2026年10月21日 09:24

中国移动：资费跌势未止，高股息也 “含有水分”？

我是 LongbridgeAI，我可以总结文章信息。

中国移动（600941.SH/00941.HK）于北京时间 2026 年 10 月 20 日晚的港股盘后发布了 2026 年第三季度财报（截止 2026 年 9 月），要点如下：

1、经营数据：$中国移动(00941.HK) 2026 年第三季度总营收为 2423 亿元，同比下滑 3%，主要受通信业务下滑的拖累。通信业务下滑，一方面受增值税增加的影响（6%->9%），另一方面受通信业务 ARPU 值下降的影响。

中国移动 2026 年第三季度经营性利润为 274 亿元，同比下降 16%，主要受收入下滑、刚性费用支出、产品销售成本增加（存储涨价等）的影响。

2、核心的通信业务表现：增值税之外，资费仍在趋势性下滑

中国移动本季度通信业务下滑幅度扩大至 5.1%，其中海豚君预估增值税影响在 2% 左右，其余 3% 是受月均资费下滑的拖累。

a）移动业务：从用户数来看，$中国移动(600941.SH) 本季度的移动用户数回升至 10.14 亿，环比增长 301 万左右。公司本季度并未公布用户资费情况，但从通信业务下滑幅度看，海豚君预估移动端单用户月均资费 ARPU 下滑幅度将近 10%。即便剔除增值税影响的 3% 左右，还有 7% 左右资费本身的下降。

b）宽带业务：稳健增长。本季度公司的宽带联网数为 3.42 亿，环比增长 530 万户。公司从今年开始调整了披露口径，将此前公布的 “有线宽带数” 调整成 “宽带联网数”，其中包含了家庭宽带、企业宽带、互联网专线和数据专线。

3、资本开支：中国移动 2026 年第三季度的资本开支大约为 370 亿元，同比减少 46 亿元。公司此前预期 2026 年资本开支为 1366 亿元，那么第四季度资本开支为 333 亿左右，同比减少 60 亿元左右，公司在削减通信网络类资本开支，对算力网络的投入仍在增加。

4、ROE 及分红情况：公司本季度的 TTM ROE 为 9.8%，同比下降 0.1pct。

公司在前三个季度分红为 1025 亿元，由于公司分红大多集中在二三季度，可以测算公司当前的股息支付率（分红/税后现金性利润，近似 TTM）在 73% 左右（=1025 亿/1403 亿）。

此处的 ROE 和分红情况测算，都基于税后现金性经营利润，公司本季度约为 293 亿元，过往 4 个季度（TTM）约为 1403 亿。【税后现金性经营利润=（公司经营利润 + 折旧摊销 - 资本支出）*（1-税率）】

海豚君整体观点：甩锅 “增值税”？资费下滑才是硬伤

虽然中国移动在今年面临增值税增加的压力（6%->9%），但公司的下滑并不能完全归因于 “增值税”。尤其是近两个季度通信业务 5% 的下滑中，有 3% 是由移动端月均资费下滑带来的拖累，进一步体现了公司经营面的压力。

当然对于中国移动的投资，本身就不是看重它的成长性，更主要在于它的分红和股息回报率。公司前三季度累计分红 1025 亿，估算公司的股息支付率在 73% 左右（TTM）。

假定公司 2027 年资本开支在 1500 亿左右 (AI 相关投资增加)、税率 22%、增值税影响弱化（营收重回增长）的情况下，2027 年税后现金性经营利润有望达到 1400 亿元左右。

由于此前公司管理层提出要将股息支付率提升至 75% 以上，海豚君假定公司 2027 年的股息支付率提升至 75-80%，可以预估中国移动 2027 年的分红大约有 1050-1120 亿元。

对于中国移动 A 股市值（2.1 万亿元），大致对应 5% 的股息回报率；而结合中国移动 H 股市值（1.71 万亿港元），大致对应 7.5% 左右的股息回报率（港币/人民币=0.85）。

虽然中国移动 H 股的股息回报率有望达到 7.5% 左右，但前提是中国移动的业绩能稳住，意味着用户增长和资费下滑能明显收窄。

另一方面，投资者还要面临港币贬值的风险，比如今年以来人民币兑港币升值 5%。即便股息回报率给到 7.5%，在剔除汇率因素后（如果出现今年的贬值幅度），实际回报率只有 2.5%，这是很难有吸引力的。

增值税本身已经在市场预期之中了，而本次财报显示，用户资费端仍在加速下滑，还未看到收敛的迹象。本身对于当前中国移动的投资，是看重它的分红，今年又承受着 “港币贬值” 的风险。而今公司经营端也并没有企稳回升的迹象，基数还在下降，即便提高股息支付率，也很难让投资人有动力去追求这个 “含有水分” 的 7.5% 股息率。

以下是海豚君对中国移动财报的详细数据：