中芯国际：周期牛 + 国产 AI 芯，双料王起飞！

中芯国际（0981.HK/688981.SH）北京时间 2026 年 8 月 13 日晚，港股盘后发布 2026 年度第二季度财报（截至 2026 年 6 月），要点如下：

1 收入端：$中芯国际(00981.HK) 在 2026 年第二季度实现收入 30.1 亿美元，明显好于市场预期（28.7 亿美元），环比增长 20%，超公司指引（环比增长 14-16%）。本季度增长主要来自于工业及汽车、PC 及平板的需求增长带动。

通过量价分拆，$中芯国际(688981.SH) 本季度产品出货量环比增长 14%，而产品均价环比增加 5%。结合市场信息，公司对成熟制程的部分领域提价 10% 以上，直接带动公司产品均价上行。

2、毛利率：公司在 2026 年第二季度毛利率 25.3%，大幅超出指引区间上限（20-22%）。本季度毛利率提升，主要受公司产品均价提升和单位成本下降的带动。至于单位成本的下降，虽然折旧摊销增量仍在增加，但在大幅扩产的带动下，单位成本实现了摊薄。

3、业务进展情况：在国产替代的推动下，中芯国际本季度中国区的收入达到 9 成以上。由于一线晶圆厂商将产能转向 AI 领域，公司得到了部分客户成熟制程 “外溢” 需求的机会，进一步带动国产化比例的提升。

从业务结构看，在手机市场低迷的影响之下，手机业务占比已经回落至 2 成以下。消费电子类领域依然是公司最大的收入来源，占比达到 4-5 成，覆盖 IoT 领域的 CMOS/射频/MCU 等产品。

4、费用支出及资本开支：公司的经营费用主要来自于研发费用和管理费用，保持相对稳定。

公司本季度资本开支为 18.4 亿美元，结合公司此前指引 2026 年资本开支与去年相近，那么也将在 81 亿美元左右，对应着下半年的资本开支将达到 47 亿美元，接下来将进入投入旺季。

5、中芯国际下季度指引：公司预期 2026 年第三季度收入环比 2-4%，对应 30.6-31.3 亿美元，略好于市场预期（30.7 亿美元）；下季度毛利率 26-28%，明显好于市场预期（22.5%）。

海豚君整体观点：这波不靠信仰，靠 “实实在在” 的业绩

中芯国际本季度财报相当亮眼，收入端和毛利率都明显好于市场预期。对毛利率拆解来看，公司本季度的产品均价环比增加 49 美元/片，而单位成本减少了 15 美元/片（规模效应下摊薄），带动了毛利率的大幅回升。

从 2026 年前三季度毛利率表现来看：Q1（20.1%）->Q2（25.3%）->Q3（26-28%），成熟制程的涨价效应已经在公司的毛利率中明显体现，这意味着公司及传统半导体行业已经进入了上行周期。

当前公司的国内客户占比已经达到 9 成以上，早已不是此前 “国产替代” 的逻辑。当前中芯国际的主要关注点以下方面：资本开支及产能、成熟制程涨价、先进制程的进展：

a）资本开支及产能情况：公司本季度资本开支为 18.4 亿美元（上半年 34 亿），由于公司此前提到全年资本开支与去年（81 亿）相近，下半年将是投入的旺季。

在近期手机市场持续低迷的情况下，公司毛利率的回升，主要是受成熟制程涨价的带动。即便在此前的周期底部，中芯国际还保持着每年 80 亿美元的资本投入进行 “逆势扩张”。

在持续高投入的推动下，中芯国际当前晶圆的季度产能已经达到 3062 千片（等效 8 寸片），环增 13.6%。在晶圆代工市场中，公司已经稳居在第三位。

b）晶圆厂涨价动态：

随着 AI Server、通用型 Server 与边缘 AI 周边需求持续升温，晶圆代工产能明显朝 AI 相关产品倾斜，加速改变成熟制程供需结构。当前涨价主要集中在 BCD（功率集成电路）、模拟芯片、电源管理、存储等相关产品，市场期待涨价效应 “外溢” 扩散至更多产品线，带动整体半导体周期的上行。

当前涨价主要集中在 8 寸成熟制程，市场预计下半年将带动 12 寸成熟制程的涨价，其中联电已经明确宣布后续的涨价计划。从中芯国际给出的下季度毛利率指引看，涨价效应已经显现，将带动公司业绩进一步提升。

c）竞争力及制程进展：中芯国际在晶圆制造领域已经稳居第二梯队，在第二梯队中还有联电、格芯等，但只有中芯国际还在努力向第一梯队冲击。

结合公司及行业面信息来看，中芯国际主要是利用 “多重曝光技术” 进行 N+1、N+2、N+3 等工艺的迭代升级。当前公司的 N+3 的晶体管密度相当于台积电 6nm 左右的水准，而下一代 N+4 将接近于台积电的 5nm 水平。

在成熟制程涨价之外，中芯国际的估值提升主要来源是市场对公司先进制程的期待。H 本身就是公司的大客户，随着升腾 950DT、麒麟 9030 的出货，中芯国际的先进制程收入在下半年有望迎来较明显的提升。

结合中芯国际当前市值（5783 亿港元），大致对应 2027 年税后核心经营利润约为 25 倍 PE 左右（假定营收两年复合增长 +26%，毛利率为 28.5%，税率 8.5%）。在传统半导体周期回暖的带动下，公司毛利率和业绩的上行，将消化公司此前的高 PE。

如果从 PB 视角来看，当前晶圆代工厂的 PB 情况大致为 “台积电 11>联电 3.4=中芯国际（H）3.4>格芯 2.4”。此前联电和格芯的估值大幅拉高，主要是受市场对成熟制程半导体涨价潮的追捧。而在经历这波 “涨价链估值” 的整体下杀之后，市场将用更理性的 “基本面眼光” 来看待各家公司。

相比于格芯，联电更为 “强势”，股价回调也相对较少。其中联电明确提出了后续对 8 寸片有 25-40% 的涨价计划，对部分 12 寸片也有 10-20% 的涨价计划，从下半年启动涨价，并在 2027 年全面涨价；而格芯只是 “下半年将选择性涨价” 的温和措辞。

整体来看，在成熟制程涨价的带动下，将有利于中芯国际、联电等二线厂商的业绩回暖，公司的估值也能逐渐开始用 PE 的视角来看待。在经历 “涨价链” 杀估值之后，市场也将更为理性，更关注于毛利率及业绩表现。

中芯国际给出的业绩和指引，是 “实实在在” 的业绩表现，也是传统半导体周期上行的明确信号。在此基础上，接下来大客户的多款新品出货，还能给市场带来先进制程领域的成长性看点。既有业绩支撑，又有先进制程的期待，处于国内 AI 基建的核心环节的中芯国际随半导体整体回调后，性价比反而更高了。

以下是海豚君对中芯国际的详细图表：

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