AMD（纪要）：数据中心翻倍，2027 再翻一倍以上

以下为海豚君整理的 AMD FY26Q2 的财报电话会纪要

一、财报核心信息回顾

1. 三季度业绩指引：收入约 130 亿美元、上下浮动 3 亿美元，指引中值对应同比增 41%、环比增约 13%。分部上，数据中心与嵌入式同比、环比均为强劲两位数增长；Client and Gaming 同比下滑（客户端增长被游戏的显著两位数下滑抵消并转负）、环比小幅下滑（客户端微增被游戏的强劲两位数下滑抵消）。

2. 三季度其他财务指引：非 GAAP 毛利率约 56%；非 GAAP 经营费用约 36.5 亿美元；非 GAAP 其他收支为净收益约 5,500 万美元；非 GAAP 有效税率 13%；摊薄股本约 16.6 亿股。

3. 下半年与 2027 年分部指引上调：服务器收入 2026 年下半年同比增长超过 80%，2027 年在更高基数上同比增长超过 70%；数据中心分部 2027 年收入同比"远超翻倍"（well over 100%），其中数据中心 AI 增速同样远超 100%。管理层称有足够供应满足上述指引，且存在上行空间。

4. 中长期财务模型与 TAM 上修：2030 年数据中心 AI 加速器市场按年增速超 45% 增至约 1.4 万亿美元；服务器 CPU 市场按年增速超 50% 增至约 2,200 亿美元；高性能与 AI 计算整体市场未来数年按年约 40% 增长、2030 年接近 2 万亿美元。公司称已显著领先于去年 11 月分析师日的长期模型，收入增速将大幅高于此前"超过 35%"的目标，并将在战略周期内显著超过每股 20 美元的 EPS 目标。

5. 本季关键财务指标（同比口径已剔除去年同期约 8 亿美元存货及相关减值——该减值源于美国对 MI308 出口中国的管制）

总量：收入创纪录 115 亿美元，同比增 50%、环比增 13%，为连续第六个季度同比增速超 30%；毛利率 56%，同比提升超 200 个基点、环比提升 80 个基点；经营费用 34 亿美元、同比增 40%；经营利润 31 亿美元，经营利润率 27%；可比口径摊薄每股收益同比增约 82%。

数据中心：收入创纪录 67 亿美元，同比增 107%、环比增 16%，占总收入约 58%（去年同期 42%）；经营利润 21 亿美元，占分部收入 31%。

Client and Gaming：收入 38 亿美元，同比增 6%、环比增 7%；其中客户端 31 亿美元，同比增 23%、环比增 6%，移动处理器收入创纪录；游戏 7.79 亿美元，同比降 31%、环比增 8%；分部经营利润 5.82 亿美元、利润率 15%，去年同期为 7.67 亿美元、21%。

嵌入式：收入 9.77 亿美元，同比增 19%、环比增 12%，为三年多来最强增速；经营利润 3.86 亿美元、利润率 40%，去年同期为 2.75 亿美元、33%。

6. 现金流与资产负债表：本季持续经营活动现金流 24 亿美元，自由现金流 16 亿美元。存货环比升至约 85 亿美元以支撑数据中心需求。季末现金、现金等价物及短期投资 131 亿美元。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 服务器 CPU：需求与份额

本季实现连续第五个季度服务器 CPU 收入创纪录，云与企业销售各自同比增长超过 70%，高于上季度给出的展望；x86 服务器收入份额同比提升。

客户同时扩大第五代 EPYC Turin 与第四代 EPYC Genoa 的部署；Turin 已支撑全球 1,600 多种 EPYC 公有云实例类型中的近三分之一。

上季度医疗、金融服务、媒体与科技公司在云上新增了数千万个实例。

企业侧收入创纪录、并实现连续第四个季度渠道出货创纪录，本地部署加速；在金融服务、制造、电信、零售与科技领域拿下多个大型部署。

来自 HPE、Dell、Lenovo、Supermicro 等厂商的第五代 EPYC 平台已超过 230 款，为公司迄今最广的企业产品阵容。

2. 第六代 EPYC Venice

Venice 基于全新 Zen 6 核心与 2 纳米工艺，性能功耗比超过领先 x86 CPU 的两倍、最高达领先 ARM 架构 CPU 的 3.3 倍，是 EPYC 历史上代际性能提升最大的产品之一。

该家族含 30 款以上处理器，兼顾单核与单插槽性能，并提供多样的内存与 IO 配置。

Venice 已量产，各主要 OEM 均按计划推出平台，领先云厂商计划从今年晚些时候开始部署；客户需求强于此前任何一代 EPYC。

管理层判断 Agentic AI 正为服务器 CPU 打开新增长向量，覆盖高频 AI 主机节点、高密度 Agentic 服务器与通用云及企业负载。

3. 数据中心 AI 与 Instinct

数据中心 AI 收入同比翻倍以上，MI355X 采用面持续扩大，领先 AI 公司在推理与训练负载上扩大部署，云厂商扩大了 MI350 的可用性。

客户群已扩展至最大的 AI 实验室、云厂商、领先 AI 初创公司、国家实验室以及主权 AI 部署。

4. Helios 平台与战略客户承诺

Helios 是机架级 AI 平台，整合 EPYC Venice CPU、MI450 系列 GPU、Pensando 网络与 ROCm 软件；在广泛的推理负载上，同等机架功耗下吞吐量最高比竞品高 15%，每美元 token 数最高高出 30%。

Helios 已量产，首批出货按计划于本季度晚些时候开始，四季度放量并延续至 2027 年；客户拉动很强、且好于公司最初预测。

新增与 Anthropic 的战略合作：Anthropic 将在 Helios 中部署最多 2 吉瓦的 MI450 系列 GPU，首个吉瓦于 2027 年上半年开始部署；合作还包括多年联合工程，用 Claude 优化 Instinct GPU 上的负载并加速 ROCm 开发。

扩大与微软的长期合作：微软将在 Azure 上大规模部署 Helios，用于微软自身、其 AI 客户及 Azure AI 服务的前沿模型推理。此前已有与 OpenAI、Meta 的多代际吉瓦级部署。

5. 下一代平台节奏

公司计划每年推出一款新的机架级 AI 平台，每代在性能、能效与 TCO 上都有显著提升。

2027 年的下一代平台整合 MI500 系列 GPU、Verano CPU 与 Pensando 网络，并扩展 scale-up 域、同时支持铜与光互连。

MI500 的客户参与度很高，多家客户正在紧密配合规划下一代 AI 基础设施；公司预期 MI500 将是 Instinct 历史上最大的代际跃升，使推理性能在四年内提升超过 2,000 倍。

6. ROCm 与软件生态

ROCm 已到达重要拐点，在性能、能力与开发者体验上达到客户大规模生产部署 AI 的要求；目前已有超过 300 万个模型可在 AMD 上开箱运行，领先开源模型对 Instinct 做到 Day Zero 支持，过去一年 ROCm 的开源贡献增长超过十倍。

上月推出 ROCm.ai——面向 AMD GPU 的 AI 辅助开发平台，支持开发者用 Claude、Codex、Cursor 等主流编码 Agent 为 Instinct 创建、移植和优化代码。

在广泛的模型范围内，ROCm.ai 的训练性能超过 ROCm 7 的两倍、推理性能超过三倍。

公司正与 OpenAI、Anthropic、Meta 等领先 AI 实验室联合优化 ROCm，改进将回馈整个 AMD 生态。

7. 客户端业务

客户端收入同比增 23%，由创纪录的移动处理器收入与持续的份额提升驱动；Ryzen Pro 销售同比增长超过 50%，在大型医疗、科技、汽车与金融服务客户处拿下新订单。

Dell、HP、Lenovo、Asus 等推出搭载最新一代 Ryzen AI Pro 400 系列处理器的商用 PC 组合；本季开售的 Ryzen AI Halo 开发者系统需求同样强劲。

7 月推出新一代 Ryzen AI Halo 平台，搭载新的 Gorgon Halo 处理器，配备行业领先的 192GB 统一内存，可运行最高 3,000 亿参数的模型。

自今年晚些时候起，每台 Ryzen AI Halo 系统将附赠一年 Hugging Face Pro，以降低本地构建与测试大模型的门槛。

下半年公司按 PC 市场转弱来规划，原因是内存与元件成本上升压制需求；但预计凭 Ryzen 产品线实力与商用渗透提升，客户端表现将好于市场。

8. 游戏业务

游戏收入同比降 31%，主因处于主机周期这一阶段、半定制销售下降。

游戏显卡收入同比亦下滑，全行业元件成本上升推高显卡价格、压制了整体需求。

9. 嵌入式业务

嵌入式收入同比增 19%，为三年多来最强增速，需求面广泛，网络、航空航天与国防、测试测量与仿真、通信客户均有强劲表现。

嵌入式 x86 业务本季显著增长，超大规模厂商与网络客户越来越多采用其 CPU 承担数据中心的关键网络与控制平面功能，该业务正成为分部的重要增长驱动。

本季推出面向高要求实时边缘 AI 负载的 Ryzen AI Embedded X100 处理器，以及面向物理 AI 的 Kria AI 机器人平台。

设计订单势头强劲，公司正朝又一个纪录年迈进，新增设计订单将超过 180 亿美元，主要来自网络、数据中心、通信、测试及航空航天与国防客户。

2.2 Q&A 问答

Q：加速器 TAM 1.4 万亿美元、CPU TAM 2,200 亿美元，但两者的份额格局差异很大——数据中心 GPU 与 CPU 业务的交叉点何时出现，今年内会发生吗？进入 2027 年，从美元贡献看哪一块更强？

A：数据中心加速器和服务器 CPU 两端的算力需求都非常强。服务器 CPU 这条线是相对更新的变化，所以近期一直在更新口径。从三季度和四季度的指引看，服务器与数据中心 AI 都是很强的增长——服务器下半年同比增长超过 80%，数据中心 AI 增长也很强，并会反映进 2027 年。可以这样理解：两块业务都会大幅增长；数据中心 AI 的 TAM 确实更大，因此随着 Helios 上的大型战略客户在 2027 年放量，该业务在 2027 年会有可观增长。但两块业务都是 2027 年及之后增长的重要驱动。

Q：两块业务明年都强劲增长的前提下，毛利率的取舍如何——Helios 放量在 GPU 侧是逆风，而服务器处理器的毛利率高于公司平均，两者是否相互抵消？考虑到定价上的顺风和向 CPU 的结构迁移，2027 年会不会顺风大于逆风？

A：毛利率主要由业务结构驱动。对 2026 年上半年的毛利率进展和三季度指引都比较满意。2027 年有几项此消彼长：一是服务器业务在显著扩张，从毛利率角度对整体是增益的；二是数据中心 AI 的放量节奏也很关键，从收入机会看，数据中心 AI 一旦放量，不仅带来巨额收入，也带来毛利，尽管其毛利率略低于公司平均水平。这两者的相对节奏会决定 2027 年的走势，但整体上对如何穿过这轮业务过渡、并继续改善和平衡毛利率感觉良好。此外嵌入式业务正在显著复苏，预计 2027 年会在毛利率侧提供额外顺风。

Q：三季度指引里数据中心的构成是什么——二季度到三季度的增量中，按美元计 CPU 和 GPU 哪个增长更多？因为按"下半年增长超 80%"推算，似乎意味着服务器 CPU 在四季度增长不多。

A：服务器 CPU 在三季度和四季度都会大幅增长。动态是这样：来自超大规模厂商和企业的需求都非常强，而公司全年一直在追加供应。三季度分部指引是环比两位数增长，其中服务器与数据中心 AI 都会有不错的增长；到四季度，随着服务器与数据中心 AI 都有更多供应上线，两块业务都会有更多增长。Helios 的放量在三季度末才刚开始，四季度会大得多。所以三季度是强劲的季度、数据中心分部有很强的两位数增长，而四季度会高于三季度。

Q：相对于分析师日给出的到 2030 年约 40% 的 TAM 复合增速，公司能跑赢这个复合增速吗？计划在该期间实现超过 40% 的收入增长吗？

A：整个计算市场处在非常令人期待的阶段。业务的每一块——服务器 CPU、数据中心 AI、嵌入式和 PC——都在受益于 AI 顺风；在每个细分市场之下，都看到跑赢市场的机会。因此在 TAM 增速高于 40% 的判断之上，公司整体收入增速也会高于这一水平。

Q：结合已宣布的各项合作，AMD 对 2027 年有多少吉瓦算力的可见度？每吉瓦的货币化水平是多少？目前市场按已宣布内容推算约 3 吉瓦，按此前提到的认股权证数字推算似乎每吉瓦至少 150 亿美元，是否认同？吉瓦数或单位内容假设的上行、下行空间在哪？

A：从整体数据中心看，2027 年已给出一些口径：数据中心业务中服务器 CPU 部分将在更高基数上同比增长超过 70%，整个分部将同比增长超过 100%（即翻倍以上），驱动来自数据中心 AI 的放量，因此 2027 年是非常显著的爬坡。对 OpenAI、Meta、Anthropic 这三家战略锚定客户的进展比较满意，三家都在放量过程中；算力需求很高，公司的爬坡与他们的数据中心建设、以及他们与云服务商的协作是高度对齐的。公司的供应足以超出已给出的指引，上行潜力存在，关键是与客户就其整体建设规划紧密配合。

Helios 的放量在未来几个季度会非常显著：三季度是爬坡的最开始，四季度上一个台阶，一季度再上一个台阶，之后贯穿 2027 年继续放量。至于每吉瓦收入，此前说过是 double-digit billions（即 100 亿美元以上量级），目前仍在这个区间，看起来大致就是这个水平。关键仍是在客户放量过程中与合作伙伴紧密配合，因为市场对算力的需求远大于此，公司希望满足这些需求。

Q：Helios 的 HBM 用量比竞品高出近 50%，AMD 产品一向 HBM 更多——其中有多少收益来自多出的 50% HBM？这是否让 AMD 更暴露于内存成本上涨？如何确保维持利润率并拿到内存配额？

A：公司在 GPU 的 HBM 内存以及数据中心业务整体的系统内存上，都在与内存合作伙伴紧密协作，且已经合作多年以确保业务顺利爬坡。对 2027 年预计交付量所需的 HBM 配额有很好的可见度。

另一方面，内存带宽与内存容量本身就是 AMD 方案的优势之一：更大的模型确实受益于更大的内存占用，这会计入总体拥有成本。但公司也认识到在当前内存环境下，每个客户都在研究如何优化内存配置。如果某些负载上更大内存对 TCO 的贡献不那么显著，公司也有能力按需调整内存配置。因此内存带来的收益是随负载而定的：有一批客户对其性能回报非常满意，但也存在一些负载——比如中等规模模型——收益没那么大，这种情况下公司会相应处理内存配置。

Q：2027 年服务器 CPU 的供应看起来已锁定、且有能力承接更高需求，能否给出其中隐含的出货量与 ASP 假设？投资者在为 CPU 市场建模时，应该用核数增长还是别的什么作为参考？

A：先看已经发生的增长：出货量和 ASP 都在增长。二季度云和企业各自增长超过 70%，其中出货量和 ASP 都是两位数增长，但出货量的增长更高，这很符合公司业务的性质——整体市场需求非常强。ASP 的增长来自向更高核数迁移。往前看，出货量和 ASP 都会增长。

过去几个季度公司一直在做的，是在看到服务器需求出现显著拐点后立刻打通供应链——晶圆、后端产能、基板以及全部元件，以提高服务器的整体产能。这在今年正在见效，也是能够上调下半年指引的原因之一；2027 年有更多产能上线，支撑此前谈到的增长。所以应按出货量与 ASP 双增长的框架来理解。

Q：开场提到 Helios 好于原先预测，这一表述指的是出货量还是良率？如果是良率，Helios 头一两个季度的毛利率相对放量后期该如何看待，是否应预期毛利率随放量改善？

A："好于最初预测"指的是整体出货量，也就是 2027 年 Helios 的需求量。所有有机会深入了解 Helios 以及 AMD 整体生态的客户，都对 Helios 将成为 AI 产品组合的重要补充抱有高度信心，尤其是在推理方面，这就是"高于最初预期"的含义所在。

至于良率与放量过程，未来几个季度整体良率应会改善。起始季度就是本季度即三季度，之后几个季度持续放量；对这样高复杂度的产品，前几个季度良率会持续改善是一贯预期。

Q：公司在近期活动上把 2,200 亿美元的服务器 TAM 分成三块——通用、被称为 sandbox 的 Agentic 服务器，以及 AI 前端节点。能否帮助量化这几块的规模，中间那块 Agentic sandbox 市场有多大？

A：先从终点看：在 2030 年 2,200 亿美元的 TAM 中，Agentic AI 或者说 Agentic sandbox 是其中最大的一块，也是增速最快的一块，同时是今天最小的一块。近期这个领域确有增长，但放到未来三到五年，这会是服务器市场里最大的增长来源。

公司产品组合的优势在于每个细分市场都能增长。不同负载需要不同的优化点——这不是一颗 CPU 的事，而是需要一整个 CPU 家族。Venice 在所有类别都是领先的，无论是单核性能还是整体插槽性能，这让公司在通用、Agentic AI 以及 AI 加速器的头节点三类场景都处于很强的位置。从客户进展看，Turin 已经被极为广泛地使用、尤其在超大规模厂商中；到 Venice 之后负载范围还会扩大，跑在下一代 EPYC 上的负载会多于上一代，这正是公司敢说可以大幅跑赢市场的依据。

Q：此前提到客户端业务即便 PC 市场有压力、今年仍能同比增长，现在还这么看吗？对 2027 年客户端 CPU 有什么判断？

A：客户端 CPU 仍是很重要的业务。本地 AI 会在人们体验 AI 的方式中占据越来越大的比重，因此 AI PC 会变得更重要。2026 年上半年表现很强，尽管预期下半年市场会下滑，但市场实际比大多数人预想的更有韧性，因此 2026 年同比增长是确定存在的。

进入 2027 年，公司有很强的产品组合即将上市，不只面向传统笔记本和台式机市场，也面向更以 AI 为中心的 PC 体验，比如 Ryzen AI Halo 这类产品。对 PC 市场作为触达更广用户群的重要途径、以及跑赢市场的能力保持乐观。市场本身会受元件影响，公司也在观察未来几个季度元件成本的演变；但产品组合与商用侧不断提升的 Ryzen 单机价值，对客户端结构都是正面的。

Q：新闻稿称数据中心在下半年"加速"，但二季度同比已增 107%，而三季度指引对应同比 80% 多，这并不是加速——该如何理解这句表述？

A：这里说的加速是下半年相对上半年。对比数据中心业务上半年的同比增速与下半年的同比增速，公司认为存在加速，这就是那句表述的含义。

Q：关于明年的数据中心目标——服务器"超过 70%"、整体"翻倍以上"，这个"超过"承载了多少含义？公司的轨迹看起来会远高于这些数字。

A：这是在给出一个理解 2027 年的框架。服务器 CPU 说的是超过 70%，以当前业务所处的位置看，这已经是很强的表述。而整个数据中心业务预计会远超 100%——之所以是"远超 100%"，是因为数据中心 AI 业务本身会远超 100%，这来自战略客户的强度、Helios 的放量以及此前谈到的各项因素。

Q：MI400 系列在未来几个季度的早期爬坡中，客户结构的多样性如何？公司公开提到过四到五家大客户，其中有多少会在四季度贡献收入，多少在 2027 年上半年？

A：已经谈到的是 OpenAI、Anthropic、Meta 这类大型前沿模型公司，他们会通过若干云服务商消费算力，既包括超大规模厂商也包括其他厂商。此外还有更多客户——很多客户对 Helios 感兴趣，规模属于常规量级而非吉瓦级。因此未来几个季度客户结构会有不错的多样性。公司当前在做的是与大型数据中心建设的就绪时点做匹配，与每一家客户对接其数据中心计划并确保满足这些计划。进入四季度到一季度这个时间段，多样性会更好。

Q：从数据中心就绪度看，各家客户接收产品进机房的能力如何（土地、电力、厂房外壳等）？2027 年上半年甚至下半年是否存在会让你对达成目标产生犹豫的约束？

A：没有看到任何会让公司对达成目标产生犹豫的因素，对目标感觉很好。但如果问区间会有多大，区间确实存在，而区间取决于能否及时带来更多产能。公司的做法是建设整条供应链，确保自有的 CPU、GPU、网络元件以及全部 Helios 组件到位，这部分供应链的状况感觉非常好。同时与数据中心运营方紧密协作，确保对进展有良好可见度，这让公司对目前给出的数据中心 AI 指引有较强信心。

公司还在继续研究如何加速部分建设。整个生态里所有人都有把 AI 算力更快带上线的明确意愿，公司每天都在与运营方看到更多加速产能的机会，这也是与客户和合作伙伴共同推进的大量工作所在。

Q：按数据中心指引推算，2027 年 Instinct 收入大致是 300 亿美元上下。收入节奏在上下半年如何分布？

A：（确认所指为 2027 年 Instinct）你听到的意思是，你的数据中心 AI 数字可能偏低了。回到前面关于"超过"的问题，不进入具体数字的话，"超过 100%"这个说法应当被理解为"远超 100%"。这是未来几个季度的一个递进过程，未来几个季度公司预计 Helios 会逐季持续增长。

Q：若单独看 Instinct，2027 年年初与年末的毛利率该如何理解？

A：2027 年的毛利率取决于服务器 CPU 与数据中心 AI 两条线的放量节奏。逐季看，结构不同、变化方向也可能不同。但整体上，公司对如何管理 MI450 的放量相当乐观，同时服务器业务在 2027 年持续改善并显著增长，二者总体上有较好的对冲。还要记得公司有多个其他杠杆——不只嵌入式业务，客户端业务也在持续改善毛利率，运营团队也一直做得很好。到 2027 年指引时会给出更多口径。

Q：服务器 CPU 现在是否受供应约束？市场看起来非常紧张，这种紧张会持续吗？供应链整体是否有能力支撑明年在 CPU 上谈到的增长水平？

A：服务器 CPU 供应链目前是紧的，且上半年一直很紧，因为这部分需求中的很大一块此前没有被预测到。进入 2027 年，需求的可预测性变好，因此预计 2027 年的服务器供应状况会好于 2026 年。对能够满足刚才谈到的同比增长超过 70% 这一目标感觉很好；视后续情况发展，未来几个季度这一增速还可能有向上的机会。

Q：公司在 2 纳米上大量爬坡，而市场关注 3 纳米供应偏紧——这对 AMD 是助力，还是新节点的产能拉升仍然吃力？

A：在新节点上拉升产能从来都是有难度的。AMD 的做法有一点特别之处：因为采用 chiplet 技术，在新节点上投的晶圆更少，这给了公司更大的余地。公司正在努力确保拿到满足强劲客户需求所需的供应，并且看的是整条供应链而不只是晶圆，还包括后端产能、封装产能、基板等；对当前能同时满足服务器与数据中心 AI 两侧强劲爬坡的状态感觉良好。

Q：公司在 Advancing AI 活动上宣布了与 Cerebras 在解耦式算力（disaggregated compute）上的合作，定性来看，今年到明年在快速推理市场的销售会如何增长？

A：推理市场整体在今年到明年都会大幅增长，其中快速推理正在变得越来越有相关性。Cerebras 拥有很好的技术，Helios 加上他们的 Wafer-Scale Engine，可以为客户提供很好的方案。预计该方案将从四季度起在 Cerebras 云上开始可用，并延伸至 2027 年。这是市场的重要组成部分，公司会继续研究如何针对各类负载定制和优化技术，这属于开放生态下的常规做法。

Q：相对于此前提到的未来几年约 40% 的整体市场增速，经营费用增长该如何理解？

A：TAM 增速为 40%，公司会跑得比 TAM 更快。从经营费用角度，鉴于前方的巨大机会会继续投入，但应预期经营费用增幅低于收入增幅——这正是公司商业模式的设计初衷，以获得更多经营杠杆来驱动每股收益。这也与前面的表述一致：EPS 将显著高于分析师日提出的 20 美元。

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