开源证券：H 酸行业供给或偏紧 H 酸 - 活性染料价格或上涨

智通财经 APP 获悉，开源证券发布研报称，据乌海融媒公众号，6 月 22 日，市委副书记、市长崔景英深入生产一线，现场检查安全生产工作和风险隐患排查整治情况，要求严格落实安全生产主体责任，深刻汲取近期生产安全事故教训，抓好设备设施技术改造升级。未来随着内蒙古亚东装置进行整改，其 H 酸装置开工率或受影响，进而使得 H 酸行业供应进一步偏紧。

前期 H 酸价格已有一轮上涨。截至 2025 年 6 月 23 日，H 酸价格为 4.17 万元/吨，较年初的 3.6 万元/吨的价格上涨 16%；活性染料的价格 2.3 万元/吨，较年初 2 万元/吨的价格上涨 15%；价差 (活性染料-0.2*H 酸) 同样实现 15% 的涨幅，说明活性染料价格向下游传导顺畅，且价差在产品涨价过程中进一步扩大。

开源证券主要观点如下：

H 酸行业龙头内蒙古亚东装置或需面临整改，其 H 酸装置开工率或受影响

H 酸是重要染料中间体，可用于生产活性染料、酸性染料和直接染料。随着行业竞争加剧，叠加环保监管趋严，H 酸行业落后产能持续退出。根据闰土股份公告及据统计，国内 H 酸的有效产能不足 6 万吨，其中内蒙古亚东产能 2 万吨/年，为 H 酸行业龙头。

据乌海融媒公众号，6 月 22 日，市委副书记、市长崔景英深入生产一线，现场检查安全生产工作和风险隐患排查整治情况，要求严格落实安全生产主体责任，深刻汲取近期生产安全事故教训，抓好设备设施技术改造升级，强化从业人员安全培训，坚决防止各类事故发生。未来随着内蒙古亚东装置进行整改，其 H 酸装置开工率或受影响，进而使得 H 酸行业供应进一步偏紧。

前期 H 酸价格已有一轮上涨，活性染料价格向下传导有效

截至 2025 年 6 月 23 日，H 酸价格为 4.17 万元/吨，较年初的 3.6 万元/吨的价格上涨 16%；活性染料的价格 2.3 万元/吨，较年初 2 万元/吨的价格上涨 15%；价差 (活性染料-0.2*H 酸) 同样实现 15% 的涨幅，说明活性染料价格向下游传导顺畅，且价差在产品涨价过程中进一步扩大。目前中美贸易冲突环节，纺服出口较为顺畅，后续若 H 酸涨价，活性染料仍可将成本压力向下传导。

H 酸的生产涉及硝化反应，后续有加强对硝化反应装置监管的可能

5 月，山东友道化学硝化车间发生爆炸，导致 5 人身亡；同月，河北武邑硝化棉生产工厂发生爆炸，导致 5 人身亡。上述事件均涉及硝化反应，H 酸的生产同样涉及硝化反应，而硝化反应是我国限制类的反应。

据应急管理部 2024 年 3 月发布的《淘汰落后危险化学品安全生产工艺技术设备目录 (第二批)》，要求包括 H 酸在内的 27 种化学品需要将间歇或半间歇釜式硝化工艺改造成微通道反应器、管式反应器或连续釜式硝化生产工艺，并在 2 年内改造完毕，即 2026 年 3 月之前。同时 H 酸生产过程中对环保污染较大，H 酸生产过程中产生的废水，酸性强、COD 高、色度高、毒性大、含盐量高，难以进行生物降解，容易造成水体污染。

在环保督查较为严格的 2015 年，多数环保不达标的 H 酸工厂停产，导致 H 酸价格最高涨至 6.5 万元/吨。如果后续对于硝化反应进行较为严格的限制，行业落后产能出清，H 酸价格有进一步上涨的可能。目前 H 酸价格 4.17 万元/吨，较历史高点有超过 50% 的差距。

受益标的

后续若内蒙古亚东装置整改持续，同时 H 酸行业内落后产能持续退出，H 酸 - 活性染料产业链相关企业有望受益。受益标的：锦鸡股份 (300798.SZ)(具备 0.5 万吨 H 酸产能、0.8 万吨 H 酸产能预计 2025 年下半年试生产、具备 4.5 万吨活性染料产能)、闰土股份 (002440.SZ)(活性染料龙头，具备 10 万吨活性染料产能)、浙江龙盛 (600352.SH)(7 万吨活性染料产能)、吉华集团 (603980.SH)(2 万吨活性染料产能)、安诺其 (300067.SZ)(1.5 万吨活性染料产能)。

风险提示

行业整改不及预期、原材料价格大幅下跌、终端需求跟进不及预期。