智通财经 APP 获悉，中信建投发布研报称，春节消费旺季平稳落地，白酒春节动销稍显平淡，酒企市场策略普遍务实；大众品相对低基数、低库存，且节日餐饮、微信小店等表现相对较强，大众品消费平稳回升。2025 年将持续扩大内需，以提振消费为重点扩大国内有效需求，重点看好白酒、啤酒、餐饮链细分龙头和休闲零食四个板块。<h2>中信建投主要观点如下：</h2>白酒：春节动销稍显平淡，普五控货价格拉升春节档白酒消费动销表现整体符合预期，环比 2024 年中秋国庆热度回升，但同比预计景气度仍然有所下滑。受经济周期、行业周期等影响，商务场景仍较弱，送礼场景表现偏弱；大众宴席需求在春节期间亦较为平淡；家宴、走亲访友等场景仍然表现较好。从价位上看，高端、次高端有所下滑，中低档平稳。五粮液先后采用停货、调整配额等措施以优化渠道盈利，普五批价从 880 元左右回升到 930 元效果显著，国窖、汾酒等批价亦有回升。从品牌表现看，预计茅五动销表现稳定，汾酒量价均有提升，迎驾今世缘等地产酒受益于百元价位段消费带动亦有亮点。春节平稳落地，全年预期或逐步提升。啤酒：啤酒春节动销平稳，低基数下行业回暖可期春节期间啤酒动销平稳，节后陆续出现补库存回转，短期春节错期因此造成月度销量有所波动，行业基本面保持健康良性，行业库存保持低位。24 年 10 月起，上海、杭州等地陆续推出餐饮消费券，随着财政化债政策落地，消费相关政策逐步落地，24Q4 行业销量增长回暖，25 年啤酒消费有望重启量价复苏，关注政策逐步展开下旺季餐饮端需求复苏。啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持 100% 左右高分红率，红利属性突出。2025 年喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌有望继续加大区域渗透和全国化趋势，进一步帮助企业完成 8-10 元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。啤酒竞争格局稳健，一揽子政策刺激下，啤酒消费有望重启量价复苏。乳制品：渠道库存良性，生鲜乳价格相对平稳根据农业农村部披露，1 月第 4 周 (采集日为 1 月 23 日) 内蒙古、河北等 10 个主产省份生鲜乳平均价格为 3.12 元/公斤，同比下降 14.3%，环比上周微增 0.3%，基本平稳。叠加上游产能去化，预计会有助于价格进一步企稳。同时，今年春节方面，如伊利，库存基本保持在良性水平，产品日期新鲜度较好。另一方面，从成本来看，未来原奶成本还会在低位运行，饲料中，如玉米价格，也有所下降，养殖成本有所改善，对乳企而言成本压力减小。此外，部分头部企业今年费率目标也希望稳中有降，预计盈利能力有望同比提升。调味品&amp;amp;速冻：春节消费稳健增长，关注业绩向好标的今年春节期间，消费相对较强，包括旅游、零售、餐饮、电影等领域均呈现增长趋势。据商务部数据显示，2025 年春节期间的全国重点零售和餐饮企业销售额同比增长了 4.1%。国家税务总局数据显示，春节假期全国消费相关行业日均销售收入同比实现 10.8% 的增速。春节整体消费呈现 “开门红” 状态，但考虑到春节旺季的虹吸现象，市场也更加关心节后消费表现。展望 25 年，宏观基本面目前相对稳健，且从企业层面，均采取积极措施在应对行业变化，比如食品企业均在加大大客户渠道拓展，如山姆、盒马、百胜、塔斯汀等，部分企业上新值得期待。因此，在当前位置，食品行业 25 年有望持续稳健运行，且部分企业β较好。软饮料&amp;amp;休闲食品：零食礼盒和坚果动销积极，饮料受益于返乡送礼 + 春节宴席春节期间零食礼盒和坚果动销积极，零食量贩店也出现了礼盒产品布局，山姆等会员店礼盒表现亮眼，渠道日益丰富。传统渠道经销商备货相对谨慎，目前渠道库存低位，春节后预计有补货需求。三只松鼠线下分销高速增长，货盘产品不断丰富，线下分销完成年货节目标，预计公司营收和利润端能有亮眼表现。2025 年零食继续受益于量贩渠道增长和新品推动。饮料受益于春节返乡送礼 + 餐饮宴席增加，果汁类、大包装类产品表现较好。承德露露、养元饮品的产品适用于春节场景化需求，取得良好增长。东鹏饮料表现出了强劲势能，布局的高速等交通渠道和棋牌室等渠道表现优异，主力大单品东鹏特饮销售积极。投资建议：2025 年将持续扩大内需，以提振消费为重点扩大国内有效需求白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显随着政策刺激力度加码，顺周期餐饮链有望率先受益于预期改善。持续看好：1) 休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2) 结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场价格环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3) 原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。风险提示：需求复苏不及预期，近 2 年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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中信建投发布研报指出，春节消费旺季平稳落地，白酒和啤酒市场表现各异。白酒动销平淡，商务场景需求弱，预计 2025 年将重点关注白酒、啤酒、餐饮链和休闲零食四个板块。啤酒行业在低基数下回暖，预计未来销量将逐步增长，政策支持将进一步推动消费复苏。

中信建投：春节消费旺季平稳落地 大众品消费平稳回升

中信建投：春节消费旺季平稳落地大众品消费平稳回升