腾讯音乐（纪要）：当下应对竞争的重点战略是稳住 SVIP 基本盘

以下为海豚君整理的 $腾讯音乐(TME.US) FY26Q2 的财报电话会纪要。财报点评可参考《腾讯音乐：慷慨回购，能买回 “小而美” 信仰吗》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：目前仍在执行 10 亿美元的股东回报计划。二季度从公开市场回购 4,350 万股 ADS，对价 4 亿美元。公司表示在完成前一轮回购计划的同时，已在筹备新一轮回购，并将以不同方式提升股东回报。

2. 下半年及全年指引

a. 毛利率：对应下半年收入预期，毛利率预计同比小幅下降。

b. 费用：全年销售费用小幅上升，经营费用小幅上升；渠道投放转向筛选高 ROI 项目，喜马拉雅并表后 6 月投放基本暂停，7 月起按同一 ROI 标准恢复。

c. 利润率：综合考虑，全年净利率小幅下降，EBITDA 率小幅上升。

3. 二季度关键财务指标

a. 总量：总收入 89 亿元，同比增长 6%，主要由音乐相关服务拉动；喜马拉雅并表贡献约 4 亿元。毛利率 44.2%，去年同期 44.4%。

b. 分部：音乐相关服务收入同比增长 11%，由会员服务与线下演出相关服务共同驱动；其中会员服务收入 48 亿元，同比增长 8%。

c. 费用与利润：经营费用 13 亿元，占总收入 14.5%，去年同期 13.7%；归母净利润 25 亿元，去年同期 24 亿元；经调整净利润 27 亿元，同比增长 4%；经调整 EBITDA 33 亿元，同比增长 5%；摊薄每 ADS 收益 1.57 元。

4. 资产负债与现金：截至 2026 年 6 月 30 日，现金及现金等价物、存款与短期投资合计 442 亿元，高于 3 月 31 日的 410 亿元，期间受人民币兑美元汇率变动影响。除强劲经营性现金流外，公司保留多元化融资渠道以满足战略性支出需求。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 内容供给与版权合作

a. 经典曲库的近期表现验证了优质内容策略：综艺与演唱会工具放大了作品触达，老歌手粉丝黏性提升的同时吸引新一代听众，其播放份额持续增长。

b. 与 Dream Music Group 深化合作，除锁定旗下头部艺人的数字首发外，扩展到内容共创、实体产品与线下体验。

c. 与华策影视、RUYI FILM、浙江卫视合作，引入影视原声与热门音乐综艺，打通音乐与视觉娱乐。

d. 自制内容成为差异化关键：周深《Blaze into Bloom》、刘宇宁上海站作品、2026 江苏足球城市联赛主题曲、刘宇宁《Borrow a Little Light from Ordinary Days》、酷狗音乐新厂牌作品，以及热门动画《All Wishes Come True》的主题曲与插曲，发布后播放表现均较强。

2. 喜马拉雅并表与长音频

a. 喜马拉雅带来优质有声书与播客，补齐网文、历史、儿童内容与教育等品类，覆盖更多收听场景，提升用户时长与生态内互动。

b. 自制能力突出：今年其网文类新品 Top10 中有 9 部为自制，规模化的原创能力同时带来更好的经济性。

c. 公司认为"音乐 + 音频"的整合仍处早期，正着手用优质音频内容丰富 SVIP 权益，并计划在广告业务与共享技术设施上寻求效率提升。

3. 艺人经纪与 IP 衍生

a. 越来越多艺人选择与 TME 合作，公司正把艺人培养与经纪作为生态的自然延伸。

b. GAI 周延：在内容推广、IP 开发与演唱会策划上提供全链路支持，继亚洲 EVOLUTION 巡演后推出首个华语体育场巡演 REAL G，西安首场超 3 万人到场。

c. Tia Ray 的 Once Upon a Moon 巡演以杭州连开两场售罄体育馆收官，并已开始进入国际市场。

d. 为歌手张新成制作了首个体育馆巡演 New Journey，首场开票即售罄。

e. 投资韩国厂牌 THE BLACK LABEL，围绕艺人推广与周边开发展开更广泛的 IP 合作，推进跨境与粉丝经济。

4. 线下演出与实体周边

a. IP 相关消费服务（尤其是线下演出与周边）本季继续实现强劲的双位数同比增长。

b. 在澳门为 SM Entertainment 练习生团体 SMTR25 举办三场粉丝见面会，吸引数万粉丝并带动周边销售。

c. 自有旗舰演出 IP TIMA（TME 国际音乐大赏）进入第二年即扩容，场地升级至香港启德体育园，观众容量提升三倍以上。

d. 周边与实体专辑同步放量：本季制作了周杰伦的实体专辑（含多个版本）并配套周边，Kwan Shi Quan、ESG 的实体专辑同样表现亮眼。

5. 产品体验与 AI 应用

a. 二季度日均使用时长继续改善，支撑会员收入增长；通过内容发现与音质两条线优化播放体验，新增"划一划"、视频流等发现功能，并推出 3D 音效让用户从第一首歌就体验到高音质。

b. 升级 QQ 音乐与酷狗的 AI agent，使其更好理解用户意图、充当个性化 DJ，可即时生成贴合当下场景的歌单，提升时长与推荐驱动播放的占比。

c. 与腾讯混元 HY3 结合后，留存（尤其是高价值用户留存）有可见提升；最新的生成式推荐模型提升了推荐互动，相关成果被顶级学术会议收录。

6. 用户触达与腾讯生态协同

a. 深化与微信视频号合作，引入头部厂牌、头部艺人与独立音乐人，打通"视频号发现→TME 全曲收听"的路径。

b. 与微信合作为波点音乐、酷狗概念版等轻量产品导流，承接偏好简单音乐体验的用户；并接入微信 AI 助手"小微"，用户可通过指令找歌、生成歌单、播放与分享。

c. 跨端场景扩张：与长安、理想、小鹏等车企深化合作扩大智能车覆盖，并引入搜索能力；同时是首批接入鸿蒙生态的音乐平台之一。

7. SVIP 会员与版权保护

a. SVIP 正从单纯的音乐权益转向以 IP 互动为核心的多维体验，叠加优质音频内容与不断扩充的 IP 类会员权益。

b. 数字专辑与定制 SVIP 礼包继续拉动会员转化：为 RENJUN、张艺兴、aespa、RIIZE 推出含小卡、NFC 卡等权益的礼包，并新增 THE BLACK LABEL 旗下艺人卡面。

c. 与《鸣潮》《光与夜之恋》等热门游戏 IP 联动推出主题装扮，带动 SVIP 用户数、ARPPU、时长与留存以及其他付费衍生消费的增长。

d. 版权保护上持续加强主动巡查下架、法律行动与行业协作；面向 AI 时代，正加强与监管机构、唱片公司、艺人及产业伙伴的沟通。本季对核心产品做了全面升级，建立了适龄音乐专区。

2.2 Q&A 问答

Q：IP 相关业务是上半年收入的主要驱动，下半年的增长动能与展望如何？

A：二季度取得稳健增长，主要来自公司多年前瞻性战略布局。目前已经搭建起"内容 + 平台"的差异化体系，既打通线上线下服务与产品，也结合虚拟与实体形态，形成完整的音乐生态，能够充分利用多元化的 IP，本季营销与消费服务对业绩贡献显著。

今年在会员和广告业务上确实看到竞争带来的逆风，但 IP 相关服务（包括演唱会与演出）保持稳步增长，原因有三：

第一是 IP 供给，除自研外与外部供应商深度合作，构建了全品类的高质量 IP；

第二是内容合作，除推广发行外，在周边衍生品上也处于很好的位置；

第三是变现多元化，平台不只提供演出、演唱会与周边，还能通过会员权益反哺 SVIP 用户数的增长。这些共同构成了稳固的竞争壁垒。

Q：喜马拉雅完成并表后，如何看待其对下半年 TME 财务的影响？

A：喜马拉雅加入后，公司已经搭建起"音乐 + 音频"的一站式平台，有助于放大用户基数、丰富用户画像、提升平台使用时长。中长期看，喜马拉雅并入将释放更多增长潜力，为未来增长打下坚实基础。

Q：剔除喜马拉雅后二季度订阅收入增速有所放缓，下半年前景如何？SVIP 与 ARPPU 的增长趋势怎样？

A：在当前竞争环境下，音乐相关业务的增速确实在放缓，主要影响体现在流量端。但从收入结构看，高价值用户即 SVIP 受到的影响并不大，受冲击最明显的是泛用户、轻度用户。

应对上，重点是稳住 SVIP 基本盘，并往 SVIP 礼包里放入更多权益来提升其含金量，包括周边、演出与演唱会，以及并入喜马拉雅后可提供的高价值长音频内容。与同行相比，核心音乐业务仍保持稳健健康的增长。

获取轻度用户方面，波点音乐、酷狗概念版以及本季度上线的酷狗免费版等轻量 App 仍有可挖掘的潜力。同时 TME 已经接手微信视频号的音乐业务运营，视频号与 QQ 音乐 App 之间的连接已经非常顺畅。通过与视频号更深度的合作稳住主业、挖掘高价值用户潜力，公司认为可以在竞争中保持较好位置。

Q：与汽水音乐等竞争对手的竞争态势最新情况如何？

A：TME 这些年从未离开过竞争环境，最重要的是做好自己的事。与同行相比，随着喜马拉雅并表，公司已经完成从音乐平台向"音乐 + 音频"综合服务平台的转型；未来平台能提供更丰富的内容、更多渠道，以及覆盖线上线下的更多权益。无论竞争如何演变，公司都会坚持自己的发展节奏，业务将继续保持稳定、稳健的发展。

Q：与微信小微的整合、以及 QQ 音乐和酷狗上升级的 AI agent，在内容发现、收听时长、留存或转化上带来了哪些可量化的变化？变现路径是什么？

A：与微信小微的合作仍在测试阶段，公司把它当作非常重要的能力。目前已经看到用户用它来生成自己的歌单、分享歌曲，且使用频次很高。

App 内部升级方面，混元 HY3 与音乐 AI agent 的结合确实提升了留存，尤其是高价值用户的留存。近期在移动端上线了两个新功能：

一是"划一划"听歌，二是 AI DJ，可以当作陪伴式 DJ 电台使用。配合最新的生成式推荐模型，推荐带来的互动也有提升，相关推荐工作已被一个顶级学术会议收录。

商业模式路径很清晰：用 AI 提升用户的活跃度与互动，让用户更频繁地分享和收听，尤其是付费用户，从而进一步驱动订阅增长。

Q：管理层主要把 AI 视为提升效率、降低成本的工具，还是认为它能成为直接的收入贡献者？

A：AI 在上个季度的电话会上也讨论过。就本质而言，AI 与其他技术一样，是提升效率、削减成本的工具。但 TME 的特别之处在于消费端——可以用 AI 尤其是大语言模型来生成音乐。

过去两年公司已经在酷狗 AI（AIK）以及 QQ 音乐中用 AI 生成歌曲，并且已经产生了很好的商业回报。公司希望用 AI 技术挖掘更多商业机会、带来收入增量。

Q：TME 在音乐 IP 和长音频 IP 上的竞争优势与护城河是什么？整体的 IP 战略如何？

A：先说独家内容。按照市场监管总局的规定，公司不能使用独家版权，因此不便从独家角度谈护城河。但与同行相比，竞争优势是清晰的：

一是用户积累，覆盖白领与女性用户、集中在一二线城市；

二是儿童内容业务仍占据可观的市场份额，其中故事品类与自身业务形成互补；

三是网络文学有声化，将继续深化与阅文集团的合作，新作品都会转化为有声书并在平台上高效分发；近期还在与阅文合作漫画与漫剧，漫剧与音频形态同样互补。

此外与腾讯视频在长视频、热门剧集上有深度协作：视频端出现爆款剧集后，能很快转成有声书上线，并承接腾讯视频导流；平台上的音频资源也会反向授权给腾讯视频，供其用户收听。

总体而言，长音频仍是以 IP 为核心的生意，会聚焦经典儿童故事、阅文的网络文学，以及腾讯视频的 S 级剧集，商业前景良好。

音乐创作侧同样是多年的前瞻布局：

除与国内外唱片公司合作外，还联合出品大量作品、设立合资公司，并在自有录音棚与音乐制作上投入大量精力；

同时持续深化腾讯生态内（游戏、腾讯视频）的合作，多年来产出了多首爆款歌曲。从音乐创作进一步向歌手培养与艺人经纪延伸，例如与韩国的娱乐经纪公司合作，以更好地培养有潜力的艺人。

有了歌曲创作与歌手培养，就能帮歌手做自己的演唱会、组织各类 IP 活动，进一步贡献业务增长。依托一站式平台，公司会孵化更多高质量 IP，过去几年该业务的高速增长已经证明了其巨大潜力，最终这些权益还会反哺订阅与 SVIP 的增长。

Q：二季度销售与市场费用同比增幅相当温和（即便考虑到费用率更高的喜马拉雅），驱动因素是什么？喜马拉雅全季度并表后，三、四季度的毛利率与净利率展望如何？

A：毛利率小幅下滑主要有几方面原因：

线下业务增长非常快、在总收入中的占比提升，线下艺人经纪业务同样快速增长且占比提升；同时演唱会与现场演出对毛利率是正贡献，因此毛利率只是略有下降。

环比看，毛利率的小幅下滑主要是线下演出业务的季节性所致，二季度线下演出规模明显高于一季度。

长期看，随着喜马拉雅并表，公司会继续搭建"音乐 + 音频"平台，生态更丰富、用户体验更差异化，从而提升留存与转化率。按下半年的收入预期，毛利率预计同比小幅下降。

销售费用方面，二季度做了控制，整体上渠道费用策略已经改变，会更多寻找 ROI 更高的项目；同时强化腾讯生态内的协同，包括腾讯视频、腾讯支付与腾讯游戏，与腾讯视频的合作已经带来了流量与转化的提升。

喜马拉雅并表后，6 月的投放基本暂停，随着技术与平台融合，7 月起已按同样的 ROI 标准恢复投放。公司不会大水漫灌式地投放营销，而是精细化、更精准，聚焦生态内、深挖用户价值。全年来看，销售费用会小幅上升、经营费用小幅上升；

综合考虑，全年净利率会小幅下降，EBITDA 会小幅上升。

Q：二季度末现金及短期、长期存款合计 440 亿元，接近当前市值的 40%，对提升股东回报有何最新考虑？

A：目前仍在执行 10 亿美元的股东回报计划，仅二季度就已完成 4 亿美元的股份回购。在完成前一轮回购计划的同时，公司也在筹备新一轮回购，并将采用不同方式来提升股东回报。

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