10 小时前

小米: 又双叒原地久跪，增程车能当大救星吗？

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

小米集团财报

小米集团（1810.HK）于北京时间 2026 年 8 月 18 日晚的港股盘后发布了 2026 年第二季度财报（截止 2026 年 6 月），要点如下：

1.整体业绩：$小米集团-W(01810.HK) 本季度收入 1089 亿，同比下滑 6%，主要是受手机等传统业务的拖累，其中本季度传统业务（手机 x AIoT）收入同比下滑 11%。

本季度毛利率为 20%，同比下滑 2.5pct，主要是受手机和汽车毛利率双双回落的影响。

2.汽车业务：本季度汽车相关收入 249 亿元，略低于市场预期（255 亿）。其中公司本季度汽车出货量 10.4 万台，单车均价回落至 22.9 万元（不及预期的主因），受 ASP 较低的 SU7 改款销售增加的影响。

本季度汽车业务毛利率下滑至 19.2%，同比-7.2pct，低于市场预期（20.5%），主要是受均价持续下滑的影响，其中 SU7 改款的起售价格是所有车型中最低的，结构性拉低了整体均价。由于毛利率再次回落，海豚君测算本季度小米汽车业务核心经营利润再度陷入亏损 26 亿元。

3.手机：421 亿，同比下滑 7.5%，达到市场预期 413 亿。其中小米手机本季度出货量同比下滑 26%，而小米手机均价同比增长 25%，很明显贯彻了公司之前定下的战略 “先保价格、而不是保量”。

分市场来看，$小米集团(ADR)(XIACY.US) 手机本季度在国内市场的出货量同比下滑 21%，海外市场的出货量更是同比下滑 28%，小米手机业务在海内外市场都面临份额丢失的情况。

小米手机本季度均价上涨，主要是因为①在存储紧张的情况下，公司优先将存储分配给高价机型；②在成本压力的推动下，公司被动对手机产品进行提价。

即便公司的手机 ASP 在本季度同比提升 25% 的情况下，公司毛利率仍旧维持在 8.5% 的相对低位，表明存储问题对公司的压力是 “非常大的”。

4.IoT：313 亿，同比下滑 19%，基本符合市场预期 309 亿。在补贴退坡和存储紧缺等因素影响下，公司 IoT 业务连续三个季度同比下滑幅度在 20% 附近。

5.互联网服务 90 亿，同比下滑 0.6%，略低于市场预期 92 亿，主要是受互联网增值业务等下滑的拖累。其中 MIUI 用户数同比增长 5%，而 ARPU 值同比下滑 5%。

分地区来看：本季度海外互联网收入 29 亿元，而国内互联网收入约为 61.4 亿元。虽然用户数在海内外都是增加的，但两市场的 ARPU 在本季度都出现了一定的下滑。

6.利润端：核心利润 22.5 亿，调整后净利润 62 亿。其中小米公司传统业务的核心利润约为 48.6 亿元，同比下滑 47%；汽车业务本季度亏损 26 亿元，受毛利率下滑的影响。

海豚君整体观点：主业失速汽车降温，全等 “澎程” 翻盘

小米财报大部分数据都与市场预期基本相近。公司本季度收入的同比下滑，主要来自于传统业务中的手机和 IoT 业务的拖累。至于其中不及预期的核心利润表现，主要是受汽车业务均价/毛利率再度下滑的拖累。

当小米股价从 61 港元一路下滑至 30 港元以下时，其实公司在业务上面临的逆风，已经被市场充分认知：包括存储紧张、国补退坡和汽车 “积压订单的消化”。

在当前公司股价在低位趴着的情况下，市场更关注的是：

①传统业务会不会 “更差”：手机毛利率会不会跌破 8% 以及 IoT 业务何时重回增长；

②汽车业务 55 万辆目标：在前 7 个月仅交付 21.6 万辆的情况下，管理层在财报后是否下调全年目标；

③其他看点（小米汽车出海、AI 与机器人等）：短期贡献不大，超预期的进展会提升市场对公司的中长期期待。

结合本次财报来看，小米传统业务在二季度还 “没止住” 下滑的颓势，其中手机毛利率维持在 8.5% 的相对低位，IoT 业务延续着将近 20%+ 的同比下滑。汽车业务方面，SU7 和 YU7 的 “高光表现已经过去”，两者合计月销量回落至 3 万辆左右，市场只能期待接下来澎程系列增程款车型的表现。

在本次财报之外，市场关注的以下核心业务进展情况：

a）手机业务：本季度依然出现了较大下滑，依然受到存储涨价、国补收紧等因素的影响。

小米手机本季度在中国市场出货量大幅下滑 21%，主要是受存储紧缺、市场竞争加剧等多项不利因素的影响，同期苹果手机在中国市场的出货量同比增长 24%（市场同比下滑 4.3%）。

在出货量之外，市场最关心的本季度手机毛利率为 8.5%，同比下降 3pct。存储涨价依然对公司带来明显压力，即便在公司手机已经提价的情况下，毛利率仍在 10% 以下。市场当前关注点已经不在于 “会不会回升”，更多的在于 “毛利率是否进一步恶化”。

b）汽车业务：全年 55 万辆目标？

小米汽车在 2026 年第二季度交出了 10.4 万台的销售量，环比回升 28%。一季度销量的大幅回落，主要是受 SU7“焕新” 过渡的影响。即便在新 SU7 的带动下，公司 5-7 月份的销量也只是维持在 3-3.5 万辆左右，远低于此前月度峰值的 5 万辆。

从当前小米官网的 “交付周期” 来看，SU7 和 YU7 的全车型交付周期都下降到了 “4-7 周”，这也印证了海豚君在上次财报中提出的 “大量积压的订单基本已经消化”。

在没有积压订单的带动下，“SU7 和 YU7 的产品周期” 基本已经过去，两款车型的合计月销量维持在 3 万辆左右。汽车业务的后续看点，主要在于澎程系列增程款 SUV 的表现。公司在 7 月末发布了澎程两款车，公布了部分参数，预计将在 9 月开始正式出货。其中即将发售的澎程 N70 Max 和澎程 N90 Max 分别定价 25.99 万元和 29.99 万元。

将小米澎程新车与竞品对比来看，澎程 N70 是大五座 SUV 的定位，与理想 L7 相近；小米 N90 Max 则是对标理想 L9，用的是欣旺达/中创新航的电池，定价低了 30% 左右。

值得注意的是，不同于 YU7、SU7 改款公司在 1 小时内就宣布锁单数据，澎程系列在财报前并未公布锁单情况，而 20-30 万级的 SUV 本身就是中国 “最卷” 的市场（其中有比亚迪、零跑、小鹏、向上还有理想和问界）。

公司此前给出了全年 55 万辆出货的指引，从前七个月的表现来看，完成的 “难度很大”。如果 SU7 和 YU7 继续维持 3 万辆的月度交付量，预计全年销量 37 万辆左右，这意味着澎程系列需要在后面 4 个月内交付 18 万辆（对应月均 4.5 万辆，太难了）。

当前主流机构普遍将公司全年销量预期下调至 46-50 万辆，如果管理层在电话会中 “明确下调预期”，倒也是一个 “利空落地” 的信号。

小米公司当前业绩主要来自于传统业务和汽车业务两部分，由于两部分具有明显不同的特点（前者平稳、后者成长），因而对公司不直接采用单一 PE 估值，通过 SOTP 的方式更为合理。

①传统业务部分：是相对确定的底部参考

假定手机业务全年下滑 7%、IoT 同比小幅下滑、手机全年毛利率 9% 的情况下，公司 2026 年传统业务税后核心经营利润约为 170-180 亿元。

此前存储行业大幅回调的同时，公司股价出现了明显上涨，两者直接存在明显的 “跷跷板” 效应。如果手机等硬件毛利率后续能稳住，给予 15-20xPE 的估值参考，大约对应 3000-4500 亿港元（假定港币/人民币=0.86），折合每股 12-18 港元。

②汽车业务：不确定的 “盲盒” 弹性空间

小米汽车销量在前七个月的销量合计为 21.6 万辆，假定后续 5 个月（SU7+YU7 出货量保持稳定的 3 万辆左右），意味着这两款车的全年销量 37 万辆左右。

相对不确定的因素，主要是 9 月即将发售的澎程系列，分别从同类型的竞品表现来看：澎程 N70 对标车型的月均销量（1-3 万辆）、澎程 M90 Max 对标车型的月均销量（0.5-1.5 万辆），预估澎程系列未来 4 个月的销量（6-18 万辆）。

假定小米汽车全年 ASP 回升至 24.5 万，那么小米汽车业务 2026 年收入对应为 1050-1350 亿元。在澎程新车的带动下，给予公司 1xPS-2xPS（澎程大卖超预期），对应 1220-3200（假定港币/人民币=0.86），折合每股 5-12 港元。

综合两部分业务来看，在传统业务不再下行的情况下，传统部分将给公司奠定底部价格。由于新车发售有不确定性，SU7 和 YU7 的表现已经趋于平稳，汽车业务本身也有一定的底部价值（对应全年出货 43 万辆）。如果澎程表现出色的，依然完成了 55 万辆指引，那么汽车业务对股价也将有更大的贡献。

整体来看，在传统业务还未出现明显回暖的情况下，小米的股价仍有可能继续在 17-30 港元的区间内继续震荡。至于汽车出海、AI 与机器人是公司未来的看点，但短期内不会有较大贡献。

由于公司与存储行业是 “跷跷板” 的，在存储价格还没出现 “实质性” 下行信号的情况下，还是将公司压制在当前股价区间内，在区间的高位持有可能会承受时间成本。如果股价再度下跌至 20 附近时，会是更具安全垫和胜率的机会。

以下是海豚君对小米财报的具体数据：