美联储若在今年降息，市场将见证利率下行和通胀回升共存的罕见场景。
据追风交易台消息，美银分析师 Howard Du 领导的全球研究团队在其最新研报中表示，市场目前已将 9 月份美联储降息 25 个基点的概率定价至接近 100%，今年剩余时间累计降息预期至少达到两次。如果美联储重启降息周期，任何今年的降息都可能在通胀同比上升的背景下进行。
报告称，即使 CPI 月环比仅以 0.1% 的温和幅度增长，CPI 同比到年底仍会回升至 2.9% 左右，较上半年 2.3%-2.4% 的水平明显上升。
美银指出，这种 “通胀上行、利率下行” 的组合相当罕见。1973 年以来，美联储在通胀上升时降息的概率仅为 16%。
而历史数据显示，这一情景对美元而言通常是利空信号，美元同期平均贬值 1.6%，并在降息前就开始贬值，降息后 1 个月和 3 个月内分别下跌 0.3%，直到 6 个月后才反弹 1.7%。
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<h2 id="e3dd94ca">市场押注降息，但通胀或将抬头</h2>
尽管美银自身的基本情景预测并非在 2025 年降息，但市场观点已然转变。
在 7 月非农就业数据走软以及此前月份数据被下修后，利率市场对 9 月降息的定价概率迅速攀升。
与此同时，通胀前景却潜藏上行风险。
美银的测算显示，基于基数效应，即使今年剩余时间的月度 CPI 环比（MoM）增幅维持在 0.1% 的温和水平，同比 CPI 在 2025 年底仍会回升至 2.9% 左右，较上半年 2.3%-2.4% 的水平明显反弹。
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若使用美联储更青睐的核心 PCE 物价指数进行分析，同比指标的上升趋势甚至会更早出现。此外，已生效的 “对等关税” 政策也给未来几个月的通胀带来了供应侧冲击的上行风险。
<h2>美联储政策组合的历史罕见性</h2>
美联储在通胀上升背景下降息属于四种政策组合中最不常见的情况。
据美银分析，自 1973 年以来的四种通胀与利率政策组合中，“通胀上升、利率上升” 占 33%，“通胀下降、利率下降” 占 32%，“通胀下降、利率上升” 占 19%，而 “通胀上升、利率下降” 仅占 16%。
2007 年下半年至 2008 年上半年是上一次出现这种政策组合的时期。当时，全球能源和食品价格上涨推高了整体通胀，并对核心通胀产生部分溢出效应，但美联储基于房地产和劳动力市场的早期疲软迹象选择降息。
<h2 style="text-align: left">美元或创下 1999 年以来最糟糕表现</h2>
当央行在通胀抬头时降息，会压低经通胀调整后的实际政策利率，从而削弱本国货币的吸引力。
根据美国银行对历史数据的回测，在 “通胀上升、利率下降” 的情景中，美元同期贬值幅度最大，6 个月内的平均回报率为-1.6%。
这一利空影响具有一定的惯性。数据显示，在美联储首次降息后的 1 至 3 个月内，美元的疲软趋势往往会延续。不过，在 6 个月的时间维度上，美元则有反弹的可能。这通常是因为随后的通胀降温速度超过了进一步的降息幅度，从而小幅推高了实际利率。
报告还分析指出，2025 年迄今，在美元走势与历史的对比中，与 2007 年的相关性最高，而今年，美元有望录得 1999 年以来最大的年度跌幅。
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就具体货币对而言，对美国利率高度敏感的美元/日元（USDJPY）在这种情景下往往跌幅最大。

美银测算显示，即使 CPI 月环比仅以 0.1% 的温和幅度增长，CPI 同比到年底仍会回升至 2.9% 左右，较上半年 2.3%-2.4% 的水平明显反弹。如果美联储如期在 9 月降息，那么这种 “通胀上行、利率下行” 的组合将利空美元，推动美元创下 1999 年以来最糟糕表现。

- 美联储若降息，市场将见证利率下行与通胀回升的罕见场景。  
- 美银分析师预计 9 月降息概率接近 100%，CPI 同比年底回升至 2.9%。  
- 此政策组合历史罕见，美元可能创 1999 年以来最糟糕表现。  

若美联储今年降息，如此罕见的 “通胀与降息” 组合，上一次是在 2007 年下半年