<p>最近连续五个交易日飙涨 35% 的焦煤期货在周五夜盘遭遇重创，主力合约收跌 7.76%，与焦炭一同领跌内盘期货夜市。这场由&#34;反内卷&#34;政策预期点燃的资本狂欢，在交易所风险提示和限仓措施下迅速降温。</p>
<p>7 月 25 日周五国内商品期货夜盘几乎全线收跌，其中，焦煤收跌 7.76%，焦炭跌 7.32%，纯碱跌 6.29%，玻璃跌 6.18%，烧碱跌 4.38%，热卷和燃油跌超 2.0%，铁矿石跌超 1.0%。粳米夜盘则收涨 0.03%。</p>
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<p>7 月 21 日以来，焦煤期货连续上演涨停接力赛，主力合约从 709 元/吨一路飙升至 1259 元/吨的年内新高，累计涨幅达 77.57%。引爆行情的导火索是 7 月 22 日午间流传的&#34;煤矿生产核查&#34;通知，国家能源局要求对超公告产能生产的煤矿进行停产整改。</p>
<p>周五夜盘大跌之前，焦煤主力合约直到周五日间已连续五日涨停。周五日间收盘，焦煤主力合约报 1259 元/吨，本月以来累涨 49%，较 6 月 3 日 709 元附近的低位反弹近 77.6%。</p>
<p><img class="wscnph" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/00140703-abba-4594-9fa5-7276488e9820.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="960" height="1624" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/00140703-abba-4594-9fa5-7276488e9820.jpeg"/></p>
<p>而在交易所周五公告交易限额后，两大品种的交易明显降温，当天的总成交量合计较周四下降超 170 万手。</p>
<p>大商所周五公告决定，自 7 月 29 日下周二起，对焦煤期货实施限仓措施，非期货公司会员或客户在主力合约上单日开仓量不得超过 500 手。广期所也当天发布公告称，自 7 月 28 日下周一交易时起，非期货公司会员或者客户在碳酸锂期货 LC2509 合约上单日开仓量不得超过 3000 手。</p>
<p>此后，周五焦煤和碳酸锂期货的成交量均两位数下滑。焦煤期货周五的总成交量较周四下降 91.2 万手至 316.9 万手，降幅 22.3%，碳酸锂期货的总成交量下降 69 万手至 170.5 万手，降幅 28.8%。</p>
<p>此前，郑商所、大商所本周均发布了风险提示函，要求会员单位加强风险防范工作，提醒投资者理性参与；广期所调整了多个品种的风控参数，涉及涨跌停板幅度、交易保证金标准、交易手续费标准、交易限额等。随着监管介入，过度炒作风险正在显现，市场情绪亢奋状态面临考验。</p>
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<h2 id="5849e9ac">政策预期引爆黑色狂欢</h2>
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<p>焦煤期货此轮暴涨源于&#34;反内卷&#34;政策预期的集中释放。7 月 1 日中央财经委员会第六次会议提出&#34;治理企业低价无序竞争、推动落后产能有序退出&#34;后，建材、钢铁等行业率先启动&#34;反内卷&#34;交易。</p>
<p>真正引爆煤炭板块的是国家能源局综合司发布的煤矿生产核查通知。该通知要求对 8 个主要产煤省区的煤矿进行核查，对单月原煤产量超过公告产能 10% 的煤矿一律停产整改，并要求降低煤矿生产强度。</p>
<p>浙商期货黑色团队首席陈凯航分析称，政策发布后市场信心增强，多头情绪激增，资金快速涌入市场。焦煤沉淀资金达 142.89 亿元，较 7 月 1 日增加 51.85 亿元，主力合约成交量激增至 288.3 万手。</p>
<p>从基本面看，前期山西等地受环保、安监等因素影响的减产尚未完全恢复，供应端持续紧张。同时，盘面上涨带动现货补库、期现套利入场以及贸易商囤货行为，形成价格上涨的正反馈循环。</p>
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<h2 id="9bfdc522">行业深陷&#34;内卷&#34;困局</h2>
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<p>煤炭行业确实存在&#34;反内卷&#34;的必要性。今年以来，煤炭现货价格延续 2024 年下滑趋势，截至 5 月煤炭企业亏损比例已上升至约 54%。</p>
<p>中国煤炭工业协会数据显示，7 月环渤海 5500 大卡动力煤现货指数价格为 623 元/吨，同比下跌 257 元/吨。行业利润总额从 2022 年的 10202 亿元依次回落到 2023 年的 7629 亿元和 2024 年的 6046 亿元。</p>
<p>上市公司业绩普遍承压。中国神华预计上半年净利润下降 13.2% 至 20.0%，永泰能源预计净利润同比下降 87.39% 至 89.91%，大有能源预计亏损 8.2 亿元。中信证券研报显示，跟踪的煤炭上市公司二季度净利润环比降幅平均在 16%。</p>
<p>中国煤炭工业协会党委委员张宏表示，由于多年煤炭产量增速高于消费增速，积累形成供大于求态势。今年前 5 个月行业利润总额降至 1264 亿元，同比下降 50.6%，企业亏损面达 53.6%。</p>
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<h2 id="e7138ae5">过度炒作风险显现</h2>
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<p>在市场情绪被推至疯狂之际，过度炒作风险正在积聚。7 月 23 日，大连商品交易所向会员单位发布风险提示函，要求关注市场动态，引导理性合规交易。</p>
<p>国泰君安期货分析师刘豫武表示，近期煤焦盘面价格上涨更多来自情绪扰动。以第三方资讯商测算口径为准，主要煤炭生产省份超产相对较少，仅新疆在 6 月原煤产量出现超产情况。</p>
<p>弘业期货认为，期货盘面连续拉涨后已显现阶段性过热迹象，政策与消息面驱动的情绪性特征明显。一旦后续政策兑现节奏不及预期，或复产进度加快，都可能触发阶段性回调。</p>
<p>中泰国际首席经济学家李迅雷撰文表示，目前市场对&#34;反内卷&#34;预期过高，某些大宗商品价格大幅上升有过度炒作之嫌。兰格钢铁网分析师指出，大量资本蜂拥而至，已将行情从基本面推向资本博弈。</p>
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<h2 id="c038eed4">后市关注政策节奏</h2>
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<p>分析师普遍认为，短期内煤焦价格仍将维持震荡偏强态势，但中长期走势取决于供需边际变化和政策兑现节奏。</p>
<p>一德期货天津分公司高级分析师张源表示，短期市场情绪偏强叠加平衡表仍存去库预期，焦煤期货将维持震荡偏强。但中期核心矛盾仍在供需边际变化，需持续跟踪国内原料复产进度及进口恢复情况。</p>
<p>上海财经大学滴水湖高级金融学院教授陈欣强调，政策目标应是避免煤价大涨大跌。煤炭企业恢复合理盈利后，行政管控或将放松，避免过度增加中下游企业成本。</p>
<p>南华期货指出，煤焦钢等基础原料价格暴涨并不利于终端制造业平稳发展，需谨慎评估下游对涨价原料的承接能力。随着监管措施落地，市场将重新审视&#34;反内卷&#34;政策的实际影响和可持续性。</p>

大有能源

永泰能源

<p>周五夜盘焦煤收跌近 7.8%，焦炭跌 7.3%。焦煤日盘到周五连续五日涨停、五日飙涨 35%。周五大商所和广期所公告，分别对焦煤和碳酸锂期货发出交易限额要求。两大品种的交易明显降温，各自总成交量较周四下降至少超 20%。</p>

焦煤五日涨停潮熄火！交易所出手后夜盘双焦大跌，” 反内卷” 狂欢背后风险积聚