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5 小时前
三花智控（纪要）：液冷增超 50%，全年目标不下调
以下为海豚君整理的 $三花智控(002050.SZ) FY26 中期的财报电话会纪要
一、财报核心信息回顾
1. 上半年整体：营业收入 169 亿元、同比增长 3.92%；归母净利润 20.44 亿元、同比下降 3.12%；扣非归母净利润 21.47 亿元、同比增长 6.82%。毛利率 28.06%，与去年同期基本持平。
2. 分板块
a. 制冷空调电器零部件收入 104.45 亿元、同比增长 0.54%，归母净利润 11.44 亿元、同比下降 11%；管理层称还原扣非口径后该板块净利同比上升三个多点。
b. 汽车零部件收入 64.55 亿元、同比增长 9.9%，归母净利润 9 亿元、同比增长 9.34%。
3. 两项非经营性冲击：投资浮亏 1.79 亿元；汇兑损失较去年同期多影响约 2.9 亿元。管理层称这是对报表冲击相对大的两块，剔除后公司整体增长很好、甚至超过年初目标。
汇率管理上，套保比例已从年初的 30% 逐步提升至 50% 几，管理层预计下半年汇率波动的影响不会像上半年那么剧烈。上半年公司还出于谨慎性原则，对部分闲置或产能利用率偏低的汽车定制化产线计提了减值。
4. 全年目标与前瞻
a. 管理层明确维持年初设定的全年目标不变（提问分析师的口径为利润增长 15%），并称年中讨论时管理层没有降低这一目标，认为外部冲击是短暂、偶然性的。
b. 全年净利润增长要超过收入增长；汽零板块坚定往两位数增长方向去，制冷板块也是增长态势、目标同样往两位数，但管理层明确表示在电话会场合无法给出分板块的量化拆分。
二、财报电话会详细内容
2.1 高管陈述核心信息
1. 本场开场陈述篇幅很短，只做了半年度财务数据说明，业务与战略内容基本都在问答环节展开。
2. 外部环境：2026 年上半年外部经营环境波动加剧，中东局势引发的原材料成本上涨与汇率波动等多重挑战持续传导，对公司经营带来一定压力。
3. 应对与定位：公司凭借全球客户基础、技术沉淀与创新壁垒、成本管控、成熟的全球化产能布局以及新兴业务的快速推进，持续巩固各细分领域竞争优势，展现出较强的盈利韧性。
4. 管理层强调，抛开上述外部宏观环境影响，公司长期稳健、持续增长的经营态势没有改变。
2.2 Q&A 问答
Q：二季度制冷板块收入同比增长显著好于行业，哪些产品增长较快、原因是什么？
A：液冷与传统制冷双轮驱动，制冷板块环比收入利润双增长。 一是新兴产业部分——算力中心液冷业务归在制冷板块，这块增长比较显著；虽然国内短期有承压，但被这块对冲。
二是传统制冷（家用、商用、微通道）都呈现销售增长趋势。空调冰箱越来越高端化、智能化，产品结构升级持续深化，单机零部件价值量持续提升；极端天气推高空调渗透率，尤其在欧洲、东南亚带来结构性增量机会。厨电、工业制冷与冷链领域的产品价值量与销量也在增长，且对核心零部件在安全、能效等方面提出了更高要求。
Q：上半年数据中心液冷的收入与增速大致如何？液冷有没有最新的产品布局？
A：液冷在去年基础上整体增长超过 50%，已列为公司未来五年重点战略。 客户覆盖北美与国内云厂商、台湾 ODM，以及原本就比较成熟的北美大客户。
产品上，一次侧、二次侧与机柜 CDU 侧都有重点拳头产品落地，包括电动球阀、比例阀、排气阀、冷板、传感器、接头与 manifold 等，部分已开始批量；下半年会有重点客户、重点项目进入批量阶段。
公司很坚定看好液冷这个蓝海市场并投入了很大资源：产品分布在各个 BU，同时成立了专门项目组，快速协调国内外市场的沟通与开拓。管理层称这块的增速非常可观。
Q：人形机器人的行业前景、核心客户进展与产业化阶段如何判断？
A：未给机器人的客户或产业化节点，回答落在五年规划的三大板块。 管理层称公司正在做新的五年规划，制冷、汽零之外，仿生机器人是第三曲线。
制冷板块的深化远远没有到头：新场景对零部件的要求与价值量越来越高，并向家电、充电、工业智能等领域延伸。
汽零方面，随着智能化与无人驾驶临近，单车零部件价值量会持续提高——一是性能要求提高，二是产生新业务需求；中东能源危机推动欧洲、东南亚新能源车持续渗透；汽车作为移动空间，家电类配置比例也会提升。
机器人方面只给了方向性判断：坚定看好，认为未来这一领域的价值空间会大于现在新能源汽车的整个价值量。
Q：产业节奏近期在加快、海外核心客户推得很紧，公司这边的感受是否吻合？
A：订单供不应求、正在紧急采购设备，部分单品价值量达 5 万–10 万元。 管理层确认节奏在加快，称目前订单标准就是要量，订单供不应求，公司也在紧急采购相应设备。
同时看到一次侧、二次侧的功率越来越大，对产品的整体体积与性能要求也越来越高，因此有一些单品的价值量已达到 5 万到 10 万元的水平。
Q：上半年有公允价值变动等扰动，站在当前时点，全年指引会不会有变化？
A：维持年初全年目标不变，且净利润增长要超过收入增长。 管理层称，如果剔除投资影响与汇率影响，公司整体增长非常好、甚至超过当时设定的目标。
针对年初提出的目标，管理层仍将其作为全年目标，从开源节流的角度继续推进；今年做年中讨论时，管理层没有人下调这个目标。外部影响因素被判断为短暂的、偶然性的，公司会通过内部方式尽量减少影响。
制冷、汽车以及包括机器人在内的新兴业务板块会越来越好，可以对冲相应风险。管理层明确全年净利润增长要超过收入增长。
Q：国内空调下滑，公司制冷板块仍增长，后续怎么看？
A：增长靠新兴业务与外延产品，材料替代压单价但提利润。 空调内销承压有两因：去年基数高与政策变化。公司仍稳定增长，靠新兴业务板块与传统家电外延、新兴行业产品的提升。
另一因素是材料替代：今年铜价高位，市场对铝代铜、不锈钢代铜提出新要求，公司凭多年技术积累承接了不少客户的不锈钢代铜需求，渗透率陆续提升。
效果是数量不减反增、单价下来但利润增长——为客户创造了价值，客户愿意分享这部分价值。管理层提示制冷收入增长的一点乏力也有此影响，但影响有限。
下半年仍看好，抓手是新兴领域国内增量、节能升级与高端化产品；全年制冷仍是增长态势，目标超市场平均值甚至超对手。
Q：上半年汇兑与证券投资亏损较大，后续有什么措施？下半年如何展望？
A：套保比例已从 30% 提至 50% 几，预计下半年汇率冲击弱于上半年。 外销受汇率影响体现在两方面：对营收的影响，以及对财务费用与汇兑损益的影响。
管理层的两手做法：一是资产负债表管理，按币种平衡原则让资产与负债币种匹配，并适当借入部分欧元与美元负债；二是从未来一年现金流角度与各 BU 约定套保比例，制度区间在 30% 到 80% 之间——因为很多产品定价与汇率高度关联，需财务与 BU 负责人共同判断。
管理层称上半年人民币对美元从去年的约 7.19 升至约 6.84，对公司影响比较大；公司已在五、六月份逐步上调套保比例。
Q：与客户之间有没有汇率波动可以启动重新谈判的条款？
A：有，但每个客户的合同条款不同，需要逐单对应套保。 管理层称条款形态各异：有些与汇率线性关联，有些是在某个区间内锁定一个价格，也有的是先按汇率结算、过一段时间再做调整。合同状态不一样，管理要求比较细致，但价格是可以调整的。
在套保安排上，公司可能采取半年度固定加联动的方式，每一个合同都要对应配置套保。
Q：汽车业务上半年毛利率同比略降，前几大客户分别是哪几家？今年的年降压力是变大还是变小？
A：未披露大客户名单，只称大客户较去年略有增长，毛利率仍在正常波动区间。 管理层称新能源汽车行业内卷严重，车越卖越便宜，从各地周报看行业整体的利润与营收情况都不理想。
但公司在家电行业经历过将近二十年类似的竞争加剧过程，五年前、十年前家电行业也走过一轮，管理层认为这是中国经济发展的必然过程。公司仍围绕产品力打造——技术、工艺、装备、交付等维度，因此虽然毛利率有所下降，但仍在正常的波动范围内。
对大客户拆分的问题，管理层没有给出具体名单或占比，只回应大客户今年较去年还是略有增长。
Q：液冷业务后续的产能规划是继续从国内出口，还是海外也会配套产能？
A：当前客户对产地要求不大，只要交得出货；公司海外基地可快速切换。 管理层称公司高度重视液冷业务发展，上半年整体业务有一个比较大的往前走的过程，国际化布局远优于部分竞争对手。
从目前得到的信息看，市场对在哪个产地生产的要求不大——大家都交不出货，不管在墨西哥、越南、泰国还是中国生产，客户主要要求是交得出货。随着后续发展，公司本身具备技术工艺能力、海外也有生产基地，产能调整动起来比较快，可以随时应对。
管理层同时给出一个判断：虽然目前北美数据中心发展比较快，但未来中国的体量也不会小。
Q：投资亏损主要是套保损失，还是港股上市公司投资的亏损？
A：主因是股票投资的公允价值变动，套保这块反而有几千万收益。 管理层拆成两块：一块是汇率变化，按会计准则反映在财务费用，上半年亏损约 2 亿多元，其中套保部分是有几千万收益的。
另一块是投资收益与公允价值变动损益，主要还是股票投资带来的影响。管理层建议投资者对照中报全文与报表数据，称这部分交代得比较清晰。
Q：全年利润增长 15% 的目标，能否拆分到制冷与汽零分板块？
A：未给分板块量化拆分，只称两个板块目标都往两位数走。 管理层称如果抛开前述非经营性因素，汽车板块全年会坚定往两位数方向去；制冷板块肯定也是增长的，但在这个场合没法做具体预测。
制冷板块上半年的亮点包括液冷，以及一些新兴产业收入的纳入。整体来看肯定是增长趋势，目标也是往两位数。管理层同时提示外部影响因素仍存在不确定性，还是要看公司基本面在新产品、新领域上的拓展。
Q：液冷上半年增长超 50%，绝对值大概是多少？
A：大概 8 亿–10 亿元，仅指算力中心部分，不含储能。 管理层称公司在客户统计口径上还在提升，只能给一个大概的概值，约在 8 亿到 10 亿元这个量级，且这只是算力中心这一块，储能还是另外一块。
管理层同时说明了统计的难点：这块业务是从 T2 到 T1 再到终端，且有些客户是重叠的——北美几大家本身就在做家用、商用，因此向上穿透比较难。公司正在项目源头管理上做努力。
Q：储能配套的产品主要在国内生产还是海外生产？
A：国内外都有，根据客户需求与投入产出来分配产能。 管理层称储能业务发展还不错，今年也有一些新机会在不断纳入；由于客户交货量比较大，只要能交得出，公司会基于整体投入产出来安排产能分布。
Q：机器人的交付目前完全从国内，还是已有部分从泰国基地交付？
A：现在只要交得出货，产地是第二步考虑；未来"有可能"往北美。 管理层称公司 2022 年前后进入这一行业，跟着关键少数大客户积累了很多专利与一支优秀团队；今年大家都说是量产元年，公司正从实验室走向生产化。
从 0 到 1 之后，从 1 到 100 的工程化其实更难，涉及设备、人员、工艺、质量、供应链的工程化与标准化。
关于产地，管理层称公司全球都有布局，泰国也有一些准备，未来有可能往北美——措辞是"我只能说有可能"。这些都跟着客户需求有序推进，一定是在满足客户需求的前提下进行。
Q：这个客户年内给我们的交付节奏、尤其是爬坡速度大致如何？
A：因保密协议拒绝披露节奏，称以客户反馈为准。 管理层称与客户签订了比较严密的保密程序，最终以客户的反馈为主，市场上的相关文章不宜作为依据，事情要遵循商业发展的规律。
管理层唯一给出的参照是类比：当年新能源汽车爬坡过程也是陆陆续续安装产线，在技术收敛的过程中，产线逐步由人工到半人工再到自动化。
Q：液冷业务管理架构如何设置？会否统一管理？
A：定位 T2 零部件、分布在约 5 个 BU，暂无做集成的布局。 泵阀、冷板、传感器与公司现有技术底层一致，只是新应用的快速适配；有些投入很小研发就能进，有些因洁净度要求需额外投入，项目整体短平快。
这些产品分布在差不多 5 个 BU，每个 BU 研发到产供销齐全、能快速反应。销售端建客户经理制，北美设办公室拉动当地业务，国内设项目组由一位重量级博士牵头，总裁亲自拉动。
关于集成，有客户提出公司适合做 CDU 集成，但涉及战略取舍，目前没有布局、未来也不能说完全没有。管理层判断液冷系统仍处"大水漫灌"阶段，后续要在能效上升级，届时系统设计还会更新。
Q：液冷与机器人的产能有无新规划？
A：液冷可在现有产能内靠技改快速响应，机器人产能已备好。 液冷产品链与现有产品重叠度非常高，工艺装备与产能都在现有产能里；管理层称已向业务端摸底，靠内部技改与新产能配置就能快速响应。
机器人方面公司已做好准备，2022 年至今投入很大资源，接下来配合客户需求推进；去年 H 股募资投向基本在国内外产能与研发，投入资本足够。
管理层补充一个前瞻判断：目前需求以满足交付为主，未来热管理系统的能效会是重点——现在只要能冷就行，之后还要考虑换热效率，类似空调的能效等级与 COP 值。
目前主要是北美需求起得快，中国尚未大面积投入，但政府已出台建设资金，国内产业链会迅速跟上。
Q：汽零业务上半年毛利率下降但净利率同比提升，主要是费用率下降还是有其他原因？
A：规模效应突破临界点，期间费用率下降对冲了毛利率下滑。 管理层称行业仍处于充分竞争状态，公司在毛利率之外更强调经营管理与行政管理效率。期间费用这块的规模效应已开始体现，固定成本与变动成本的临界点已经开始突破，营收增长远高于费用增长，因此毛利率有所下降但整体利润影响不大。
管理层另作补充：这两年毛利率其实稳中有升，本次下降也有汇率的影响，抛开汇率影响，实质性业务逻辑还是往上走的。
此外，今年上半年公司出于谨慎性原则，对部分闲置或产能利用率偏低的产线计提了减值——汽车产线有些是定制化的，这是出于稳健性考虑。
Q：新能源热管理业务目前有没有新客户或新产品需求出现？
A：新客户屈指可数，增量主要来自集成产品带来的单车价值量提升。 管理层称公司在市占率上，无论集成组件还是零部件，渗透率都相当高，全球主要车企与项目基本都有推进。
但近三年新能源的内卷已到空前激烈的程度，新客户用手指头就能数出来，更多的情况反而是会有一些客户消失。因此公司近两年在全价值链做管理分析，在项目获取上聚焦投资回报与高利润项目，风险管理也被摆在比较重要的位置。
增量更多来自现有领域：集成产品的销售份额在持续增长，直接带来单车价值量提升；同时随着自动驾驶到来，对智能化零部件与热管理在能效、功能与安全性上的要求更高，整体价值量也在持续提升。
Q：铜价等工业金属上行对成本的影响与向下游的价格传导情况如何？
A：与主要客户已签铜价联动条款，对整体毛利率影响不大。 管理层称上半年宏观变化包括汇率与大宗金属价格的变化，其中 AI 相关建设带来了比较大的增长。公司用铜最多的主要在制冷（家电）领域。
由于与主要客户都签订了产品价格与铜价联动的模式，这波铜价上涨对公司整体毛利率的影响并不大。
不过也有一些客户例外，主要是商用客户——因为本身毛利率比较高，商用市场习惯固定价。针对这次涨价，公司也已跟这类客户做了沟通并提出了几方面方案。管理层的总体判断是：铜价上行虽然快，但对公司这块的影响不会很大，相对稳定，主要还是 AI 带来的。
<正文结束>
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