智通财经 APP 获悉，华鑫证券发布研报称，认为目前行业整体处于需求刚性、供给出清、政策风险缓和状态，对在行业中具备较深积累、业务转型成功的头部企业是较好的困境反转机会，并已在去年起得到初步验证，当前时点教培机构业绩恢复仍具弹性空间;中小规模企业出清叠加行业准入门槛提升，竞争格局预计进一步向头部集中。该行看好以 K12 学科培训为原点，向素质教育、高中培训转型较成功的思考乐教育 (01769)、卓越教育 (03978)、学大教育 (000526.SZ)，建议关注昂立教育 (600661.SH)。<h2>华鑫证券主要观点如下：</h2>政策：双减政策卓有成效，边际优化深化细则1) 双减及配套政策：大力压减校外培训，取得阶段性成果。2021 年 7 月 24 日，教育部发布双减政策，减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担;并密集出台配套政策，细化强化校外培训机构管理。2022 年 10 月 28 日，“双减” 报告指出义务教育阶段线下学科类培训机构数量由原来的 12.4 万个压减至 4932 个，压减率 96%，线上学科类培训机构由原来的 263 个压减至 34 个，压减率 87%。2) 政策复盘及展望：义务教育减负为长期主线，非学科校外培训为有益补充。①我国教育政策分为两条主线：规范义务教育阶段校外培训发展，从初步探索到强力管控再到分类管理，支持非学科类发展，主旨始终不变即为学生减负并促进全面发展;支持职业教育发展，培养高素质劳动和技术技能人才。②展望：规范校外培训机构，鼓励非学科类校外培训。需求：校外培训仍为刚需，素质教育快速增长1) 高中学科培训基本盘稳固，非学科培训参培率有望提升。①K12 总在校生规模保持稳增态势，2017-2023 年义务教育/特殊教育/高中教育在校生人数 CAGR 分别为 +2%/+8%/+1%。②高中阶段毛入学率提升明显，普通本科录取率有所下降。高中毛入学率从 2014 年 87% 提升至 2024 年 92%，而 2023 年普通本科录取率为 37%，较 2017 年下降 7pcts。③非学科培训基数庞大，素质教育需求旺盛。2023 年 K9 在校生人数共 1.60 亿名，同增 1.2%;校外学科/非学科培训/校内课后服务参与率分别为 13.5%/13.6%/30.8%。2) 教育支出持续增长，支付意愿仍足。①宏观层面：教育经费支出占比整体稳定，K12 整体支出持续增长。②微观层面：居民人均教育支出保持增长，兴趣班投入金额多数增长。2019 年全国/城镇/农村家庭生均教育支出/人均可支配收入比重分别为 28.8%/28.1%/37.5%，双减后 85% 的家庭教育对兴趣班投入金额不变或增加。3) 校外培训市场回暖，素质教育空间广阔。①根据测算，2024 年 K12 学科培训市场规模预计为 2241 亿元，其中高中预计为 1473 亿元，2024-2027CAGR 分别为 12%/14%。②2024 年我国素质教育市场规模预计 6463 亿元，同增 29%，2023-2027 年 CAGR 预计为 20%。供给：出清利于龙头，回归良性竞争1) 转型方向潜力仍足，头部具先发优势。素质教育业务为教培企业主流转型方向，内容迁移与复用难度更小;高中学科培训中以全日制培训基地形式开展的，先发优势明显。2)①双减后教育培训机构数量减少，行业供给侧大幅出清。双减前 2019 年 5 月全国共约 86.4 万家教育培训机构，其中 K12 学科培训校外机构约 18.7 万家;截至目前我国约 12.62 万家教培机构，其中学科培训机构仅 9312 家。②双减后随着中小规模企业加速出清，同时申请牌照等入行门槛持续提高，竞争格局进一步向龙头集中。风险提示(1) 政策趋严风险;(2) 招生放缓风险;(3) 竞争加剧风险;(4) 宏观经济承压风险;(5) 市场化定价受限风险。

思考乐教育

学大教育

昂立教育

华鑫证券发布研报指出，教育行业正处于需求刚性、供给出清的状态，政策风险缓和，头部企业面临困境反转机会。看好思考乐教育、卓越教育和学大教育的转型成功，建议关注昂立教育。政策方面，双减政策取得阶段性成果，校外培训机构数量大幅减少，未来将进一步规范校外培训，鼓励非学科类培训。

华鑫证券：教育板块需求刚性供给出清 龙头修复释放弹性

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