吉利汽车（纪要）：净利近百亿，换帅冲 92 万出口

以下为海豚君整理的$吉利汽车(00175.HK) FY26 中期的财报电话会纪要。

一、财报核心信息回顾

1. 盈利与规模创历史新高

a. 归母净利润近 100 亿元，净利率约 5.6%；上半年汽车行业平均利润率仅 1.6%，多数车企亏损。

b. 收入增速快于销量增速、利润增速快于收入增速，销量、收入、利润、运营效率与现金储备均为历史最好水平。

2. 毛利率与两大驱动

a. 总量：上半年毛利率 17.9%，去年同期 16.2%，提升 1.7 个百分点；二季度 18.4%，高于一季度 17.5%。

b. 驱动一，品牌高端化：ZEEKR 一季度销量 7.7 万辆、二季度 10 万辆，环比增加约 2.3 万辆，ZEEKR 毛利率约 20%。

c. 驱动二，全球化：一季度出口略超 20 万辆、二季度约 27 万辆，出口毛利率比国内销售高约 10 个百分点。

3. 三季度毛利率指引与成本对冲

a. 管理层判断三季度毛利率不低于二季度的 18.4%，主要依靠出口进一步放量。

b. 应对大宗商品与芯片涨价的三项动作：2025 年底提前增加大宗商品库存；二季度与供应商锁定全年价格与数量；在期货市场做了对冲，为三、四季度价格波动留出缓冲。

4. 费用率与资源效率

a. 管理费用率由 1.9% 降至 1.7%，下降 0.2 个百分点。

b. 研发费用率由 5.5% 降至 5.2%；销售费用国内仍保持大力投入，海外投入保持稳定。

c. 规划车型数量削减 20%，品牌间重叠车型直接从产品规划中剔除。

5. 应付账款与账期

a. 按香港会计准则口径，应付账款 2025 年末约 810 亿元，2026 年 6 月 30 日约 840 亿元，仅增加约 30 亿元，不存在市场理解的同比翻倍。

b. 应付周转天数：2025 年上半年约 115 天，2026 年上半年约 103 天，二季度进一步降至约 96 天，三、四季度预计继续缩短。

c. 账期政策：过去存在 45 天、60 天、90 天等账期，现已把 60 天以上的情形全部压缩到 60 天以内，中小企业压缩到约 30 天甚至现场结算。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 上半年经营定调与行业环境

a. 上半年销量、盈利、运营效率与现金储备等核心指标均创历史最好水平；据中汽协数据，上半年吉利终端销量位居中国第一。

b. 行业环境是近 20 年最严峻的：中国车市上半年销量两位数下滑，芯片与原材料价格快速上涨，竞争惨烈。

c. 公司虽创下收入与利润率历史新高，增长轨迹仍不可避免地受到行业负面趋势拖累。

d. 管理层对业绩的定性是符合预期、漂亮但不意外、且可持续，可持续性建立在系统能力、战略韧性、长期价值创造三个支点上。

e. 系统能力的含义：上半年成绩不依赖单一产品、单一细分或单一时段，而是全域 AI、安全标杆、业务整合、动力与能源多元化共同作用的结果，其中最大亮点是智能化转型落地。

2. 领导层与治理变更

a. 李书福辞任吉利汽车董事长，由安聪慧接任；安聪慧现任浙江吉利控股集团 CEO，0175 是其在吉利体系内唯一出任董事长的上市公司。

b. 桂生悦辞任 CEO，淦家阅接任；桂生悦继续担任执行董事兼副董事长，常驻香港，主要负责香港及资本市场事务。

c. 李东辉辞去现有职务，现任吉利控股集团副董事长并主要负责国际市场，仍保留 0175 执行董事身份、继续深度参与经营管理。

d. 定位：这不是简单的人事更替，而是从家族色彩转向依靠制度、体系与团队治理，治理更透明、决策更专业、管理更科学，同时向内部释放职业经理人天花板已被打破的信号。

e. 机制上继续保持三层治理架构的透明有效运作，坚持共同担压、共同担责、共创价值、共享成果，让出成绩者上位。

3. One Geely 战略与资源整合

a. 继续深化 2024 年台州宣言，把已达到产业规模成熟度、具备战略价值的业务装入上市平台，暂停非增值业务，并把有用的业务单元整合进 0175。

b. 优化业务组合与资源配置、强化体系协同，减少内部摩擦与重复投入。

c. 已落地的组织动作：整合采购体系与研发体系，搭建大后台、大中台，上半年成立吉利统一销售公司。

d. 立场：坚决反对价格战与内卷，主张在质量、技术、品牌、服务与企业诚信层面竞争。

4. 国内市场与品牌产品矩阵

a. 高端化路径：ZEEKR、领克、吉利银河、中国星四大品牌同步向上，以高价值旗舰产品打开增长空间。

b. 下半年新车：ZEEKR 推 009 Glory 与 9X Glory；领克推全新领克 Z20 与全新领克 900；银河推 Warship 700 越野车与 TT 纯电车。

c. 中国星全面转向 i-HEV，多款 i-HEV 混动车型下半年推出，并将上市星瑞 L Plus 与全新旗舰 SUV，巩固中国品牌燃油与混动第一的位置。

d. 单品地位：星瑞在中国自主品牌 A 级燃油轿车中排名第一；缤越在中国 A0 级燃油与混动 SUV 中位居所有品牌第一。

e. ZEEKR 在中国售价 50 万元以上的细分市场占约三分之一份额，在全球高端市场同样瞄准三分之一份额；其品牌力来自收购沃尔沃与路特斯，两家均有百年积累的安全标准、轻量化等技术，叠加吉利自身数十年技术投入，才有 ZEEKR 相较竞品领先一代的产品力。

5. 海外市场：目标与产品升级

a. 全年出口目标由 64 万辆上调至 92 万辆，挑战 100 万辆；长期目标是约三分之二销量来自海外。上半年海外销量创新高、同比约增 158%，年初设定的全年目标已提前完成。

b. 近期区域布局：打造 1 个 30 万辆级市场东盟、3 个 20 万辆级市场泛欧、东欧、拉美与非洲、1 个 10 万辆级市场中东与亚太。

c. 产品升级空间：目前出口车型数量少、价格带窄，下一步向更多车型、更宽价格带扩展，并把高端产品推向国际市场；中东与欧洲对吉利高端品牌的需求正在增长。

d. 品牌意义：中国新能源的全球认可此前主要集中在低端产品，ZEEKR 要证明中国车企有能力制造高端豪华新能源车；i-HEV 所处品类是全球份额最大的品类，吉利 i-HEV 具备国际竞争力。

e. 出口三大优势：品牌高端化、车型品类多元、以及过去二十年整合沃尔沃、与雷诺等合作积累下来的同行信任。

6. 海外产能与合作模式

a. 核心矛盾：海外是中国车企最大的增长引擎，但地缘政治高度不稳定，必须在扩张的同时压降海外大额投资敞口，这是所有中国车企的共同问题。

b. 解法：不再新建产能，与全球同行共用共享平台与产能，同时共用当地人力、供应链、渠道与服务网络，实现高质量、高速度、低风险的本地化制造。

c. 具体项目：宝腾今年有望超 20 万辆，目标做成东南亚 50 万辆级基地；与福特合作的西班牙工厂产能约 50 万辆/年、2028 年投产生产吉利品牌车型；与雷诺合作的巴西工厂约 30 万辆/年，韩国工厂继续增加产能。

d. 沃尔沃海外工厂将承担吉利品牌高端车型的生产任务，其欧洲工厂 2028 年投产，生产吉利体系内的高端车型；本地化制造产能布局已初步成形，未来几年开始结果。

7. 技术体系：全域 AI、辅助驾驶与动力

a. 全域 AI 为核心战略，围绕 AI 云动力、i-HEV 智能混动、智能电驱与 900V 生态、AI 数字底盘、量子级 AI 电子电气架构与芯片、天地一体互联、具身智能展开。

b. 动力与能耗：上半年发布的 i-HEV 智能混动油耗比全球标杆低 12%；全新 16 合 1 智能电驱综合效率行业领先，进一步降低新能源车能耗。

c. 辅助驾驶：下半年 G-ASD 5.0 进入量产，G-ASD H7 在更多领克与银河车型上铺开；吉利是中国首家获得辅助驾驶安全管理体系国家级认证的车企，G-ASD 也是首个通过联合国辅助驾驶认证的中国系统。

d. 座舱与出行：Super EVA 将通过 OTA 升级实现舱驾一体与全域 AI 融合；同时加速 Robotaxi 的大规模运营。

e. 长期价值：吉利是最早提出汽车行业要拥抱全域 AI 的企业之一，星睿智算中心是切入 AI 的第一步；亿咖通、G-ASD、曹操出行等已构成成体系的能力布局。

8. 电池、核心零部件与生态资产

a. 金砖电池：过去十余年产能已达 70–80GWh，明年约 200GWh，2028 年约 300GWh。

b. 技术方向：固态电池、钠离子电池、大容量储能系统以及燃料电池等方向都将出现突破。

c. 电驱系统产能规模与技术已处于世界领先，下一步进一步赋能集团。

d. 杭州极电：基于十年电子电气核心零部件研发积累，在杭州建设新能源核心零部件基地；智能驾驶方面预留了核心技术产线，域控制与区域控制相关技术已完备。

e. 上述业务正是把已达产业规模成熟度的战略价值业务装入上市公司的具体候选。

9. 下半年重心与 2030 战略

a. 三大支柱：国内市场、海外扩张、AI 转型，为 2030 战略开好局。

b. 用 AI 能力解决电池安全与电池衰减问题，并用全域 AI 能力反向升级传统动力技术。

c. 年底将举办专门活动，详细阐述 2030 战略。

2.2 Q&A 问答

Q：ZEEKR 9X 已在澳大利亚、中东、马来西亚启动出口并开启预售，海外反馈如何？8X、9X 在海外加国内的稳定销量预期是多少？

A：海外市场是中国汽车行业的缩影，上半年行业出口平均增速约 72%，吉利同比增长约 158%，上半年出口已超 42 万辆，新能源出口同比增长 585%。吉利出口有三个特征：增速在中国主流车企中排第一、新能源出口同比增速行业第一、高端品牌出口也是行业第一。区域上整体均衡但分化明显：拉美同比约增 298%，欧洲接近增 280%，东盟超过增 120%，东欧与中亚约增 100%。近期区域目标是打造 1 个 30 万辆级市场、3 个 20 万辆级市场、1 个 10 万辆级市场。

中长期执行 1-2-3-4-5-6 国际化战略：1 指海外只用一套体系，后端与中台统一，并以 ZEEKR 主打高科技、领克主打运动 DNA、吉利主打主流大众，形成清晰定位去抢份额；2 到 6 分别指中亚 20 万辆、东欧 30 万辆、中东 40 万辆、东盟 50 万辆、欧洲 60 万辆，合计 200 万辆。长期约三分之二销量来自海外市场。

高端出口方面，8X 与 9X 已完成相关认证，海外反馈积极，部分市场出现渠道加价购车的情况，说明需求充足，各市场对两款车的品质评价都很高；海外毛利同比增长超 200%。现阶段 ZEEKR 出口主力集中在 7X 和 007；下一步加快 8X、9X、009 的铺开，8X 从三季度起加速市场拓展与上市，四季度起在拉美、欧洲铺开，009 与 009 Glory 下半年推出欧洲版。现场未给出 8X、9X 的具体销量预测。

Q：中国星系列增长较快，如何看中国燃油车市场的未来，是否会转向 PHEV 或 i-HEV？

A：2026 年上半年中国燃油车市场总量约 829 万辆，同比下滑约 24.3%，其中纯燃油车下滑 31.9%，确认了从燃油向新能源的迁移。但从全球看，燃油车绝对量仍然巨大：全球约 8,000 万辆，中国约 2,000 万辆，美国约 1,500 万–2,000 万辆，其他地区约 4,000 万辆；全球新能源渗透率目前仅略高于 10%，说明燃油车未来仍有很大空间。

中国星上半年销量同比下滑约 5.7%，明显小于行业跌幅，市场份额从去年 8.7% 提升到约 10.4%，份额提升较快，主要得益于技术路线与产品结构。燃油车未来有两个方向：一是更多 HEV，二是加强智能驾驶。4 月 13 日发布的最新一代 i-HEV 与上一代完全不同：过去是在燃油车基础上加电池和扭矩，现在完全基于智能平台，配大容量高倍率电池约 60C 和约 230kW 大功率电驱，热效率达 48.41%，节能、性能、安全、可靠性等指标不是普通改善而是全面跨越式提升，0–100km/h 加速比日系车快约 1 秒。之所以能做到，是因为在研发中改变了底层结构与架构，例如感知湿度、温度、海拔，以保证电机与发动机始终处于高效工作区间，高性能电池与高效电驱共同带来各项主要指标的全面改善，从而超越日系及其他国家的多款车型。

产品层面，未来不再开发传统燃油车型，所有燃油车型都将转向 i-HEV，这是管理层已经定下的方向。下半年将推出全新星瑞 L Plus、博越 L 等 i-HEV 车型，并把完整的 i-HEV 产品谱系推向国际市场。

Q：李书福提到吉利不再新建产能，产能共享成为国际化的重要模式，吉利控股层面协调这些产能的优势和难点在哪里？

A：全球都存在产能过剩，不只是中国被讨论过剩，北美、欧洲和其他地区同样过剩。既然目标是三分之二收入来自国际市场，本地化制造就必须做好，关键词是高质量、高速度、低风险：一方面用好欧洲等市场的既有优势，另一方面与吉利体系外的伙伴合作，用好对方的产能、当地人力资源、供应链体系，以及性质相近的分销渠道与服务网络。风险控制是首要前提。过去一年多主要精力放在协调吉利控股与吉利汽车控股之间的关系，使双方相互支撑、在市场上形成协同竞争力。这一国际化路径与其他车企的做法有明显差别。

Q：上半年毛利率提升的原因是什么？考虑储能系统和存储芯片涨价，三季度还能维持同样的毛利率吗？

A：上半年毛利率 17.9%，去年同期 16.2%，提升 1.7 个百分点；同期行业平均净利率约 1.5%，公司约 5.4%，差距显著。二季度毛利率 18.4%，高于一季度的 17.5%。提升来自两个驱动：一是品牌高端化，ZEEKR 一季度销量 7.7 万辆、二季度 10 万辆，环比增加约 2.3 万辆，而 ZEEKR 毛利率约 20%；二是全球化，一季度出口略超 20 万辆、二季度约 27 万辆，出口毛利率比国内销售高约 10 个百分点。

三季度面对大宗商品与芯片涨价：一季度已经承受过大宗涨价压力，由于事先预判到涨价，2025 年底就增加了这些大宗商品的库存，二季度与供应商锁定了全年的价格和数量，并在期货市场做了对冲，三、四季度都已做好准备；加上三季度出口预计进一步增长，判断三季度毛利率不会低于二季度。

Q：如何看纯电市场未来的发展趋势，吉利在纯电车型上的策略是什么？此前纯电份额承压，4 月之后中国纯电市场稳步扩张。

A：上半年燃油车市场下滑 30%、混动市场下滑 28%，而中国纯电销量仍在增长，说明纯电需求依然巨大。原因有四点：高电压、快充、大电池容量、高智能化，这也是当前纯电细分市场的四个特征。新一代车型开发需要时间，今年会逐步推出高压平台车型：ZEEKR 与领克的高压车型，以及即将上市的纯电车型银河 TT。银河 TT 7 月 21 日亮相，当时确认订单 990 台，目前订单已达 2.2 万台，高压技术确实能在一定程度上缓解里程焦虑。银河 TT 将在下半年上市，后续还会有高压产品陆续推出。领克 Z20 同为纯电车型、将很快上市，ZEEKR 001 与 009 Glory 版也会作为纯电车型投放市场。下半年纯电与混动两条线都会有新车集中上市。

Q：与福特在西班牙的合作，福特是否会使用吉利的新能源技术？

A：合作的基础是吉利银河的 GEA 架构，这是底层结构，在此基础上再开发满足不同品牌需求的产品，这一点必须先讲清楚。前提是风险控制，市场常说吉利是轻资产，但风险必须控制住，同时要保证各方共赢，做法是共用产能与供应链体系、实现生产本地化。第二点是产品不会进入美国市场：欧洲本地化生产的产品只在欧洲销售，不会销往美国或世界其他地区。欧盟在市场竞争方面有相关立法要求，参与当地市场的企业需要满足相应规定，因此在本地供应链整合上吉利会有新的做法：一方面加快形成新的结构，另一方面形成规模经济、把成本降下来。

全球战略的主线是在全球范围内共享产能，用最经济的杠杆发挥体系整体实力；资源向国际化集中，三分之二市场来自海外，并配合前述 1-2-3-4-5-6 战略。落地要点是继续深化本地化：产品国际化、供应链本地化，品牌与技术继续向上。此外售后服务同样关键，不只对中国、对全球市场都是如此，售后是能否真正成为全球旗舰企业的分水岭。

Q：财报中应付账款同比增加 100% 的原因是什么？能否给出全年应付账款的增长预测？

A：这个数据需要更正：按香港会计准则口径，应付账款 2025 年末约 810 亿元，2026 年 6 月 30 日约 840 亿元，只增加约 30 亿元，不存在翻倍。国家反内卷式竞争政策出台后，公司加快了应付账款的支付：过去存在 45 天、60 天、90 天等账期，现在已把 60 天以上的情形全部压缩到 60 天以内，中小企业压缩到约 30 天甚至现场支付。周转天数上，2025 年上半年约 115 天，2026 年上半年约 103 天，优化了近半个月；二季度进一步降至约 96 天，随着更多政策落地，三、四季度周转天数还会更短。现场未给出全年预测。

Q：吉利在电网配电、充电设施与补能能力，以及储能节能方面的进展如何？

A：纯电之所以能起量，很大程度上依赖超快充；对用户来说，电车好不好用取决于补能的便利性、即时性与放电效率，而便利性取决于补能网点分布是否合理。行业面临两个真问题：一是高温对电池的伤害，温度超过 45–50℃后，每升高 10℃电池衰减速度约翻倍，原本约 10 年的电池寿命可能减半到约 5 年；二是超高速快充本身会带来一系列风险，类似吸烟，短期看不出来但长期有害，因此研发要解决的是既要快充、又要安全快充。

公司用四到五年时间借助 AI 能力搭建全链路快充能力：2021 年成立补能公司浩瀚能源，同年在中国率先推出功率约 360kW 的超快充桩，把充电时间从数小时压缩到数分钟，之后又从 30 分钟降到 11.5 分钟；2025 年 4 月推出 1,500kW 级量产兆瓦级设备，实际功率约 1,230kW，电量从 10% 充到 70% 约 4 分 22 秒，充满约 8 分多钟。此后陆续开发温控、AI、智能充电等核心技术，基于 AI 大模型与超兆瓦技术的第五代充电设备将在今年三季度末之前发布。技术要点包括：通过智能温控避免全链路过热，把温度严格控制在国家认证的 65℃以内；AI 温控通过车、桩、云多点检测耦合计算，实现毫秒级变化检测，做到检测、维护与充电一体化；充电时间与充电安全更多交给用户掌控，用户会更聪明地使用补能技术。更多细节等三季度末的技术发布会。

Q：One Geely 已明显改造了后台体系，前台是否也会有更大变化？目前车型多但被记住的少，9X、领克、ZEEKR、银河之间存在同质化车型，如何区分不同子品牌的车型定位？实施 One Geely 会否精简产品线？

A：先看数字：上半年银河销量下滑 5%、领克下滑 6%、中国星下滑 5%，ZEEKR 增长 97%，整体销售收入增长 1%，行业平均为-6%。2024 年发布台州宣言以来，吉利回到 One Geely 战略，通过资源整合搭建大后台、大中台，削减重复投入，精简组织与职能、砍掉冗余；体制上整合了采购体系与研发体系，上半年还成立了统一的吉利销售公司。成效已经体现在报表上：管理费用率从 1.9% 降到 1.7%；销售费用在国内仍保持大力投入、海外保持稳定；研发费用率从 5.5% 降到 5.2%。产品规划上，从去年到今年，在 ZEEKR、领克、银河、中国星之间一旦发现重叠车型就直接从规划中删除，车型数量减少了 20%。

品牌定位区分是清晰的：银河聚焦精品主流产品，领克聚焦潮流个性、方向是更运动更动感、并拓宽产品谱系，ZEEKR 定位高端科技品牌。下半年是关键窗口期，多款新车集中投放，银河 TT 与 Warship 700 会应用新技术、目前市场认可度很高，预计下半年继续保持高热度；领克 Z20 有望成为爆款。

补充判断：这个问题点到了要害，吉利体系目前确实缺乏爆款车型。产品开发规划是多年前制定的，现在正在重新审视，完成 review 需要一段时间。上半年毛利率、单车收入和盈利能力都不错，但仍在主动找问题：漂亮数字背后的主要贡献者是 ZEEKR，其次是银河，主流价格带的品牌力仍然不足，缺少强势的中端产品。未来要在产品与车型规划、技术规划上做得更好；一旦补上强势的中端爆款，毛利率和单车盈利会有显著提升。

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本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露