧元、按不变汇率同比 +15%（一季度 +14%）；毛利率 33.4%，超指引 30bp、同比 +193bp；经营利润 6.55 亿欧元，高于 6.3 亿欧元指引，经营利润率 13.7%；自由现金流 7.97 亿欧元、同比 +14%，环比略低于一季度，部分因现金税缴纳时点；上半年营运资金收益与去年持平

b. 分部：Premium 收入同比约 +16%（上季 +15%），由订阅用户 +9% 与 ARPU +7.4% 驱动；广告支持收入同比 +3%，与一季度持平

c. 一次性与超预期项目：毛利率超指引主要来自增长投入的季度间时点错配，另有加拿大数字服务税取消、冲回往年计提带来的小额一次性收益；股价波动使社会保险费贡献 900 万欧元的非预测性超预期，剔除后经营利润仍超指引 1,600 万欧元

4. 全年费用与利润节奏：营销与 AI 相关投入将带来约 2 亿欧元全年增量经营费用，二、三季度费用阶段性偏高，四季度将随营销活动高峰过去而放缓同比费用增速。2026 年员工人数保持不变，本轮投入周期不含结构性人力增加。公司不提供全年毛利率/经营利润率指引，但预计两者全年均改善，自由现金流同比明显增长；季度间利润率进度取决于投入时点，新功能上线会阶段性压制毛利率扩张。

5. 中长期目标（5 月投资者日）：收入 CAGR 中双位数、毛利率 35%–40%、经营利润率 20% 以上、自由现金流强劲增长。参照系：2022 年投资者日以来收入年复合 +18%，2025 年达 170 亿欧元；毛利率从 25% 提升至本季 33% 以上；2025 年自由现金流 29 亿欧元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 用户与互动

a. 二季度月活同比 +12%，欧洲与北美显著超预期；月活净增 1,600 万，低于内部预测 100 万

b. 订阅用户净增 700 万，各区域环比均增长，世界其他地区与北美超预期；期末 3 亿、超指引 100 万，为历史首次突破 3 亿

c. 过去五年每年净增订阅用户超 2,500 万，发达与新兴市场同步增长；当前月活约 7.77 亿（转录稿口播为"7,700 万"，按三季度指引 7.88 亿减 1,100 万倒算应为 777 million）

d. 全球订阅用户的月活跃天数继续上升，这是公司在互动指标中最看重的一项

2. 新兴市场：从"增长杠杆"切向"变现杠杆"

a. 过去四到五个季度月活超预期主要来自新兴市场，包括印度、印尼等人口大国

b. 具体动作：调整注册流程以提高月活质量、停止支持低端安卓机型、在免费层谨慎增加广告负载并设置功能限制、做产品优化

c. 目的与影响：主动增加免费服务的摩擦，以推动更高的用户转化与后续收入增长；三季度月活会体现这一影响，但管理层明确近期不会影响订阅用户增长

d. 新兴市场的免费转付费周期与成熟市场不同，需要时间演化，但空间很大，属于对现有潜力的增量

3. 广告业务

a. 转型已于年初完成，全部迁至 Spotify 自建专有广告技术栈，约 99% 展示量跑在自有 ad stack 上；广告库存向自建广告服务器的迁移已完成，可进一步精简销售流程、承接更多需求

b. 自动化销售渠道占广告支持收入接近 40%（一季度略超 30%），管理层预计还会继续上升；这部分增量基本被直销渠道的预期内下滑抵消，但价格优化工作已完成、该渠道正在趋稳

c. 活跃广告主 3.3 万家、同比 +60%；已上线面向 Claude、ChatGPT、Gemini 的插件与 MCP，广告主可用 prompt 创建投放与音频素材，3.3 万家中已有 7,000 家在用 AI 音频素材生成工具

d. 供需两端：供给端来自用户增长带来的触达扩张、免费层新广告位、个性化广告负载与互动深度；需求端由自助化与竞价机制打开了此前"邮件/IO/电话 + 固定保量"模式在定价和售完率上的天花板

e. 展望不变：预计广告业务在 2026 年下半年转向双位数增长；利润率有望从目前 20% 区间向 40% 迈进

4. AI 与个性化（Taste 大模型）

a. Taste 大模型每天从平台产生的 3.4 万亿次事件中学习；公司在 AI 驱动的个性化上已投入七年以上

b. 新推荐系统上线头两个月：活跃天数上升（在已很高的互动基数上极难做到）、Autoplay 时长与歌曲收藏均显著增长、Autoplay 流失率下降

c. 聊天场景同步验证：时长双位数增长，活跃天数与入库收藏增加；这些是与客户留存率、LTV 关联最强、也最难撬动的指标

d. AI 体验（如 DJ）覆盖约四分之一活跃用户；Prompted Playlist 在已推送的首批 1 亿用户中约 1,400 万在使用，早期留存改善迹象积极

e. 已交付 Talk to Spotify、personal podcast、Studio by Spotify；未来数周将把 Prompted Playlist 扩展到有声书

5. Premium 加值与新产品

a. Reserved（演出票预留）：6 月与 Live Nation 在美国上线，已支持多场巡演、通过 Spotify 预留门票近 10 万张；部分巡演配额 100% 售罄，Live Nation 中途追加额度；管理层称其为史上放进 Premium 的最大价值之一

b. 有声书：Premium 层含约 15 小时额度；今年 Premium 听众的有声书渗透率翻倍以上；加购包 Audiobooks+ 年化经常性收入已突破 1 亿美元，且仅在少数市场上线

c. Song DNA：已有超 1 亿订阅用户使用，为公司史上采纳最快的功能之一，能力来自对 WhoSampled 的收购

d. 社交（single-player → multiplayer）：Messages 上线，用户可在 Spotify 内对歌曲做出反应、回复与分享；Listening Activity 展示好友实时在听内容；听歌统计从私人报告变为可分享比较的内容；Jam 月使用人数近 5,000 万

e. 运动场景：上周开始推出 running mode，可用自然语言描述配速（如 8 分钟/英里）或间歇训练，按用户口味与 BPM 匹配到确切步频、做无缝变速混音，附可选语音教练、每周更新

f. 音乐视频：长期投入后体验与曲库均已到位，带 MV 的歌曲（尤其新歌）表现明显更好

6. 音乐 remix/翻唱与版权合作

a. 5 月与 UMG 及环球音乐版权达成协议后，本次宣布与 Merlin（全球领先独立厂牌与发行方的数字授权伙伴）达成合作，覆盖其网络内 3 万家厂牌

b. 模式为"三个 C"：艺人自主选择哪些歌曲可用于 remix（consent 同意）、给出署名（credit）、并对厂牌/出版方/艺人/词曲作者分成（compensation）；管理层定位其为参与交互式音乐 AI 顺风的第一条合法路径

c. 独立音乐社区反响强烈，管理层称这一模式正在赢得行业认可，并认为设计上几乎所有想加入的版权方都可以参与

d. 节奏：正式发布前仍有大量工作，规模化为实质收入驱动需要时间

7. 工程效率与 AI 成本管控

a. Honk 是内部编码 Agent，工程师可从手机在 Slack 上让 AI 修 bug 或加功能，到办公室前即拿到可测试构建；该工作方式已全面普及

b. Chirp 是 Honk 底层引擎，替代直接调用编码工具：支持任务中途切换模型、把每个作业路由到最优性价比方案（含自托管开源模型），避免被单一供应商锁定

c. Chirp 还跨模型、跨开发者、跨公司共享上下文，避免为同一份推理付两次费、也不外泄自有数据，并可看到每位开发者的推理支出

d. 成本观：做 AI 受益者意味着也要在成本端赢；过去三年员工人数未增，人均收入有望翻倍——费用增长来自算力与营销，两者均为可变且完全可控；给用户的推理量由公司决定，成本曲线因此可控。投资标准高，有效就加倍投入，无效就退出

e. 利润率是被管理的结果，而非副产品

8. 规模定位与变现框架

a. 规模优势：全球拥有数亿经常性付费用户的公司屈指可数，且 Spotify 靠单一产品做到；管理层引用芒格观点，认为规模是唯一具有超额重要性的结构性优势——规模与现金创造能力让公司能以最具成本效率与竞争力的方式持续投入产品

b. 幂律：产品、功能与内容的使用呈幂律分布，曲线头部有数千万用户"想要更多且愿意付费"，有声书最先验证；平台可自主决定免费层与 Premium 层各放多少推理，愿意付费的用户可以跑在其他用户前面

c. 推理型产品有每次使用的边际成本，需要匹配的变现方式，而这正是 20 年 Premium 沉淀的能力——功能门槛 + 用量驱动 + 最优性价比定价；首批一次性 credit 加购包已上线，每次 credit 购买对应确定的推理量，使得用量、成本与变现绑定

d. 场景覆盖通勤、健身、学习、游戏、餐桌与睡眠，贯穿全天；多数产品只占据一到两个场景

2.2 Q&A 问答

Q：近期最看好哪些产品？未来三到五年哪些最有可能获得牵引力？

A：先说体系层面。一年多前的判断是：软件开发过去主要是"摊销游戏"——开发一次，然后把开发投入摊到越来越多用户身上；但推理带来了每用户的可变成本，所以这个世界会变，既可能是逆风也可能是顺风。于是公司决定改模型：使用量本身呈幂律分布，部分用户用得远多于其他人，这在摊销时代并不重要，因为没有大额可变成本，但在新世界里非常重要。公司为此搭了一套平台，可以自主决定免费层放多少推理、Premium 层放多少推理；到额度上限时不是"到此为止、去别处"，而是"想住进未来就可以，多付钱即可"，让愿意付费的用户跑在其他用户前面。有声书就是这个模型的完整验证：Premium 层给约 15 小时，想要远超此额度的人可以付费先行。这套基础设施花了很长时间搭建，因为公司不喜欢只发布想法，所以直到投资者日才对外披露——即在同一个平台上承载不同类型、不同变现水平、不同需求的用户，而不是被平均值或互动度最低的用户所能承受的水平拖住。

具体产品：第一是 Reserved，这是史上被最多用户称为"你们做过最好的东西"的功能，早期数据表现好，也是放进 Premium 的最大价值之一，且因交易结构独特而只有 Spotify 能做。第二是 Taste 大模型（转录稿作 LPM），在人员与训练成本上都是不小的投入。当时的赌注是老一代机器学习已触顶——更多数据、更大模型不再带来更好结果；而基于序列的 LLM 遵循 scaling laws，更多算力、更多参数、更多数据确实换来更好结果，现在这条曲线正在口味与推荐上兑现。第三是 Song DNA，为此收购了 WhoSampled、付出了成本，现已有超 1 亿用户使用，同样具独占性。

另有几项：音乐视频，长期投入后体验与曲库都已到位，带 MV 的歌曲、尤其新歌表现明显更好，这正是当初的赌注——MV 在发现新艺人时价值超额重要，因为用户想知道对方是谁、想看到人，第十次听同一首歌时就不重要了。Gen Pod 与 running mode 大致并列：跑步方面，没有别的服务能按用户的跑步步频给出其最爱歌曲、并做变速与混音；Gen Pod 是一档此前不存在的播客，内容关于用户本人——口味、新发的音乐、上周漏听的播客、该读或即将出版的书，甚至可以点名讲用户所在街区发生了什么，此前没有关于用户实际街区的播客。目前只有非常早期的信号，但方向积极。

更长期看，remix 与翻唱是极具想象力的产品，因为其他人做不到：通用生成音乐无论有没有 Spotify 都会发生，但这个产品没有 Spotify 就不会存在，而它必须存在，现有艺人才能参与进来。工作量很大、还需要更多时间。最后是 Talk to Spotify，已在美国开始推出：用户可以直接和 Spotify 对话，得到关于音乐、乐队成员、巡演时间、歌曲含义的很好回答——在音乐、播客与图书这些领域，答案质量优于任何通用 LLM。

Q：尽管程序化已占广告支持收入 25% 以上，过去一年广告增长仍然疲弱，未来一到几年的展望如何？能做什么来推动这块高毛利业务的动能？

A：把镜头拉远看过去两年——广告销售一直处在转型期，今年年初转型完成。现在已全部运行在 Spotify 自建的专有广告技术栈上，约 99% 的展示量跑在自有 ad stack 上。更关键的变化是自动化销售渠道，二季度已接近 40%，一季度为 30%，而且还会继续往上走。

供给端从未如此强劲：不只是用户增长带来的触达扩大（增长了触达自然跟上），还有 MFT Plus 与免费层的新广告位、个性化广告负载的上线，以及互动深度本身，这些共同带来大量供给去匹配需求。

需求端，从 Spotify 成立直到两年前，在 Spotify 买广告的方式是品牌打电话或发邮件联系，购买固定保量的广告。这在两个方面构成天花板：一是定价与售完率——库存卖掉就卖掉了；二是购买方式——不是所有人都愿意写邮件、签 IO、打电话，他们希望把购买自动化。现在这两点都被解开：大部分是自助与自动化的；同时认为库存有价值的买家可以进来竞价把价格顶上去。结果不只是存量广告主迁到新方式，活跃广告主数量也在增加——目前 3.3 万家活跃广告主，同比 +60%。一个细节是，最近上线了面向 Claude、ChatGPT 与 Gemini 的插件与 MCP，广告主现在可以用 prompt 创建投放和音频素材；3.3 万家活跃广告主里已有 7,000 家在用 AI 音频素材生成工具，这让品牌在 Spotify 投放更容易。计划是对的，接下来只需持续执行。没有变化的是品牌来 Spotify 投广告的三个理由：受喜爱的品牌、高质量内容、高用户互动度。

利润率方面：转向自动化销售渠道并叠加自助后，广告变成一门规模生意，与此前不同。随着规模扩大、音乐与播客广告变现提升，盈利能力会改善；投资者日给的方向是从目前 20% 区间逐步向 40% 迈进。音乐广告在新兴市场规模化后，广告销售也应看到健康的利润率传导。

Q：是否意外于签约参与 AI 音乐层的艺人不够多？艺人参与的障碍是什么？

A：5 月与 UMG 及环球音乐版权达成协议后，今天宣布与 Merlin 的合作，为其网络中的 3 万家厂牌提供参与这一围绕翻唱与 remix 的新产品的机会。做法非常审慎且有规划，公司内部称为"三个 C"：第一是 consent（同意），希望艺人同意把作品放进这个曲库，用户才能基于其艺术创作做翻唱与 remix；第二是 credit（署名）；第三是 compensation（分成），面向厂牌、出版方、艺人与词曲作者。所以这实际上是参与交互式音乐这波 AI 顺风的第一条合法路径。

势头很强。需要区分的是：外界对"凭空生成的人工音乐"存在质疑，而 Spotify 做的是不同的东西——产品面向真实艺人而非虚假艺人；在 remix 场景里是真实艺人的真实人声，用户听的是真人，这是完全不同的价值主张，也正是目前市场上不存在的东西。艺人与消费者对此都保持积极态度，但这个格局仍在不断变化。接下来可以预期的是模型的 research preview——先给一部分用户使用，这一步不需要全量曲库。这不是产品测试，而是保证产品足够好的前提：机器学习中最重要的阶段之一是用强化学习做后训练，所以会先让某位艺人的粉丝用该艺人的歌做 remix，他们判断"这个 remix 比那个更好"，由此产生的偏好数据会让模型变得更好。这是 Spotify 在这门生意上的独特优势——有 7.77 亿用户和音乐粉丝可以用来做强化学习。产品会等到成熟、且对消费者有足够吸引力时才正式发布。

Q：2026 年开源模型进展显著，相比目前使用 Anthropic Claude 等模型，更广泛部署开源的成本与收益如何权衡？

A：开源运动对公司很有帮助。Taste 大模型就基于开源，用的是 CPT（continuous pre-training，持续预训练）——拿一个开源模型，在自有专有数据上继续训练，目前表现很好。开源模型出得更频繁、更好也更便宜，这对消费产品显然有利。

对开发环境与研发成本同样有利。内部产品 Chirp 可以在付费模型与自托管开源模型之间无缝切换，同时保留所在项目的上下文——正是因为要控制开发过程的上下文，才能始终朝最优性价比走。公司还准备把 Chirp 对外提供给其他公司，因为已经有公司在提同样的需求。

另外，行业里降价公告很多，单 token 价格在下降。在给定的单位功能质量水平上，成本下降相当明显；这不意味着不会使用更先进的模型，但同等质量下的成本确实在快速下降。

Q：三季度月活增速指引放缓的原因是什么？是否反映竞争环境或投放接受度的变化？另外未来有哪些拉动月活增长的举措？

A：Spotify 的基本面处在很好的位置，刚刚突破 3 亿订阅用户并持续增长。月活方面，过去几年一直超预期，最近四到五个季度的超预期主要来自新兴市场，此前几次业绩会已指出过；新兴市场包括印度、印尼等人口大国，是很有价值的机会。现在正在这些市场对产品、价值主张与策略做调整：调整注册流程以获得更高质量的月活；停止支持低端安卓机型，使业务更有效率；在广告负载与免费层功能上谨慎引入一些摩擦与限制。这些都是为更好的变现做准备。公司内部的说法是有时拉增长杠杆、有时拉变现杠杆，现在开始拉变现杠杆。

这需要一些时间，但增长曲线的形态跟随市场：进入一个市场时先做产品市场匹配、拿到一些月活；月活增速会缓慢但确定地上升，然后突然就有了可转化的用户基数，订阅用户与转化开始出现；再随着产品与价值主张的校准，增长会走向类似拉美的路径——拉美当初也是转化率很低但月活增长极大。规划非常审慎，一个重要结论是：这不会在近期影响订阅用户增长。

Q：Reserved 票务在与 Role Model 合作后开展了较大规模的营销投放，此后合作了多少场巡演？是否已看到为使用 Reserved 而转向付费层的转化提升？Spotify 在更广泛的现场演出生态中的定位将如何演变？

A：与用户交流时对 Reserved 评价很高，Live Nation 也因这一合作和功能形态获得好评。Reserved 的核心逻辑是三赢：最铁杆的粉丝拿到票；艺人让最铁杆的粉丝进场；Spotify 为 Premium 订阅者提供独家价值——鉴于交易结构，这带来差异化，同时提升 Premium 的价值价格比感知。

目前还很早，合作的巡演只有几场，且当前仅限美国的 Premium 用户。粗略数字是约 10 万张门票通过 Reserved 预留；有些情况下配额被完全卖穿，Live Nation 在巡演中途还追加了额度。后续期待更多巡演与更多市场。变现层面，现阶段的目的是提升 Premium 的价值价格比。

Q：已与 UMG 和 Merlin 达成 AI 音乐协议，推出 AI 服务前是否需要与所有大厂都签约？为什么？

A：不需要与所有大厂签约。当然希望尽可能多的艺人参与，但并不预期能拿到全部艺人。回看 Spotify 早期，公司起步时曲库缺失相当重要的部分，Beatles、Metallica 这类大牌上线花了很多年。所以不需要全量曲库；想要尽可能多，是因为这对消费者与创作者都更好。

接下来可以预期的是以 research preview 的形式在公开环境中改进产品，开始获取能自动改进模型的偏好数据；正式发布时点视届时进展决定。后续还有更多进展，势头很强。

Q：二季度 Premium 订阅用户达到 3 亿后，更多交互式工具与现场演出整合能为整个订阅用户基础带来多大的变现空间？

A：这个问题同时包含机会与 TAM、定价与产品。公司仍处早期。3 亿是稀薄空气般的门槛——能靠单一产品做到 3 亿每月反复回来的经常性客户的公司并不多，这已接近全球人口的 4%。此前说过，可能不会覆盖全球 90% 的人口，但做到全球 15% 的渗透率并非不可能。

因此最重要的工作是把价值价格比往上推：继续构建交互式工具，包括翻唱与 remix，也包括近期的口味画像、个性化播客等；有声书是很好的例子——这类 Spotify 加购包带来的是结构性的 ARPU 提升，而不只是提价。月活方面要区分发达市场与发展中市场，采取差异化做法。整体来看，前方机会仍然巨大。

Q：2025 年 Spotify 内容播放时长 2,110 亿小时，高于 Netflix 的 1,910 亿小时；随着健身等新形态扩展、个性化能力在平台上加深，Spotify 的使用时长将如何演变？

A：与 Netflix（有时也被拿来与 YouTube 比较）这类流媒体的重要差别在于设备覆盖：同业主要是大屏、可能加小屏，而 Spotify 覆盖音箱、游戏主机、汽车，以及睡眠、学习这类场景，兼容性高得多，因此形成的是铺开在数十亿小时之上的"场景宇宙"。

在互动指标里公司特别看重活跃天数：超 1 亿订阅用户每月使用 Spotify 超过 20 天。跟踪这个指标的原因是它与 LTV 的相关性很好。这个数字一直在提升，本季 Premium 订阅者的月活跃天数整体又有增长。

Q：过去六个月上线了多批 AI 产品（包括 Prompted Playlist），在收听时长、转化率、流失率等 KPI 上看到了什么？

A：AI 体验目前触达约四分之一活跃用户，今年上线的 Talk to Spotify、Studio、personal podcast 与 Prompted Playlist 都在快速放量，在活跃用户中的采纳率已超过 25%。Prompted Playlist 具体是在已推送的 1 亿活跃用户中达到约 1,400 万，对这类功能而言速度相当快。

效果上，Taste 大模型正在撬动最难撬动的一类指标——活跃天数。公司把活跃天数而非当下的即时互动量作为最重要的驱动指标，目前已经看到这方面的效果。自 2010 年开始投入个性化以来，个性化与留存之间的相关性一直非常清晰。

Q：三季度经营费用隐含加速的驱动因素是什么？

A：今年费用抬升约 2 亿欧元，这完全在控制之内，且属非结构性变化。给一个更清楚的口径：剔除汇率与社会保险费影响后，三季度费用增速预计与二季度大致持平，即增速基本相同。要注意指引数字的四舍五入性质——收入约 50 亿欧元、同比 +14%、ARPU 增幅在两个季度间保持一致，这几个口径要合起来看。所以三季度保持一致、四季度有条件放缓。这是非结构性的成本变化，人员规模保持同一水平。

这笔投入用于提升互动度与 LTV，以及营销——有大量新功能要推出，同时在 AI 上加一点力度，投资者日已经讲过。没有异常、也没有新东西，与年初的想法保持一致，完全可控。

补充一点：今年年初先投入以确保在这波 AI 应用浪潮中领先，从其他公司的反馈看确实处于领先；现在开始进入第二步——聚焦成本与效率，这正是 Chirp 要解决的问题，公司对支出有控制、可以自主选择模型。四季度费用放缓的说法不变。还要提醒的是，这些成本是算力与营销，都在可控范围内，不是需要几年才能回撤的长期资本开支。

Q：各垂类加购层的推出时点如何安排？对今年下半年到 2027 年的 Premium ARPU 有何影响？

A：不评论上线时点，也不对 ARPU 给指引，但可以从另一个角度说。用量驱动的范式对公司很重要，涉及免费转 Premium、Premium 转加购包这两段转化。一个可以分享的例子是已上线一段时间的 Audiobooks+，自上次披露数字以来已经翻倍，且这只是在少数几个市场，并且还在持续增长。

这会给 ARPU 带来另一种变化——ARPU 当然可以靠提价提升，但加购包成功后会以另一种方式结构性抬升 ARPU；在价格与数量的等式里，这是一种不同于单纯上调 Premium 价格的"涨价"。

Q：7 月宣布的 Apple Music 提价是否有可参考的信号？对未来提价的思路有何影响？

A：不评论其他公司的提价，但这说明音乐流媒体服务在持续增值，这对整个生态是好事。公司的焦点仍是品类领导地位——不只是用户规模与订阅规模，还有互动度上的领先。交付的价值越多，定价权就越强。目前公司乐于做该品类的价格领导者。

Q：本季 Premium 净增稳健，但唱片公司称行业二季度 Premium 增长有所放缓，对行业与 Spotify 的 Premium 订阅长期增长有多大信心？

A：非常有信心。公司不对长期给指引，但正在优化的是一个健康的漏斗；这不只是做大自身生意，也是为了帮助订阅用户增长、而不是让它放缓。

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