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英伟达：下年再飙 70%，算力央行印钞机开到冒烟！

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

英伟达 (NVDA.O) 北京时间 2026 年 8 月 27 日凌晨，美股盘后发布 2027 财年第二季度财报（截至 2026 年 7 月），具体内容如下：

1.数据中心：$英伟达(NVDA.US) 本季度收入 890 亿美元，环比增量为 138 亿美元，好于市场预期（860 亿）。增长主要是由 Blackwell 系列出货的带动。Rubin 系列从 Q3 开始出货，逐步取代 Blackwell，实现产品迭代升级。

公司从本财年开始调整了披露口径，从原来细分的 “计算业务和网络业务” 调整成 “超大规模客户和 ACIE（含工业、企业和主权客户）”。具体来看，本季度超大规模客户收入 487 亿美元，环增 57 亿美元；ACIE 客户业务收入 403 亿美元，季度环增 81 亿美元，是公司收入增长的最大增量。

在各家大 CSP 公司开始自研芯片的情况下，英伟达努力去开发和扶持中小型客户（包括政企及工业市场），并在宣布了 5000 亿的算力融资平台计划。

2.核心增量信息：公司在本次财报中突出了三个数据 Commitments、Additional Commitments、Guarantees

1）Commitments（承诺）：是指已签约、但尚未履行的自用采购/租赁/投资义务，主要针对于上游。这数在上季度 10-Q 的小字中出现，而本次把它直接完整地拎了出来。

最明显的变化是采购承诺的变化，本季度公司披露的采购承诺达到 2790 亿美元。公司上季度披露的 1190 亿美元，其中 950 亿在 2027 财年，对应着 2028-2031 财年的供应承诺仅为 240 亿美元。

而本季度大幅增加的 1600 亿美元，主要来自于对 2028-2029 财年（对于 2027-2028 自然年）的承诺增加，这意味着公司已经提前把 HBM/DRAM 产能从现货市场上锁定。这可以看作是英伟达给内存供应链的合同底仓，比存储厂商的话语更为 “硬气”。

2）Additional Commitments、Guarantees：都是首次披露的数据，针对于下游

①Additional Commitments（附加承诺）：为客户能买得起、建得起而签的义务，其中分为 “AI cloud 协议” 和 “代第三方签的未起租租约” 两部分。

a）AI cloud 的合作：英伟达卖机柜给 neocloud（CoreWeave/Nebius 等）从而确认收入->公司承诺买回/包销这些算力容量（对应此处 360 亿）->公司分成 neocloud 转售给第三方客户的收入。

b）代第三方签的未起租租约：纯粹的信用中介行为。英伟达用自己的信用去签地和电，再转手给买不到场地/电力的客户。英伟达打算把部分数据中心租约转让给第三方，如果转不出去，200 亿的租赁负债在起租日就落回英伟达自己表上。

②Guarantees（担保）：承担的兜底，目前分为两块AI cloud 伙伴担保和 SB Energy/PORTS-Pike。

英伟达为 AI cloud 伙伴提供土地、电力等担保，风险敞口在 35 亿美元左右。至于俄亥俄的 PORTS-Pike 园区的 4.25GW，20 年租约下独家承载英伟达算力、承租方为 OpenAI；另有 3.8GW 的扩容权。

触发后的选择权在英伟达手上：公司可以自行承接租约、要求 SB Energy 重新出租、启动出售、允许终止，或在承担特定项目成本的前提下最多延后一年。

除非这个 8 月新增的超千亿的担保。原本担保不多，但也要注意，前段时间宣布的 5000 亿新云融资池还没有统计在内。

3.公司指引：公司预期 2027 财年第三季度（即 3Q26）收入 1080 亿美元，环比增长 118 亿美元，符合上调后的买方预期（1080 亿美元）；下季度毛利率（GAAP）为 74%，环比下降 1pct，低于市场预期（75%）。

公司管理层在后续交流中，首次明确给出 2028 财年收入指引，公司预计收入增速将达到 70%+，大幅超出市场预期（40% 左右）。盘后股价从-3% 直接拉升至 +5% 附近。对应来看，在此前 Blackwell+Rubin 的同口径（2025 年至 2027 年自然年）下从 1 万亿上调至 1.2-1.3 万亿美元。

4.经营指标：总收入 962 亿美元，好于上调后的买方预期（930 亿美元），其中季度环比增长 146 亿美元，几乎都来自于数据中心业务的带动。公司本季度毛利率为 75%，环比基本持平，符合市场预期（75%）。

公司本季度核心经营利润 637 亿美元，同比增长 124%，本季度核心经营利润率也达到了 66%，主要受营收高增的驱动。

纪要请点击（稍后更新）

海豚君整体观点：做担保、锁产能，“70% 指引” 逆风翻盘

由于老黄此前已经给出了2025 年至 2027 年（自然年）Blackwell+Rubin 累计收入 1 万亿美元（在本次 2028 财年 70% 的指引后，实际对应上调至 1.2-1.3 万亿），即便是短期收入端超预期，市场其实更关注于 2027/2028 财年的增长表现。

对于财报，市场相对关心的指标是毛利率。公司本季度毛利率为 75%，并给出了 74% 的下季度指引，海豚君认为毛利率回落受 Rubin 爬坡及内存等上游原材料等因素影响。

公司管理层在随后的交流中明确给出了 2028 财年（对应 2027 年自然年）营收增长 70%+ 的展望，这是本次财报中最大的利好信息，直接将盘后股价大幅拉升。

在本次财报中公司还给出了核心增量信息，包括Commitments（对上游的承诺）、Additional Commitments（对下游的承诺）、Guarantees（担保）。最明显的看到，公司明确锁定了 2028-2029 财年的内存等上游供应量，并且努力在下游开拓市场。·

此前公司及 AI 行业面的较大回调，主要是受中国开源模型、Anthropic 的 ARR 斜率等事件的影响。随着各家 CSP 大厂公布各自资本开支展望，谷歌、Meta 和亚马逊都再度上调了全年资本开支指引，表明当前 AI 芯片的需求依然是相当旺盛的。

从 Ticker Trends 的数据来看，Anthropic 的斜率有所趋缓，而 Open AI 依然是加速的态势。两家公司的 ARR 是市场对闭源模型的主要跟踪对象，也会影响市场对大型 CSP 未来资本开支的预期。

在本次财报之外，市场还关心以下方面的情况：

1）5000 亿的算力融资平台

2026 年 8 月 10 日，英伟达宣布与 6 家第三方投资机构（Apollo、BlackRock、Blackstone、Brookfield、Goldman Sachs、KKR）合作，推出超过 5000 亿美元的 AI 工厂融资平台，用于支持 AI 实验室、企业和云厂商建设基础设施。

在部分项目中，英伟达可能提供最高覆盖单笔 25% 的残值支持机制，逐项目审慎评估。这是一个带封顶残值担保的结构化租赁/项目融资平台，英伟达把信用风险的大头推给了六家金融机构，自己保留一个 25% 的 “残值保障”。

2）Rubin 的爬坡节奏

本季度公司收入主要来自于 Blackwell 系列，Rubin 系列目前也已经进入全面量产，仍处于量产爬坡阶段，Q4 开始才成为真正的放量点。

整机柜 VR200 NVL72采用了 72 颗 Rubin GPU（单 GPU 中 2 个 die）+36 颗 Vera CPU，NVLink 总带宽 260 TB/s，3.6 EFLOPS 推理/2.5 EFLOPS 训练，100% 液冷。

此前市场曾传言再下一代的 Rubin Ultra 可能延迟，近期公司 IR 透露 Rubin Ultra 并未延迟，仍按原计划推进。关注后续管理层–交流中 Rubin 最新的进展信息。

3）竞争格局

英伟达当前依然是 AI 芯片市场的主要领导者，市场份额达到 7 成以上。不容忽视的是，在大模型重心转向推理侧的情况下，英伟达的优势是有所削弱的。

由于推理阶段对算力要求相对较弱，各家大型云厂商纷纷开始了定制 ASIC 芯片，AMD 也准备推出 MI450X Helios 机架级系统，这些都主要针对于推理市场。

实际上公司已经对数据中心收入拆成 “超大规模厂商” 和 “ACIE” 两部分，公司近两个季度的主要增量并非来自于大型 CSP。只有大厂有能力定制 ASIC 芯片，而中小型客户并没有这样的能力，附加承诺、担保和 5000 亿融资平台都能为这类客户带来支持。

参考英伟达当前市值（5.1 万亿美元），对应公司 2028 财年税后核心经营利润约为 13 倍 PE（假定两年营收复合同比 +85%，毛利率 73%，税率 16.5%）。其实老黄之前已经给出了数据中心业务展望，公司在 2026-2028 财年的高增长是相对确定的，尤其是本次直接给出 2028 财年同增 70%+ 的展望。

公司当前的 13xPE 实在不高，但估值迟迟没能得以提升，主要是市场对以下方面的担心：后续大厂资本开支的回落、市场地位/毛利率能否维持、业绩是否见顶或增长大幅回落。

以上这些问题虽然还没有明确的答案，大厂资本开支需要关注 ARR 和经济性、市场地位/毛利率需要关注 AMD 及定制 ASIC 的进展，但英伟达已经开始了主动调整，公司将数据中心拆分为大厂和 ACIE（含工业、企业和主权客户）两部分，ACIE 目前已经为公司贡献最主要的增量。

本季度公司披露的 Commitments、Additional Commitments、Guarantees 以及近期的 5000 亿融资平台，很明显公司已经在构建一个完整的结构体系，“L1 供应承诺（上游产能）->L2 附加承诺（客户的场地/电力/可融资现金流）->L3 担保（客户的信用等级）->L4 融资平台（全球长期资本的准入）”。这个就是算力供给和融资央行的角色。

整体来看，公司本次最大的亮点是，直接给出了 2028 财年的营收展望（同增 70%+）。至于短期的季度业绩并不重要，并且 Rubin 从四季度开始才是真正放量点。

出于市场对公司的担忧（大厂资本开支、市场竞争、英伟达在新云建设中的算力 “央行” 角色），公司的估值并不高，这也给公司在之前行业整体下跌中带来支撑。公司在本次财报中主要给出了承诺、担保等增量数据，表明公司也在积极争取上游供应保障和下游客户开拓。

公司本次直接给出 2028 财年增长指引，表明了公司强烈的信心。只要市场的担忧没有真正化解的话，还是会对公司股价带来压制。而即便参考此前市场给予公司的 15xPE（对应 250 美元附近），公司当前仍有一定的上行机会。

海豚君对英伟达财报数据及相关图表：