昨天 08:29

华住：扛住压力，尽显龙头本色！

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

北京时间 2026 年 8 月 17 日美股盘前，华住（1179.HK/HTHT.O）发布了 2026 年 2 季度财报。整体来说，二季度华住的表现还是非常不错的，收入超预期、指引全线上调、还官宣了 25 亿美元的新一轮三年股东回报计划，但美中不足的地方在于成熟门店的同店 RevPAR 三个季度以来首次转负，海外业务也由增转降。$华住集团-S(01179.HK) $华住酒店(HTHT.US)

1、国内 RevPAR 增速放缓，海外转负。从最核心的经营指标每间可售房收入（RevPAR）看，二季度华住中国每间可售房收入为 238 元/晚，同比增长 1.1%，虽然仍是连续第四个季度正增长，但增速较一季度的 2.9% 明显放缓。拆分来看，ADR 同比增长 2.6% 达到 298 元/晚，仍然是核心驱动，主要是汉庭、全季新版本产品占比提升带来的结构性溢价仍在释放。OCC 为 79.8%，同比下滑 1.2pct，降幅与一季度基本相当。

对于海外市场，二季度 RevPAR 同比下降 3.8% 至 98 美元/晚，其中 OCC 同比大幅下滑 3.5pct 至 70.5%，是主要拖累。海豚君推测一方面是中东局势紧张对当地业务造成的负面影响，另一方面，东南亚新市场（越南、老挝、柬埔寨）仍处于运营爬坡早期、当地房价水平偏低，拉低了整体的数据。

2、开店节奏环比略有放缓，但储备在增厚。开店数量上看，二季度净新增 324 家门店（其中开店 501 家，关店 177 家），中高端品牌（城际、桔子水晶、美居、大观）仍然是结构升级的核心引擎，经济型酒店更多以翻新改造为主。此外，在整体供给侧降温、加盟商出资极为审慎的大背景下，二季度末公司待开业数量达到 3054 家，环比一季度明显提速，说明华住的商业模型对投资人的虹吸效应依然处于行业统治地位

3、营收环比明显提速，加盟业务是绝对主力。二季度华住集团总收入 71 亿元，同比增长 10.8%，环比提速。其中加盟业务受益于门店房量的持续增加，同比大增 25.2% 达到 36 亿元，是过去四个季度以来的最快水平，为核心驱动。直营业务收入约 32 亿元，同比下降 4.9%，主要是公司持续关闭老旧租赁门店叠加海外租赁酒店收入下滑。

4、费用端投放整体克制，盈利能力进一步提升。由于加盟业务占比进一步提升（上半年占比 50.3%，同比 +4.9pct），毛利率同比提升 1.8pct 达到 43.4%，公司在中高端新品牌推广及海外市场拓展的同时费用管控良好，销售&管理费用率较同期基本持平，最终经营利润率同比提升 3.3pct 达到 31.1%，经调整 EBITDA 达到 27.3 亿元，同比增长 20%。

5、指引全线上调，同步官宣新一轮股东回报计划。公司将 2026 年全年指引由此前的"集团收入增长 2%-6%、加盟收入增长 12%-16%"，全面上调至"集团收入增长 4%-8%、加盟收入增长 16%-20%"。

6、财务核心信息回顾

海豚君整体观点：

无论是这个季度超预期的业绩、还是超预期的指引，实际上都是因为华住通过自身轻资产模式的加盟网络的不断扩张对冲了行业 Revpar 的下滑。这也意味着只要新开门店的爬坡曲线正常、加盟商签约意愿不出现系统性恶化，华住就能在行业出清阶段不断承接退出的单体酒店坑位，巩固自己的市占率，而这也将使得公司在行业上行阶段，相比同业具备更强的业绩弹性。

此外，从酒旅行业的供给测来看，结合调研信息，目前 71% 的新店客房≤150 间（主力集中在 80–120 间），说明行业普遍转向 "轻量化开店"，降低单店投资门槛，这与华住推出 "汉庭快捷" 等轻量化产品的方向高度一致，也意味着下沉市场的竞争将从 "比谁开得快" 转向 "比谁模型更轻、回本更快"。

但需要注意的是，这里 “轻量化” 指的不是简单的剥离配置，而是依赖后端的工业化供应链能力（降低单房造价）和收益管理系统（类似于可口可乐依赖 AI 实现针对不同渠道、不同人群实现差异化定价），做到 “投资更轻、体验不差、收益稳定”。

从需求端看，二季度包含五一、端午两个假期，文旅部数据显示国内出游总花费 +2.9%，而人均消费-0.6%，说明"高频次、低客单" 的特征在二季度更加明显。

再结合调研信息，暑期前段（6 月底至 7 月下旬）全国酒店 RevPAR 同比下降约 2.8%，ADR 同比下降 3.7%，说明在供给仍处高位、人均消费偏温和的背景下，价格端的压力在暑期旺季有所显现，部分区域和品牌开始出现以价换量的苗头，

估值上，按照公司上调后的 4%-8% 的增长指引，20% 的净利率对应 2026 年为 17x，如果三季度旅游旺季 RevPAR 能够稳住不进一步下滑，海豚君认为华住的估值有望向 20x 进修复，对应 15%-20% 的上行空间，大家可以根据自己的风险偏好进行决策。

以下为详细图表：