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4 小时前
美图公司（纪要）：变现重心转向 AI 算力点
以下为海豚君整理的$美图公司(01357.HK) FY26 中期的财报电话会纪要，财报点评参见《美图 1H26 简评：“小而美” 路在何方？》
一、财报核心信息回顾
1. 股东回报：中期股息提价约五成，回购已用掉计划的四分之三
a. 董事会已批准中期股息每股 0.067 港元，1H25 为 0.045 港元。管理层称延续既往按经调整净利润固定比例派付的安排。
b. 今年 3 月公布的 3 亿港元股份回购计划，截至目前累计回购约 2.3 亿港元；剩余额度将结合市场情况与业务发展推进。
2. 主动解释"为什么不发盈喜"：与业绩好坏无对应关系
a. 依《证券及期货条例》与《上市规则》，是否提前发盈警/盈喜取决于业绩是否与市场普遍预期出现重大偏差、从而构成内幕消息，而非业绩好坏。
b. 今年起增加季度运营数据披露后，管理层判断出现重大偏差的可能性下降，发预告的情形会自然减少，不应被解读为业绩信号。
3. 同比口径有三处调整，直接影响读数
a. 美颜解决方案中的化妆品供应链服务已在 2025 年年报列为已终止经营业务，本次按年对比按持续经营业务口径计算。
b. 生产力应用 40.1% 的增速已剔除 2025 年退出的版权图库业务，该业务 1H25 约有 2,700 万元人民币收入。
c. 经调整净利润同比增长 39.5%，该口径包含已终止经营业务以保持与历史可比；另一口径下约人民币 6.2 亿元、同比增长 40%。
4. 毛利率下滑的两个来源，与成本结构的对冲逻辑
a. 毛利率 71.5%，去年同期 75.3%。下滑来自影像与设计产品中 AI 原生生产力应用增长更快、其 API 成本占收入比例较高，以及毛利率更高的广告收入占比下降。美图秀秀、美颜相机等成熟应用毛利率整体稳定。
b. 广告收入 4.1 亿元、同比下降 4.4%，源于品牌广告等传统模式收入减少，程序化广告仍保持增长；管理层对广告业务维持审慎乐观。
c. 第三方 API 成本维持在影像与设计产品收入的中等个位数比例，上半年超过 96% 的生成来自自研模型。
d. 渠道分成 3.8 亿元是最大成本项，占影像与设计产品的比例整体稳定；算力及云相关成本 1.3 亿元，一半以上是与用户使用量直接相关的推理算力。
e. 研发费用 4.7 亿元、同比增长 4.8%，受去年同期通用基础模型训练费用的基数影响，剔除后约增长 11%。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 内容战略：把工具产品扩成"创作—发行—沉淀"飞轮
a. 创作端由美图秀秀、美颜相机守住最大众入口与现金流，Wink、开拍、MVLAND、RoboNeo 把创作能力延伸到个人形象、虚拟形象、MV、口播与 AI 短剧。
b. 发行端把开拍从创作延伸到推广，美图秀秀通过美图配方、贴纸、滤镜与品牌及 IP 共创扩大曝光，站酷让设计内容在创作者社区被看见、被交易。
c. 沉淀端把个人形象、虚拟形象、音乐版权、虚拟歌手，以及美图设计室沉淀的电商品牌与商品资产收进资产库反复调用，反哺下一次创作与发行。
2. 国际化选点方法论：看创作者结构，不看人口规模
a. 内部把创作者密度拆成"休闲"与"职业"两个指标——休闲创作者发日常内容但不靠内容赚钱，职业创作者靠内容变现。
b. 巴西调研的结论与直觉相反：当地发内容的人非常多，稀缺的是能靠内容赚钱的职业创作者。休闲创作者基数大、职业创作者密度低的落差，就是做产品的机会。
c. 中国市场开拍的增长同理：大健康、保险、房产等行业用户懂生意，但不懂选题、脚本与视频制作。
3. 美图设计室：从货架电商物料转向社媒内容电商
a. 消费者决策链路已经反转——过去在社媒种草、到亚马逊等货架平台看详情页决策，现在直接在社媒的直播与 KOL 内容流里完成闭环。
b. 跨境卖家的精力分配随之倒挂：过去约 80% 做货架电商物料、20% 做社媒，现在是 80%–90% 做社媒物料、20% 做货架。
c. 产品分两步走，第一阶段（过去两年）做实电商平台物料能力并沉淀商品、品牌、AI 模特等资产，第二阶段向社媒内容电商延伸，聚焦商品与服务两类内容。
4. 变现结构：订阅档位有天花板，AI 算力点接力
a. 生产力应用的 ARPPU 约为生活场景的 150%，管理层认为这一差距可以持续拉开。现有差距反映的是订阅模式的现实约束——档位给消费者设定了金额天花板，用户愿意多付也无处可付。
b. 上半年各产品的 Agent 能力提升后，用户处理的任务更复杂、频次更高，AI 算力点消费随实际工作量大幅增加。
c. 高价值用户已经出现：某产品有几千个高端服务用户，年化付费金额约为整体 ARPPU 的 10 倍，人数较 2025 年 12 月增长 6 倍；另一产品上线短短几个月，月均 ARPPU 已达约人民币 220 元，与专业创作应用的定价水平相当。
5. 新产品的资源配置：小团队试错，见信号再加投
a. 因 AI 行业变化快，新产品验证速度也要更快，早期机会一律用小团队、有限初始投入推向市场，验证用户需求与商业模式。
b. 看到明确的用户增长与商业化信号才追加研发与营销资源、动态调整投入，以此在保持迭代速度的同时控制早期探索成本。
2.2 Q&A 问答
Q：开拍、Picchi、MVLAND 这类新产品的需求是如何被发现的，ARPPU 又为何能这么快做起来？
A：需求全部从现有产品的用户分层里挖出，高 ARPPU 主要靠选原本单价极高的赛道。 MVLAND 的需求 12 年前美拍就验证过——美拍 2014 年 5 月上线两个月 DAU 冲到五六百万，当时是基于用户实拍做 MV 特效。
MVLAND 相当于 AI 原生版本，区别是启动阶段先面向专业音乐人、解决歌曲在社媒传播的需求，达到音乐从业者的审美标准后再自上而下走向大众。
Picchi 的需求来自美图秀秀等产品中年轻用户与 KOL 对人像处理的新诉求——记住修图偏好、批量处理、修得更有"网感"；开拍则是从美颜相机的提词器功能里发现的口播视频需求。
ARPPU 的高低很大程度取决于赛道：没有 AI 的时候做一条 MV 需要 5 万到十几二十万元，在这类赛道选产品，ARPPU 天然远高于生活场景类应用。
Q：新产品"行"与"不行"用什么 KPI 判定终止，未来的产品边界在哪？
A：未给出量化的终止阈值，只说按用户与 ARR 等数据评估后做整合或调整。 目的是让有限资源相对聚焦在已验证不错的产品上。
边界并非无限扩张：AI 内容创作工具会自然延伸到内容发行，内容又可沉淀为 IP 与版权资产，形成内容飞轮——公司只围绕这个飞轮验证，不会去做看起来毫不相关的赛道。
Q：从创作到发行到沉淀，是否意味着公司要从轻资产工具转向重运营，对商业模式与财务有何影响？
A：发行是现有创作者后链路需求的延伸，不是新业务，团队在现有发行团队上扩充、不新建。 发行是全行业共性能力，游戏、影视、音乐都把它当核心，公司一直在做，只是过去偏自身产品的发行，现在顺应创作者需求延伸到内容发行。
过去用户用开拍或 MVLAND 做完内容，下一步只能自己开户或找三方工具做投流、选品、带货、直播；现在补上这段服务，发行与资产沉淀再回流到创作，形成新的循环，用户黏性随之提高。
Q：做内容发行与资产沉淀，公司的优势和短板分别是什么？
A：优势是自有渠道矩阵，短板是外部渠道尚未建成成熟的发行服务平台。 美图秀秀、美颜相机、美图设计室、站酷构成的矩阵对发行有直接助力，此前已有不少 IP 找美图产品做联合发行且数据很好，美图秀秀可以算是 IP 内容的验证渠道。
短板在外部社媒、在线视频、音乐、电商等广泛发行渠道，以及投流买量能力如何赋能用户——管理层称这并非完全劣势，而是这块还没构建出相对成熟的发行服务平台，是未来的重要目标。
Q：海外 MAU 增速有所放缓，管理层观察到海外市场的哪些变化？
A：未解释海外 MAU 放缓，转而分享一款美国营销视频产品的"创作者分销"机制。 该产品可理解为营销视频版的 Midjourney，B 端工作室与广告创意公司用其模板做社媒营销视频，两个月内 ARR 明显上行。
其机制值得借鉴：传统做法是给代理公司或 MCN 一笔预算去找上百个 KOL，不知道钱花在哪；新做法是让本就会把内容发到社媒的存量创作者标注产品来源，内容跑火后提交链接，平台按点赞、转发、评论给激励奖金。相当于把 100 万预算全部买在已经验证过的爆款内容上，跳过中间商、用起长尾创作者的影响力。
前提是产品产出的内容天然具备社媒传播性——公司判断 MVLAND、开拍、RoboNeo 都满足。
Q：上半年增长亮眼的几款产品都属于视频类，公司是否要重点发力视频生产力应用？
A：是，未来大概率 80% 以上的产品都会以视频作为主要内容表达形式。 Wink、开拍等增长快的产品都是视频类，与创作者爆发和内容消费的持续增长直接相关，也与美图 2.8 亿月活中大量视频内容创作者与消费者的底盘相匹配。
内部在孵化的新产品也都以视频为主。视频在数据训练与 CV 算法上的难度比图片高非常多，公司定位是以服务社媒创作者为核心的生产力应用。
Q：设计与视频线上今年先后完成品牌重塑的两款产品，重塑思路是什么，运营数据如何？
A：开拍海外版已转向营销视频、ARR 过百万美元；另一款仍在 PMF 前期验证。 后者 ARR 低于 MVLAND 与 Picchi，内部还需要一些组织调整，定位更偏电商人群在社媒的带货需求，主做各类营销视频。
开拍海外版的转向源于美国市场职业创作者密度太高——他们已被专业视频工具训练出剪辑技能，服务大众用户的开拍对他们是"减配"，下载意愿不高。因此从实拍口播转向输入关键词或导入素材生成营销视频。
公司判断内容电商里仍有大量需要真实露脸、靠信任建立交易的品类，实拍难以被取代，因此该方向会在拉美等"休闲创作者多、职业化程度低"的区域加大投入。
Q：MVLAND 国内外的用户画像有何区别，带动 ARR 增长的产品亮点是哪几个？
A：海内外约 2:8，付费主力是成熟音乐工作室与长尾独立音乐人。 中国约占 20%，其余为海外用户。
工作室过去一个月约产 500 首歌，先配歌词类简单视频发到 YouTube、Spotify，100 首里跑出约 10 首火了才做 MV；现在流程反过来——一首歌几百美元成本先快速做出 MV，能验证的歌曲池比过去大得多。
独立音乐人的路径是先做 30 秒副歌小样推到短视频平台搞挑战赛，火了两三天内再补完整首歌；MVLAND 帮他们把副歌做成有艺术性的画面来提高验证效率。
下一个增长人群是品牌商家——新品上市或打折促销用营销 MV 来做引导。
Q：月活整体已趋稳定，后续月活打法是什么，如何在成熟用户池里做更好的变现？
A：月活按稳定小幅增长打，主要精力放在海外月活尤其全球付费用户增长上。 成熟用户池的变现回到产品最基本的功课——找出用户需求并把功能做实，用户自然会付费。
同时未来会更多针对付费功能做推广，与过去主要拉免费用户的做法有所不同。
Q：如何看待公司当前的估值水平，市场应该参考哪些估值锚？
A：明确表示没有完美的估值参照，建议从第一性原理出发而不是硬找可比公司。 管理层建议看所在赛道未来的形态、公司利润与现金流的增长速度，再据此寻找可比公司，远比先找一个可比公司再硬做对比更合理。
Q：从全球看，最有竞争力的对手是哪一类公司？
A：主要是创业公司。 影像应用从 1.0 的 PC 端、2.0 的移动端、3.0（如 Wink、开拍）演进到 4.0 的 AI 原生应用，4.0 大部分已不需要实拍、直接生成内容。
进入 4.0 后全球最有竞争力的几乎都是创业公司——它们没有原有产品和市场打法的条条框框，用更新的方式重新定义产品与营销。公司内部也在做相应的组织改造以匹配 4.0。
Q：AI 算力点消费半年增幅超过一倍，能否理解为新的商业模式，下半年有无增长指引？
A：确认是与订阅、广告不同的消费逻辑，但明确不单独给出指引。 订阅档位天然有天花板，用户想多付也付不了；AI 算力点则是只要产品在生产环节持续产生价值、用户不停使用，收入就会跟着变高。
管理层称 AI 算力点会在越来越多新产品中被使用，按目前的收入看仍处在非常快速的增长通道，短期内看不到大的变化。
Q：市场反馈公司在新产品的对外投放上偏保留，担心在抢跑阶段错失先机，下半年投放策略是否调整？
A：会调整，从过去笼统拉免费用户转向集中投在付费功能与权益上。 大部分营销仍在社媒做 KOL 口碑营销，但重心从泛投放转向付费用户增长。
原因是 AI 算力持续消耗、成本不断提升，AI 应用已逐渐变成消费品，过去"靠投放获取免费用户、再在用户底盘上做订阅渗透"的逻辑会发生一定程度的改变。
此外公司正在搭建类似效果广告的社媒内容营销机制——让更多创作者把作品发到各大社媒，按收藏、评论、转发等核心数据给效果激励。虽然不如投流买量"硬"，但与内容创作者的传播路径更贴合、理论上也更精准。
Q：Wink 上半年在多个国家榜单靠前，下半年的产品打法是什么？
A：承认本地化运营不足，本阶段仍聚焦画质修复、改按大区做精细化研发。 Wink 在中国靠视频美容与画质修复两个功能增长，但视频美容以中国审美为主导、辐射中日韩及亚洲，有区域与文化限定。
海外增长主要靠画质修复这一全球共性需求——多轮效果评测下公司认为自己是行业里做得最好的，而且几乎没做本地化适配就取得了不错的增长，明显好于视频美容。
但深入后发现不同区域对修复后的成像质感、色调、影调，以及人脸在视频中的皮肤质感要求差异很大，因此把全球分成几个大区、针对各区要求做精细化研发来驱动全球化增长。
Q：毛利率下滑而毛利提升，后续毛利率走势怎么看？
A：未给出量化区间，管理层目标是维持在一个比较稳定的水平。 并称这在行业里是比较普遍的情况，且不能只看当期变化就断定趋势。
实现路径有三条：一是产品重心从做 MAU、堆免费用户转向聚焦高 ARPPU 用户，拉动高毛利业务占比；二是第三方 API 的价格在竞争越来越充分时必然下降；三是自研垂直模型效果做到足够好时，可以替代较贵的第三方 API。
<正文结束>
本文的风险披露与声明：海豚研究免责声明及一般披露
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