国海证券：供给需求格局好转 光引发剂行业盈利有望改善

智通财经 APP 获悉，国海证券发布研报称，2025 年以来，多种光引发剂产品价格上涨。供给端，光引发剂行业产能不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中;需求端，伴随国内地产等政策发力，光引发剂传统需求领域有复苏趋势，3D 打印材料，PCB，光刻胶等新兴应用行业快速发展，光引发剂需求前景广阔。随着供需格局逐步好转，光引发剂价格有望触底反弹，行业盈利有望迎来修复，首次覆盖，给予光引发剂行业 “推荐” 评级。

国海证券主要观点如下：

需求端：传统需求回暖，新兴需求打开空间

光固化材料主要包括 UV 涂料、UV 油墨、UV 胶粘剂等，主要由光引发剂、单体、低聚物和助剂混合而成。光固化技术是一种高效、环保、节能、适用性广的材料处理和加工技术，光固化材料是传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂的重要替代产品。由于光固化技术的环保、高效及节能等特性，光固化技术广泛应用于装修建材涂装、电器/电子涂装、包装/纸张印刷、印刷线路板制造及 3D 打印等不同领域。光引发剂是光固化材料中的核心组成部分，其性能对光固化材料的固化速度和固化程度起关键性作用。据新瀚新材 2024 年年报数据，一般情况下，光引发剂的使用量在光固化材料中占比 3%-5%，成本一般占到光固化产品整体成本的 10%-15%。据中国感光学会，2023 年我国 UV 涂料市场规模为 62 亿元，同比增长 8%，UV 油墨市场规模为 55 亿元，同比增长 11%，UV 胶粘剂市场规模为 26 亿元，同比增长 238%。

当前伴随国内地产等政策发力，涂料用光引发剂需求有复苏趋势;UV 油墨在下游 PCB、服装、真空电镀、口红等带动下增长;UV 黏合剂则在用于触摸屏中的光学胶、用于电路板固化粘接的电子胶、用于高阻软隔包装的复合胶等带动下亦增长。据中国感光学会辐射固化专业委员会等统计，2023 年我国光引发剂需求量达 3.5 万吨，同比 +9%，仍保持增长。据《Wohlers Report 2025》，2024 年全球 3D 打印行业总收入达 219 亿美元，较 2023 年的 200 亿美元增长 9.1%，其中材料销售为 44 亿美元;预计 2034 年全球 3D 打印行业市场规模市场规模将达到 1145 亿美元，2024-2034 年复合年增长率为 18%，其中材料生产商的复合年增长率预计达 21.7%，增长势头强劲。

在人工智能、数据中心、智能汽车等 PCB 下游应用领域持续推动下，全球 PCB 需求总体呈增长态势。根据 Prismark 数据显示，2024 年全球 PCB 产值为 735.65 亿美元，同比增长 5.8%;2029 年全球 PCB 市场规模预计将达 946.61 亿美元，2024-2029 年年均复合增长率预计为 5.2%。其中，2024 年中国大陆 PCB 产值为 412.13 亿美元，2029 年 PCB 市场规模预计将达 508.04 亿美元，2024-2029 年年均复合增长率预计为 4.3%。全球光刻胶市场呈现 “双寡头 + 本土崛起” 的格局。据聚亿信息咨询数据，日本东京应化、信越化学、美国杜邦等外资企业占据高端市场 60% 份额，但在中低端市场，南大光电、彤程新材、晶瑞电材等本土企业已实现突破。聚亿信息咨询预测，2025 年本土企业在 KrF 光刻胶市场占有率将达 35%，ArF 光刻胶国产化率突破 20%，EUV 光刻胶进入中试验证阶段。随着 3D 打印材料、PCB、光刻胶等行业快速发展，光引发剂需求前景广阔。

供给端：行业集中度有望持续提升

我国光引发剂头部企业 2024 年国内产能分别为：久日新材 2.3 万吨、强力新材 1.7 万吨、沃凯珑 1.3 万吨、IGM1.2 万吨、扬帆新材 0.8 万吨、固润科技 0.5 万吨，竞争格局较为集中。据中国感光学会辐射固化专业委员会数据，2024 年我国光引发剂产量为 5.9 万吨，同比增长 5.4%，据各公司 2024 年年报数据，2024 年久日新材、强力新材、扬帆新材光引发剂产量分别为 1.99、0.73、0.40 万吨，占行业 2024 年总产量的 52.73%。光引发剂每个品种的生产工艺都涉及多步有机化学反应，存在一定技术壁垒。

随着市场竞争日益激烈，我国光引发剂行业产能不断向具备规模优势、成本优势、技术优势的企业集中。2024 年以来，宁夏沃凯珑新材料有限公司多次被列为失信被执行人。2025 年 6 月 9 日，江西扬帆新材料有限公司的 109 车间发生一起火灾事故，江西扬帆于 2025 年 6 月 10 日收到彭泽县应急管理局下发的《现场处理措施决定书》，责令江西扬帆停产停业整顿，待验收合格后，经审查同意，方可恢复生产经营和使用。2022 年以来光引发剂行业由于景气不佳，叠加供给端产能相对充裕下竞争激烈，产品价格整体下行，企业盈利整体走弱。随着光引发剂行业盈利触底，落后产能逐步出清，未来光引发剂行业竞争格局有望进一步提升。

风险提示

安全环保生产风险、产品价格波动风险、行业竞争加剧风险、关税政策风险、汇率波动风险、重点关注公司盈利预测不及预期、技术更新迭代风险。