零跑汽车（纪要）：全年净利指引从 50 亿砍到 30 亿

以下为海豚君整理的 零跑汽车 FY26H1 的财报电话会纪要：

一、财报核心信息回顾

1. 全年净利指引由 50 亿元下调至约 30 亿元。

年初设定的全年净利指引为 50 亿元，管理层称按当前状况 50 亿元"极具挑战"，主因是原材料价格上行挤压毛利率。现指引全年净利约 30 亿元。

2. 全年毛利率指引 13%–14%，其中整车销售毛利率 10%–11%。

上半年毛利率 11.7%，同比下降 2.4 个百分点（2025 年同期 14.1%）；Q2 毛利率 12.6%，同比提升 3.2 个百分点。

管理层称下半年毛利率会高于上半年，但即便恢复到去年同期水平也不能算好的毛利率，且这一目标需要付出很大努力。

3. 碳积分收入上半年 8–9 亿元、Q2 约 5 亿元；研发服务上半年贡献不显著。

碳积分在欧洲市场进展良好，但售价较上年下滑（Q1 已提示），因此收入增速慢于销量的绝对比例。

研发服务方面，与一汽、Stellantis 的合作在延续，管理层称很快会有公告；上半年"有一些收入但不显著"，正式落地后再披露。

4. 上半年关键财务指标

a. 总量：营收 381.1 亿元，同比 +57.2%；归母净利 2.1 亿元；调整后净利 2.7 亿元。

b. 现金：期末现金及等价物 385.9 亿元；经营性现金流 2.7 亿元（去年同期 28.6 亿元），自由现金流 1.4 亿元（去年同期 8.6 亿元）。

c. 投资收益：上半年为亏损，管理层归因于汇率波动拖累合资公司盈利，预计下半年可抵消，零跑国际全年盈利不受影响。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 销量与市场地位

a. 上半年交付 35.6 万辆，同比 +60.8%，居中国新势力第一；7 月销量首次突破 10 万辆、同比 +102%，为唯一月交付破 10 万的新势力。

b. 全球新能源品牌销量排名第四；上半年国内新能源市场份额升至 5.71%（Q1 末为 4.22%），上半年线索转化率 4.3%。

2. 产品矩阵：A/B/C/D 四大系列全部落地

a. A 系列：A10 于 3 月上市，把激光雷达与高阶智驾下探至 10 万元内，8 月 7 日达成第 10 万台生产，5–7 月连续三个月居国内 SUV 销冠；8 月 A05 上市，起售价 6.39 万元。

b. B 系列：7 月 16 日推出 B 平台升级车型 B10、B01，采用 800V 平台、零重力座椅与大中控，10 万元内价位提供 20 万元级体验。

c. C 系列：6 月 16 日 C10/C11/C16 改款上市，覆盖 12–18 万元，6 月三款合计销量超 3 万辆；C11 自 2021 年上市累计超 35 万辆，C 系列累计用户超 85 万。

d. D 系列：D19 于 4 月 16 日上市，连续两月居大型 SUV 销冠，增程版搭载 80.3kWh 电池、纯电版 111kWh（宁德时代电芯）；6 月 26 日 D99 上市，定位旗舰 MPV，均价超 30 万元。

e. 轿车：Lafa 于 4 月上市，主打运动化与年轻用户，价格带 10–15 万元；该系列自 2025 年底推出以来累计销量超 4 万辆。

3. 技术与智驾

a. Leap 4.0 架构首搭 D19，基于高通 8797 芯片，支持单/双芯片配置，可按场景调度 GPU/CPU/NPU，座舱与智驾数据打通、响应进入毫秒级。

b. 智驾方案已覆盖 A/B/C/D 全系。

4. 国内渠道与服务

a. 截至 6 月 30 日覆盖 298 个城市（城市覆盖率 87.4%），销售门店 1,064 家、服务门店 562 家，较 2025 年分别净增 258 家与 101 家。

b. 新推多功能门店（展示、试驾、交付、售后一体），上海与深圳旗舰店已运营；上半年服务 NPS 达 57.8%。

5. 海外与本地化

a. 上半年出口 9.63 万辆、同比 +72%，已超 2024 年全年出口总量；7 月出口超 1.7 万辆，1–7 月累计出口超 11.3 万辆，全年出口可超 15 万辆。

b. 意大利纯电市场份额超 25%；6 月成为德国市场中国新能源品牌第一，英国市场排名第三。

c. 截至 6 月末进入欧洲、南美、非洲等 45 个国家，门店超 1,000 家（欧洲超 900、亚太 50、南美超 30）；Q2 进入墨西哥。

d. 本地化：马来西亚组装厂已实现 C10 的 SOP，B10 将于 Q3 量产上市；与 Stellantis 合作的西班牙工厂已落地；2027 年计划在 Stellantis 巴西工厂本地组装 B10，投产时间指向 2027 年下半年。

6. ESG 与数字化：连续三年获 MSCI 评级，EcoVadis 评级由铜牌升至银牌、排名从前 35% 进入前 15%；自研 AI 产品升级至 2.0，已渗透研发、供应链、营销与客服环节。

2.2 Q&A 问答

Q：能否拆分 Q2 碳积分与研发服务的收入贡献？

A：上半年碳积分收入 8–9 亿元，Q2 约 5 亿元；研发服务上半年收入不显著。 碳积分销售在欧洲市场进展顺利，但售价较上年下滑（Q1 已提示这一点），因此碳积分收入的增速慢于销量增长的绝对比例。

研发服务方面，与一汽、Stellantis 的研发服务合作在延续，管理层称很快会有相关公告。

Q：上半年研发服务究竟有无收入贡献？

A：有一些，但不显著，业务正式落地后再公告。 管理层未给出具体金额与确认口径。

Q：下半年成本端是否有变化，全年盈利指引是否更新？

A：全年净利指引由 50 亿元下调至约 30 亿元，毛利率指引 13%–14%。 管理层称年初设定的 50 亿元净利指引按当前状况"极具挑战"，下调主因是"众所周知"的原材料价格上行，直接影响了毛利率水平。

管理层按当前状况给出的口径是：全年净利约 30 亿元，全年毛利率落在 13%–14% 区间。

Q：整车销售业务的毛利率是多少？

A：整车销售毛利率约 10%–11%。 这一口径低于 13%–14% 的整体毛利率指引，差额来自碳积分、研发服务等非整车收入。

Q：与 Stellantis 在电动车型上的技术合作，零跑如何受益？是否可能延伸到增程或第二款车型？

A：回避了具体受益方式与新车型问题，仅称近期将公告新的合作。 管理层称合作基础是零跑非常成熟的零部件供应能力，希望把零跑的这一优势输出给合作伙伴，这既是合作方向也是零跑的受益点。

更多信息要等合作正式公告后才能分享。

Q：欧盟对本地化采购有新要求，零跑能否使用 Stellantis 的供应链？

A：可以借力但不会完全依赖，选供应商的标准仍是更优质量与更优成本。 Stellantis 集团现有供应链是零跑很重要的资源，在选择供应商时 Stellantis 会为零跑、零跑国际提供支持。

但零跑不会完全依赖 Stellantis 的本地供应链——以零跑国际自身的本地供应链为基础，工作效率与成本控制会更高效。

Q：今年及明年的海外销量目标是多少，区域如何拆分？

A：今年海外销量预计达 20 万辆，明年目标 35–40 万辆、力争 40 万辆。 今年原定海外目标为 12–15 万辆，目前看 15 万辆可以完成，实际预计能做到 20 万辆。

管理层称对明年海外销量很有信心，整体目标 35–40 万辆，与 Stellantis 一起希望完成 40 万辆。

区域分布与今年不会有太大变化：主力市场是欧洲，南美将成为海外销量的重要组成部分，另有亚太与澳洲市场。

Q：明年欧洲（西班牙）与拉美的规划产能是多少？

A：未给出具体产能数字，仅表示借用合作伙伴产能、产能不构成瓶颈。 欧洲与南美目前使用合作伙伴的生产能力，与 Stellantis 集团已充分沟通，对方非常支持，正尽全力满足零跑的产能需求。

管理层强调 Stellantis 在欧洲、南美有充足产能，因此产能反而是零跑的优势，不存在担忧。

Q：Stellantis 称前三年不以盈利为主要目标，零跑国际实际的单车利润率如何？

A：前三年零跑国际整体毛利率会保持很低，当前首要目标是海外销量而非盈利。 零跑国际是合资公司，零跑持股 49%、对方 51%；零跑侧的毛利率口径是卖给零跑国际之前的价格。

三年很快过去，双方将重新坐下来讨论零跑国际的运营安排。零跑国际去年已实现盈利，今年经营情况也很好、增长很快。

管理层称当前仍处高速成长期，需要在海外抢占更多份额，虽然重视盈利，但销量是当下第一优先。

Q：零跑智驾投入不大却效果很好，秘诀是什么？

A：智驾早期只铺基础，看清大模型方向后才于去年下半年加大投入。 智驾投入并非近期才开始——公司成立初期就把智能化列为重要技术方向，但早期以打基础为主，不急于为产出做大额投入。

管理层称智驾技术路线从高精地图演进到无图变化很大，公司一直没有匆忙决策，直到看清物理模型、大模型技术是未来方向，才在去年下半年从预算和人才两方面加码。去年已上市搭载自研方案的车型并积累了大量数据，这才有了 9 月的新方案。

结论是：方向看准之后再集中投入，能在较短时间内以更可控的投入拿到结果。

Q：智驾路线是聚焦 L2+/L3 的成本控制，还是向 L4 靠拢？

A：两条路都有规划，L2+、L3、L4 的软硬件均在布局。 硬件不仅包括智驾硬件，也包括底盘等环节，管理层称在这些技术方向上都有完整规划，但未给出各档位的时间表与成本目标。

Q：明年 35–40 万辆海外目标中本地生产占多少？西班牙工厂是否仍在 10 月投产？

A：明年本地生产仅 B10 约 5 万辆，占比很小；西班牙工厂 10 月开业。 10 月朱江明将与 Stellantis 高层共同出席西班牙工厂开业典礼，计划推进顺利。

明年本地化生产车型只有 B10，因此在 35–40 万辆中的占比很小，预计 B10 明年约 5 万辆。随着公司发展，本地生产车型会继续增加。

Q：本地化生产后单车净利改善幅度有多大？

A：毛利率会比当前改善，但改善幅度不如市场预期那么大。 本地化确有关税优势，但本地采购的零部件比国内更贵，两者相抵后毛利率改善有限。

管理层补充，随着关税政策继续变化，本地化的收益会更明显，因此本地化的净利改善不会立刻显现，但最终会发生。欧洲、南美及其他市场的本地化对零跑是非常重要的战略方向。

Q：9 月发布会除智驾外还会有什么内容？

A：定档 9 月 16 日，智驾、电池、电机均有新技术发布，细节暂不披露。 除全新智驾方案外还有其他新技术亮相，并会有行业专家参与；新智驾方案同步覆盖 A 到 D 系列。

管理层称现在不便过多披露，邀请与会者到浙江湖州参加发布会现场（陈述环节另处提到杭州）。

Q：子公司经营范围新增机器人业务，机器人业务有何前景？

A：已有相关规划，很快会有官方公告，但称子公司增列经营范围是常见做法。 管理层确认看到了近期新闻，称子公司新增经营范围本身是很普遍的操作。

同时表示，具备自研能力的新能源车企在具身智能、人形机器人业务上具有独特优势，公司在这方面确实已有规划，近期就会有机器人相关业务的正式公告。

Q：为什么下半年毛利率会高于上半年？

A：主要靠近月销量放量带来的规模效应，加上原材料价格趋稳。 一是近几个月销量增长很快，带来规模效应，原材料成本与制造成本都会改善。

二是原材料涨价压力上半年已趋于稳定，大宗商品价格企稳，碳酸锂价格会更平稳。叠加规模效应与生产成本优化，毛利率将改善。

管理层同时提示：即便恢复到去年同期水平也不能算是很好的毛利率，而且这个目标本身就需要付出很大努力。

Q：C 系列改款、A05 上市后，A/B/C/D 各系列的月销结构如何？

A：B、C 系列同比小幅增长，D 系列强劲，A 系列两款合计月销超 3 万辆。 B 系列与 C 系列销量同比去年为小幅增长。

D 系列自 D19、D99 上市后销量非常强劲。A 系列 A10 与 A05 的产品上市已全部完成，两款合计月销量将超过 3 万辆，这大致就是当前的销量结构。

Q：2027 年的新车规划如何？

A：2027 年全新车型多于 2026 年，D、C、B 系列均有新车。 管理层称明年仍是新车大年；今年在 A05 之后主要新车发布已经完成，后续可能只有小改款。

2027 年 D 系列会有新车，C 系列既有新车也有现款升级，B 系列同样有新车。

管理层称内部产品准备不是大挑战，当前的重点是安排好新车与现款改款的发布节奏。

Q：西班牙工厂产能与第二工厂进度如何？欧洲纯电/插混政策变化下的出口风险敞口有多大？

A：重申产能无忧、正在筛选最合适的工厂，但未回答欧洲政策变化的风险敞口。 管理层称有本地合作伙伴、双方在产能上都很谨慎，欧洲与南美有充足产能保障本地化战略落地。

工厂选择会综合考虑对方能给的产能、工厂位置与供应链条件，以找到最合适的厂址。有 Stellantis 这样的本地伙伴是很大优势，可以更低成本实施本地化，选择也更多。

Q：上半年投资收益为何出现亏损？

A：主因是汇率波动拖累合资公司盈利，预计下半年可被抵消。 管理层称关键原因是外汇因素影响了合资公司的盈利表现。

预计这一影响会在下半年被抵消，零跑国际的全年盈利水平不会受影响。

Q：出口运力瓶颈是否仍然存在？海外渠道有何扩张计划？

A：运力较 3–4 月已改善，可保障今年 20 万辆海外销量。 中国新能源车出口带动滚装船需求剧增，上半年运力供给紧张；公司已与主要船运公司及 Stellantis 全球战略伙伴洽谈合作。

渠道方面，海外门店已超 1,000 家，多数在欧洲，将继续拓展东欧与北欧。

南美是另一重点：上月已正式进入阿根廷市场，将在巴西、阿根廷、乌拉圭展开销售，南美市场会快速扩张，亚太渠道也在持续扩张。

管理层称欧洲、亚太与 Stellantis 合作，南美 Stellantis 的渠道网络非常完善、市场份额排名第一且远超第二，借力这一优势将为销量增长铺路。

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