智通财经 APP 获悉，中金发布研报称，根据百川盈孚数据，1H25 制冷剂 R32/R134a/R125 产量分别为 13.8/7.6/5.7 万吨，约占全年配额的 49%/37%/34%。8 月末空调新冷年临近，尽管空调产量 7 月以来有所走低，但终端消费量持续走高，结合当前销售形势，空调进入新冷年后排产量预计维持高位，制冷剂需求有望得到提振。25 年中及 26 年政策端预期稳定，制冷剂价格淡季涨势不改，空调新冷年需求有望维持高位，市场预期有望逐步改善，板块估值有望得到修复。<h2>中金主要观点如下：</h2>制冷剂政策端预期稳定根据百川盈孚数据，1H25 制冷剂 R32/R134a/R125 产量分别为 13.8/7.6/5.7 万吨，约占全年配额的 49%/37%/34%；1H25 制冷剂 R32/R134a 出口量分别为 4.0/5.0 万吨，约占全年出口配额的 41%/39%。制冷剂 2025 年供需环境相对平衡，部分品种相对充裕，增加配额的必要性不高，年中及 2026 年制冷剂配额政策预计维持稳定。制冷剂价格淡季不淡尽管进入 7 月以来空调产量/排产同比转负，但制冷剂价格涨势不改。 根据氟务在线数据，R32 最新企业报价已逼近 60000 元/吨。三代制冷剂进入配额期后，定价权已由需求端切换至供给端，空调需求端进入阶段性排产淡季并不主导制冷剂价格走势。从海外价格看，欧洲 R32 价格在 4Q24 已接近 2 万欧元/吨，我国制冷剂价格仍有相对充裕的上行空间，制冷剂价格 “天花板” 仍较远。新冷年制冷剂需求有望维持高位2025 年 8 月末空调新冷年临近，尽管空调产量 7 月以来有所走低，但终端消费量持续走高，根据奥维云网公开的数据显示，至 7 月中旬，国内空调市场线下体系的零售额同比增长了 19.63%，相应的零售量同比增幅为 16.15%；同期线上平台空调产品的零售额同比增长了 26.17%，零售量增幅更是达到了 30.28%。尤其是在东北、西北等市场，近期还出现了断货现象，华东、华中等地的销售势头同样是积极乐观。结合当前销售形势，空调进入新冷年后排产量预计维持高位，制冷剂需求有望得到提振。投资建议1H25 制冷剂企业业绩释放后板块估值有所回落，一方面，24 年中制冷剂政策端出现松动，25 年中市场对政策端能否维持稳定预期仍存在担忧；另一方面，空调排产数据转负引发市场对制冷剂后续需求端的担忧。中金认为，25 年中及 26 年政策端预期稳定，制冷剂价格淡季涨势不改，空调新冷年需求有望维持高位，市场预期有望逐步改善，板块估值有望得到修复，产业链相关企业包括巨化股份 (600160.SH)、东岳集团 (00189)、昊华科技 (600378.SH)、东阳光 (600673.SH)(考虑到液冷及机器人板块带来的估值提升，目标价上调 35% 至 16.88 元)、三美股份 (603379.SH)、永和股份 (605020.SH) 等。风险因素制冷剂政策出现大幅调整，空调需求大幅回落。

东岳集团

巨化股份

三美股份

昊华科技

中金发布研报指出，尽管空调产量自 7 月以来有所下降，但终端消费量持续上升，预计新冷年制冷剂需求将维持高位。2025 年制冷剂 R32/R134a/R125 的产量分别为 13.8 万吨、7.6 万吨和 5.7 万吨，市场预期逐步改善，制冷剂价格在淡季仍有上涨空间。政策端预计稳定，制冷剂供需环境相对平衡。

中金：空调销售高增 新冷年制冷剂需求有望维持高位

中金：空调销售高增新冷年制冷剂需求有望维持高位