智通财经 APP 获悉，申万宏源发布研报称，考虑到服装零售上年自 6 月起呈现连续低基数，预计后续即将进入加速回升窗口。外需出口方面，不同产区订单出现一定程度的景气分化，尤其美国关税政策造成不同产区存在关税差，该行认为将进一步加剧分化、加速转移。内需复苏重要做多线索，挖掘低位浮现的新成长方向;纺织制造短期受美国 “全球对等关税” 冲击扰动，但优质白马股价超跌，全球竞争力不变。推荐运动户外、折扣零售、个护家清、国货家纺及运动制造相关标的。<h2>申万宏源主要观点如下：</h2>内需温和复苏，有望加速回升;外需受关税冲击，加剧景气分化1) 内需：1-5 月我国服装鞋帽、针纺织品零售额 6138 亿元 (同比 +3.3%)，其中 4 月、5 月分别同比 +2.2%、+4%，延续 25Q1 的温和复苏态势。考虑到服装零售上年自 6 月起呈现连续低基数，该行预计后续即将进入加速回升窗口。2) 外需：1-5 月我国纺织服装出口额 1167 亿美元 (同比 +1%)，其中纺织品 585 亿美元 (同比 +2.5%)，服装及衣着附件 582 亿美元 (同比-0.5%)。相较之下，1-5 月越南纺织品出口额 151 亿美元 (同比 +12%)、鞋类出口额 98 亿美元 (同比 +11.5%)，增速高于我国，反映出纺织供应链转移背景下，不同产区订单出现一定程度的景气分化，尤其美国关税政策造成不同产区存在关税差，该行认为将进一步加剧分化、加速转移。港股运动景气度领先，高性能户外有高市场空间。运动刚需属性强，叠加户外热潮带来结构性机会，运动板块景气度领先，并呈现 K 型分化趋势，高端及高性价比两端市场增长更佳。该行预计，25Q2 安踏/FILA/户外品牌流水同比 + 中单/+ 中单/+40%，户外品牌群延续超高增长，性价比品牌 361 度线下流水同比 +10%，李宁/特步主品牌流水同比持平/+ 中单。该行判断，行业库存保持合理水位，大促季折扣或小幅加深。男女童装多数品牌依旧承压，消费者追崇质价比。1) 男装：预计海澜之家 25Q2 营收、扣非净利润同比 + 个位数，但考虑到上年同期收购斯搏兹少数股东股权产生的非经常性收益，归母净利润同比下滑，反映基本盘具备经营韧性，同时京东奥莱持续开店，有望逐渐产生更大贡献。相较之下，高端男装 25Q2 利润端预计将承压下滑。2) 女装：歌力思表现领先同行，预计国内业务为少数有正增长的女装公司，但海外业务处理、EdHardy 品牌出表会影响收入端表观增速，利润在低基数上有大幅反弹。3) 童装：预计森马、嘉曼 25Q2 营收能实现同比持平或略增，但利润端仍将延续下滑，期待促进生育政策拉动母婴消费。品牌家纺国补拉动线上弹性更佳，爆款大单品涌现。罗莱、水星对家纺国补参与度较高，因此单季表现较优，预计罗莱/水星 25Q2 营收同比 +3%/+15%，归母净利润同比 +20%/+6%，罗莱利润端稳健，而水星费用投放积极。相较之下，富安娜仍处于经营调整期，预计 25Q2 营收、净利润均下滑。个护家清正处于需求多样化扩容、品质化升级的机遇期。预计稳健/诺邦 25Q2 营收同比 +28%/+20%，归母净利润同比 +29%/+30%，延续 25Q1 高增长态势。其中，诺邦受益于品质商超个护家清产品自营品牌化趋势，今年胖东来业务快速放量，同时成功切入永辉优选湿厕巾供应链，制造基本盘展现强拐点、高成长，持续超市场预期。纺织制造运动制造面临高基数，新消费制造链成长逻辑佳。1) 中游：关税博弈难以造成运动供应链大洗牌，头部制造商的全球竞争力不变。预计申洲国际/华利集团 25H1 营收同比 +15%/+9%，但利润端增速预计华利弱于申洲，主要系华利利润率短期暂受到多个新厂爬坡拖累，展望 25H2 利润率有望环比回升。中期看，申洲、华利有望受益于未来 Nike 链修复。2) 上游：由于国内产能敞口受关税冲击影响更大，上游纺织品公司 25Q2 订单普遍下滑，预计伟星/新澳/百隆 25Q2 营收均同比下滑个位数。百隆受益于棉价成本端改善，以及越南产能高盈利性，预计 25Q2 归母净利润 1.9 亿元 (同比 +25%)，25H1 归母净利润累计同比 + 超 50%，超预期。风险提示：消费复苏不及预期;市场竞争加剧;关税风险;汇率风险;原料价格波动。

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申万宏源发布研报指出，内需温和复苏有望加速，推荐运动户外、折扣零售、个护家清、国货家纺及运动制造相关标的。预计服装零售将进入加速回升窗口，外需受美国关税政策影响，景气分化加剧。1-5 月服装鞋帽零售额同比增长 3.3%，纺织服装出口额同比增长 1%。运动板块景气度领先，预计安踏等品牌流水将显著增长。

申万宏源：内需温和复苏等待加速 布局纺服新成长方向

申万宏源：内需温和复苏等待加速布局纺服新成长方向