老虎证券（纪要）：收入新高，take rate 却在掉

以下为海豚君整理的 $老虎证券(TIGR.US) FY26 二季度的财报电话会纪要

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：截至昨日美股收盘，在 6 月 2 日宣布的 5,000 万美元回购计划下已累计回购约 500 万美元 ADS，后续在该额度内不时继续执行。

2. 前瞻口径（本场未给正式收入指引，以下为管理层的前瞻表述）

a. 正常化有效税率在 10%–15% 区间；公司力争在下半年把二季度多计提的所得税费用逐步冲回。

b. 预计三季度现金股票 take rate 有所恢复；三季度新增入金用户数与二季度持平或有增长。

c. 下半年平均 CAC 预计在 450–550 美元区间；三季度至今客户资产较二季度末环比高个位数增长，交易量与佣金略低于二季度。

3. 本季关键财务指标

a. 总量：总收入 1.82 亿美元创历史新高，同比增 31.4%、环比增 17.7%。其中佣金收入 7,830 万美元、同比增 21% 环比增 17%；利息收入 7,980 万美元、同比增 36% 环比增 24%。

b. 利润：经营利润 5,680 万美元、环比增 19.5% 同比增 12.6%。GAAP 归母净利 3,940 万美元、non-GAAP 归母净利 4,280 万美元，从上一季度的净亏损转为盈利。

c. 剔除一季度约 5,970 万美元一次性罚款的影响后，二季度 GAAP 与 non-GAAP 归母净利均环比增长约 20%。

d. 费用：总运营成本 1.039 亿美元、同比增 47%。员工薪酬及福利 5,000 万美元、同比增 39%，主要来自集团业务单元重组产生的遣散费。

e. 营销费用 1,840 万美元、同比增 87%，因聚焦高质量用户获取并加速财富管理扩张；通信与市场数据费用 1,620 万美元、同比增 56%，因用户基数扩大与 IT 服务费增加。

f. 管理费用 980 万美元、同比增 45%（专业服务费增加）；利息支出 2,150 万美元、环比增 19%；执行与清算费用 680 万美元、同比增 25%；场地折旧摊销 280 万美元、同比增 3%。

g. take rate 与结构：现金股票 take rate 3.6 bps，上一季度为 5.9 bps。佣金收入中约 71% 来自现金股票、24% 来自期权，其余来自期货及其他产品。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 用户与客户资产

a. 二季度新增入金账户 3.26 万户、环比增长 12.7%，绝大多数来自新加坡与香港市场；期末总入金账户 132 万户、同比增长 10.3%。

b. 新加坡、香港等市场的零售用户持续贡献净资产流入，本季超过 15 亿美元。

c. 客户总资产 607 亿美元，环比增长 3.1%、同比增长 16.7%，增长中包含市值上涨的贡献。

d. 本季所有经营市场的客户资产均实现环比增长：香港本地客户资产环比增长近 30%，澳新市场与美国市场分别环比增长超过 30% 与近 50%。

2. 新加坡市场与产品本地化

a. 上线新加坡股票及 REITs 的碎股交易，有效降低交易门槛，让本地投资对新手更友好。

b. 在香港、新加坡、新西兰推出专属税务报告，用户可在 App 与官网直接查看和下载年度税务参考文件，覆盖交易盈亏、股息收入、利息与票息收益等关键税务数据，以降低用户的合规成本与报税复杂度。

3. 香港市场

a. 二季度加大品牌投入与本地化运营。旗舰营销战役围绕 SpaceX 展开，通过户外广告、社交媒体、新用户专属奖励与香港机场广告投放做整合传播。

b. 在香港上线 Cboe 指数期权交易，为 TigerX Cboe 指数期权举办了专场发布活动，并配套一系列投资者教育活动，进一步丰富本地投资者可交易的产品线。

4. 2B 业务

a. 投行：二季度承销 14 家港股 IPO，持续覆盖 AI 与硬科技，AI 项目包括 Monicorn、Deep Zero 等，并参与了智能制造与汽车半导体公司的发行，巩固在科技与创新企业上市服务上的市场影响力。

b. A+H 上市业务继续扩张，参与了智能硬件、新能源材料、消费电子等关键行业龙头公司的港股上市。

c. 美股：参与 4 家美国 IPO 的分销，包括中国汽车行业数字平台 DSC Holdings 与日本汽车软件公司 Micware。

d. ESOP 业务本季稳步增长，新增 50 家客户；截至 2026 年 6 月 30 日，累计服务的 ESOP 客户达 840 家。

2.2 Q&A 问答

Q：二季度收入与经营利润表现强劲，但"其他项净额"出现超过 200 万美元的亏损，原因是什么？后续会怎么走？

A：主要是人民币升值带来的汇兑损失，属非现金项目，未给后续走势指引。 管理层解释，约 200 万美元的其他项亏损主要是汇兑损失，源于二季度人民币持续升值、美元相应贬值。该项为非现金项目，管理层未就后续季度的走势给出任何量化或方向性判断。

Q：二季度所得税费用偏高，有效税率接近 28%，原因是什么？后续正常化的有效税率应该看多少？

A：正常化有效税率 10%–15%，两项非现金因素推高本季，下半年拟冲回。 第一项是与员工股权激励相关的非现金递延税调整。股权激励按总额（含已归属与未归属部分）逐季摊销计入薪酬成本，但税务上只有已归属部分的摊销可抵扣，未归属部分不可抵扣、形成递延所得税资产。

5 月 22 日之后股价下跌，未归属员工股票池的价值下降，此前确认的递延所得税资产相应减少，本季核销约 100 万美元并计入所得税费用。这是非现金项目，若股价回升，会在对应期间反转并减少税费。

第二项与 5 月 22 日整改相关的一次性罚款有关。公司仍在评估，目前纯粹出于审慎，把全部罚款作为不可抵扣费用处理，本季因此增加约 600 万美元所得税费用，同样是非现金项目。管理层表示将结合集团各地区的盈利情况继续优化税务安排，在符合规则的前提下，力争下半年逐步把这部分所得税费用冲回。

Q：三季度以来的经营 run-rate 如何，包括交易活跃度、客户资产与新增入金账户？

A：客户资产环比高个位数增长，交易量与佣金略低于二季度。 客户资产方面，三季度至今净资产流入与市值增值各贡献超过 10 亿美元，客户资产保持稳定增长；季度至今客户资产较二季度末环比高个位数增长。

交易活跃度方面，季度至今的交易量与佣金略低于二季度的水平，主因二季度市场上涨推高交易活跃度形成的高基数；进入三季度市场有所回调，活跃度相应回落。

新增入金账户方面，香港与新加坡仍是主要贡献来源，预计新增入金用户数与二季度持平或有增长——二季度在两地加大了品牌投入，三季度至今效果不错。

另值得注意的是，三季度至今单个新增入金用户的平均净资产流入进一步高于二季度，达到约 2.5 万美元，符合公司质量优先的获客策略。

Q：5 月 22 日后是否有新的政策变化？内地客户的活跃度与资产流出是否已稳定？内地零售在客户资产与收入中的占比有何变化？

A：6 月 12 日后未再收到新政策，内地零售收入占比降至 15%–20%。 政策端，公司快速响应并完全遵守监管要求，6 月 12 日上线了必要的监控机制，限制内地用户的境内开仓与入金等操作，此后未再收到监管方的政策变化或调整。

客户行为端，影响集中在二季度且已基本反映完毕。内地零售用户二季度净资产流出约 5 亿美元，大部分发生在 5 月 22 日至 6 月 12 日之间，相当于该批用户在监管变化前总资产的高个位数百分比；进入三季度流出节奏已逐步放缓。

经过这轮流出后，内地零售用户占客户总资产的比重降至 10% 以下；收入贡献从 2025 全年及一季度的 20%–25% 区间降至二季度的 15%–20% 区间。

管理层判断监管变化的流出冲击已基本走完，核心增长引擎是全球业务——二季度所有经营市场客户资产都环比增长，据目前数据看此事对全球业务的中长期基本面没有实质影响。

Q：综合 take rate 稳定，但现金股票 take rate 环比明显下降，原因与趋势如何？

A：三因素拖低现金股票 take rate，预计三季度有所恢复。 现金股票 take rate 从一季度 5.9 bps 降至二季度 3.6 bps，有三个原因。

一是 AI 与半导体板块在平台上的交易量占比提升，美光等高股价个股的 take rate 远低于 1 bp，拖低了整体美股现金股票 take rate。

二是纳斯达克指数二季度大涨超 20%，推高个股平均交易价格；公司按每股收取佣金，交易价格越高、take rate 越低。

三是部分高频用户二季度通过公司美国子公司交易，拉高交易量，但对美国本地客户零佣金，同样拖低 take rate。

前两个因素由市场驱动、难以预测。三季度至今股价有所回调，对现金股票 take rate 是正面因素。

综合 take rate 稳定，主要是期货占比下降、现金股票与期权占比上升；期货交易量按名义本金计算，其下降反而拉高了综合 take rate。

Q：能否拆分二季度新增入金账户的地区结构？

A：新加坡与香港合计超 70% 且两地大致平分，澳新约 25%。 二季度新增入金账户中，新加坡与香港合计占比超过 70%，两地之间大致平分；澳新市场贡献约 25%，其余来自美国市场。

Q：营销费用与 CAC 环比上升的主要驱动？获客与再激活如何拆分？在哪些市场加大投入？下半年 CAC 区间多少？

A：剔除返佣后营销环比增约 250 万美元，CAC 升至约 450 美元。 部分营销费用其实是交易所返佣，与获客无关。剔除返佣后营销支出环比增加约 250 万美元，平均 CAC 从一季度约 420 美元升至二季度约 450 美元。

获客（含品牌投放）约占总营销费用的 60%–70%。增量投入主要投向香港与新加坡的品牌建设，且明显带来高质量用户：单个新增入金账户的平均净资产流入从一季度不到 2 万美元升至二季度超过 2.5 万美元。

香港客户资产已连续五个季度双位数增长，二季度环比增近 30%、同比约三倍。新加坡则用线上线下组合强化品牌，包括参与当地最大的户外美食音乐节、与本地跑步社群推出"Where is your next step"战役，以贴近年轻用户、建立更有温度的品牌连接。

后续会继续根据市场情况调整获客投入；基于目前所见，预计平均 CAC 落在 450–550 美元区间。

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