今夜美联储 7 月利率决议，“维持利率不变” 几乎板上钉钉，但市场的关注点早已转向主席鲍威尔的表态：9 月是否会降息？两位鸽派理事的罕见 “异议” 是否将打破共识？特朗普施压、经济数据放缓、关税影响待解……一场暗流正在汹涌。
美东时间周三（北京时间周四凌晨），美联储将结束为期两天的政策会议。市场普遍预期美联储将维持联邦基金利率在 4.25%-4.5% 区间不变，为连续第五次维持利率不变。
然而，两名理事可能投下反对票，这将创下 1993 年以来首次出现两名理事同时反对政策决定的纪录。美联储理事沃勒和负责监管的副主席鲍曼近期均公开支持 7 月降息，认为关税对通胀的影响将是一次性的，且就业市场正在走弱。如果两人如预期投下反对票，将突显美联储内部在货币政策方向上的深度分歧。
投资者将密切关注主席鲍威尔在会后新闻发布会上的表态，寻找 9 月可能降息的信号。根据芝商所 FedWatch 工具显示，联邦基金期货市场当前已计入约68% 的概率，认为美联储将在 9 月会议上进行 25 个基点的降息。
政治压力也在加剧。特朗普持续呼吁降息，并批评美联储 25 亿美元的总部翻新项目。财政部长 Scott Bessent 建议美联储对其非货币政策职能进行内部审查，以解决他所称的 “职能蔓延” 问题。
<h2 style="text-align: left">9 月降息预期升温</h2>
美联储今年仅剩三次政策会议。据花旗经济学家 Veronica Clark 分析，基于 6 月美联储官员预测的中位数显示今年将降息两次 25 个基点，这使得 9 月降息看起来很可能实现。
“一般官员仍处于观望模式，但 9 月是非常合理的，” Clark 表示。
然而，银行政策研究所 (Bank Policy Institute) 首席经济学家 Bill Nelson 指出，关税对通胀的传导仍未完全显现，鲍威尔可能会保持选择余地，直到对经济方向有更多清晰认识。在下次 9 月 16-17 日会议前，决策者将看到两份就业报告和更多通胀、支出及住房数据。
根据联邦基金期货合约定价，投资者已将 9 月降息概率定价在 60% 以上。美联储官员可能不希望这一概率在审查经济数据前进一步上升。
<h2 style="text-align: left">历史罕见的 “官员异议” 可能登场</h2>
分析认为，如果美联储在会后声明中继续将就业市场描述为 “稳固”，可能引发担心美国就业形势更加脆弱的官员投下反对票。
沃勒在本月早些时候的详细讲话中阐述了 7 月降息的理由，表达了对就业市场 “处于边缘” 的担忧，认为如果美联储不提供更多支持，就业市场可能迅速恶化。鲍曼也表达了准备在本次会议上降息的意愿。
如果两人都投下反对票，这将是自 1993 年以来首次有两名理事反对政策决定，在某种程度上表明：“降息派” 的声音正在理事会内部显著增强。虽然值得关注，但一些美联储观察人士认为，当政策接近转折点时，官员之间出现分歧是正常的。
另外，包括鲍威尔在内的大多数官员仍维持 “观望” 立场，这种分歧本身就反映了政策转折点临近。
<h2>9 月决策前，还有哪些变量？</h2>
鲍威尔此次面临的最大挑战，是如何在保持政策灵活性与回应市场预期之间保持平衡。因为在 9 月会议前，美联储将看到：
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2 份非农就业报告（第一份将于本周五公布）
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2 份通胀数据（CPI、PCE）
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特朗普关税政策的实际落地与市场反应
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第二季度 GDP 数据（将在本周会议前公布）
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目前经济信号混杂：虽然失业率仍处低位，但消费开始走弱、制造业裁员迹象加剧、房市低迷、部分数据质量受质疑，令前景更加扑朔迷离。
美联储最关注的问题，是如何判断关税引发的价格上涨是否 “暂时性”。沃勒等人认为关税的影响 “只是一次性冲击”，不构成政策障碍。但部分官员（如古尔斯比）则强调，关税影响将延迟显现，贸然行动可能误判形势。
值得注意的是，目前七成以上的地区美联储报告称，企业已将关税相关成本通过提价或附加费转嫁给消费者，这意味着通胀在晚夏可能重新加速。
EY-Parthenon 首席经济学家 Gregory Daco 指出，影响可能因企业提前囤积库存、通过降低利润率吸收冲击，以及至少目前在供应链中分担部分关税负担而延迟。
近期美联储褐皮书显示，各地区企业报告因关税面临温和至显著的投入成本压力，特别是制造业和建筑业使用的原材料。许多企业通过涨价或附加费将至少部分成本增加转嫁给消费者，尽管一些企业因客户价格敏感性增强而推迟涨价。
<h2>特朗普持续施压，政治影响难以忽视</h2>
特朗普近期对美联储的批评声量再度升高。
他在社交媒体和演讲中反复喊话降息，指责美联储总部翻修费用 “奢侈腐败”，曾威胁要解雇鲍威尔，并在上周亲自 “巡视” 美联储建筑工地。
虽然鲍威尔在过去始终强调央行独立性，但市场正密切关注政治是否会逐渐渗透进政策制定。尤其是当 9 月会议靠近、选举年临近，这种外部压力将成为观察美联储取态的重要变量。
若美联储表态偏鸽，叠加当前增长忧虑升温，美股或迎来 “政策宽松” 的缓释行情。但分析师也提醒，风险资产已对 “软着陆” 进行了充分定价，对负面数据将更敏感。若鲍威尔暗示降息门敞开，美元可能继续走弱，尤其是在特朗普关税政策落地不及预期、数据疲软的前提下。
此外，较为温和的降息预期继续压制短端收益率。交易员关注鲍威尔是否改变对就业市场和 “通胀再上行风险” 的评估。

市场普遍预计美联储将连续第五次按下暂停键，但罕见的是，或有两名理事投下反对票，凸显内部分歧加剧。投资者关注的焦点将转向鲍威尔会后表态，寻找 9 月降息线索。然而有分析认为，关税对通胀的传导仍未完全显现，鲍威尔可能会保持选择余地，直到对经济方向有更多清晰认识。

- 美联储将于今夜维持利率不变，市场关注鲍威尔的表态。  
- 两名鸽派理事可能投下反对票，显示内部分歧加剧。  
- 特朗普施压与经济数据放缓，增加了降息预期的复杂性。  

内有鸽派异议、外有政治施压，今夜这场 “不降息” 的 FOMC 决议注定不平静？