智通财经 APP 获悉，中信证券发布研报称，当前石化行业处于成本底部、盈利底部、库存低位、或有 “反内卷” 政策催化、需求有望改善的阶段，强烈推荐民营大炼化行业的重点公司。<h2>中信证券主要观点如下：</h2>“反内卷” 有望推动落后炼油行业落后产能出清。“反内卷”、稳增长要求：2024 年 7 月中央政治局会议分析研究经济形势和经济工作的报道中，首次提出要强化行业自律，防止 “内卷式” 恶性竞争;2024 年底中央经济工作会议明确提出：综合整治 “内卷式” 竞争，规范地方政府和企业行为;2025 年 3 月的《政府工作报告》强调，打通市场准入退出、要素配置等方面制约经济循环的卡点堵点，综合整治 “内卷式” 竞争。石化化工行业当前存在较多的落后产能，也是 “反内卷” 整治的行业之一。2025 年 7 月工信部提出，实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。2025 年以前的政策要求：2021 年国务院发布的《2030 年前碳达峰行动方案》(以下简称《方案》) 明确要求，到 2025 年，国内原油一次加工能力控制在 10 亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 80% 以上。根据发改委颁布的《产业结构调整指导目录 (2024 年本)》，在 “淘汰类” 项目中，明确列出 “200 万吨/年及以下常减压装置 (青海格尔木、西藏泽当装置除外)。根据石油规划院数据，我国现有的炼厂产能 9.6 亿吨，目前 200 万吨以下的装置仍有 4-5%。独立炼厂当前产能利用率较低，根据百川数据 8 月 8 日-14 日，中国独立炼厂产能利用率为 56.55%，周环比上升 0.36 个百分点;主营炼厂产能利用率为 82.65%，周环比上升 0.26 个百分点。结合当前地炼产能利用率低，政策要求淘汰 200 万吨/年以下的产能装置，当前地炼行业存在部分出清的可能。“反内卷” 或推动产能进一步出清：根据全国工商联石油业商会网显示，为贯彻落实国务院决策部署，工业和信息化部办公厅、国家发展改革委办公厅、生态环境部办公厅等五部门近期印发《关于开展石化化工行业老旧装置摸底评估的通知》，明确开展石化化工行业老旧装置摸底评估工作。摸底评估对象主要包括截至 2025 年 5 月 30 日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过 20 年的生产装置。摸底评估的主要事项包括老旧装置基本情况、安全评估及其他评估。基本情况指本地区石化化工老旧装置数量、装置名称和规模、企业排污许可证号、所属行业、生产厂址、是否位于通过认定的化工园区、投产时间、设计使用年限等。“反内卷” 要求下，地炼落后和利用率低的产能存在进一步出清的可能性，持续关注政策要求及地方政府执行情况。乙烯供需逐步过剩，小旧产能亟待出清。根据百川盈孚数据，2020-2025 年 7 月，乙烯产能从 3373 万吨扩产至 5829 万吨，需求来看，2023-2025 年 1-7 月，消费量分别为 4700/4508/2917 万吨，逐步从产能不足转为过剩趋势，高端聚烯烃产品仍需进口，产能需要结构性改善。根据石化行业 “十四五” 规划：2020 年起炼油、PX 及乙烯项目产能扩张将严控。2022 年发改委通知，要求未来三年加快国内 30 万吨/年及以下乙烯装置的淘汰和退出。中国乙烯装置的单套主流规模在 80-140 万吨/年，30 万吨/年及以下产能的乙烯裂解装置共计 30 套左右，产能占比约 9%。当前产能过剩的情况下，落后的小产能有望率先出清。大炼化行业盈利改善，底部推荐。根据石化联合会数据，石油化工行业 2023 年全行业实现利润总额同比下降 20.7%，2024 年同比再降 8.8%，今年前 5 个月同比再降 10.1%。当前石化行业处于成本底部、盈利底部、库存低位、或有 “反内卷” 政策催化、需求有望改善的阶段，强烈推荐民营大炼化行业的重点公司。1) 从成本端来看，原油供需宽松平衡，俄乌冲突近期逐步缓和，中东近期未有大规模冲突，预计原油价格有望保持 60~65 美元/桶低位震荡，成本端不会抑制需求，炼厂成本较低，向上盈利空间打开。2) 盈利周期来看，国内炼厂经历了 2022-2025 年连续 4 年的低迷期，主营炼厂盈利较差，地炼部分亏损，盈利均处于底部状态，化工品盈利持续较差，海外巨头的部分化工品装置亏损严重，逐步关停退出，行业供需正在经历自发的供需双差的情况，底部基本确认;3) 库存来看，下游聚酯、纺服、家电等应用端产品大部分处于低库存状态，价格扰动带来的补库需求或推动价格持续上涨，推动供需过剩的缓解或改善，从而带动化工品价格上涨;4) 从政策端来看，当前地炼或存在 “反内卷” 出清的政策，推动落后产能淘汰，利好民营大炼化企业;需求端来看，若地产政策、内需政策适时推出，需求改善也将拉动化工品消费。综上所述，炼油化工行业当前处于底部确认，若有政策或需求催化反弹空间较大的阶段，积极推荐。5) 从企业来看，民营大炼化资本开支基本结束，处于盈利持续改善的过程中，资产负债表逐步修复，根据各公司公告，恒力石化 2025 年新增产能投放结束;荣盛石化控股的浙石化新增产能有望在 2027 年结束投放，东方盛虹有望在 1-2 年内完成新产能投产。预计民营大炼厂的大额的资本开支周期即将见底，资产负债率有望逐步下行，分红预期增强。风险因素：政策推行不及预期;内需持续变差;海外关税扰动;原油价格大幅上涨;海外需求不及预期。

荣盛石化

东方盛虹

中信证券发布研报，指出石化行业正处于成本和盈利底部，库存低位，且有 “反内卷” 政策催化，需求有望改善。强烈推荐民营大炼化行业的重点公司，认为 “反内卷” 将推动落后产能出清。政策要求到 2025 年，国内原油加工能力控制在 10 亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 80% 以上。

中信证券：大炼化行业盈利改善及 “反内卷” 出清共振 底部推荐

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