智通财经 APP 获悉，国联民生证券发布研报称，空调 7 月内销双位数增长，外销弱势运行，符合市场预期。政策/高温带动下，2025 冷年空调内销量同比 +11% 至 1.1 亿台，历史新高。过去十年产业景气包括 2017(地产 + 热夏) 及 2023-2024(疫后修复 + 政策)，内销降幅超过 10% 仅在 2015(去库) 及 2020(疫情)，无累库/需求冲击时，基数影响有限。冷年内销景气收官，海外关税/地缘仍有不确定性，龙头转产持续推进，出海长逻辑不改；白电龙头高质量且高股息，投资价值值得重视。 <h2>国联民生证券主要观点如下：</h2>产业在线发布 7 月空调产销数据当月家用空调产量 1,612 万台，同比-0.01%，销量 1,644 万台，同比 +1.58%，其中内销 1,058 万台，同比 +14.34%，出口 585 万台，同比-15.47%，期末库存 1,472 万台，同比-7.47%；分公司销量，格力当月同比-4.05%(内销持平，出口-15.00%)；美的同比-7.37%(内销 +1.69%，出口-22.22%)；海尔同比 +27.59%(内销 +57.89%，出口-30.00%)；海信同比 +19.58%(内销 +62.50%，出口-11.93%)；长虹同比-15.91%(内销-2.00%，出口-34.21%)；TCL 同比持平 (内销 +68.00%，出口-14.78%)。内销景气延续，冷年景气收官2025 年 7 月空调内销出货延续双位数增长，增速环比平稳。考虑 2024 年 7 月内销同比-21%，剔除基数看当月内销较 2019 年同期 CAGR 约 +3%；旺季气温偏高，3-7 月内销量较 2019 及 2023 年 CAGR 均 +4%，趋势稳健。零售端看，7 月龙头安装卡延续较快增长，奥维监测空调线上/线下零售量分别同比 +32%/+37%，零售快于出货。展望后续，2024 年 8-12 月空调内销同比 +13%，9 月起基数偏高，表观增速或将趋弱；过去十年空调 3-7 月内销占全年约 53%，旺季表现对年度增长指引积极。淡化短期波动，龙头趋势稳健7 月美的/格力/海尔空调内销量分别同比 +2%/持平/+58%，海信/长虹/奥克斯分别 +63%/-2%/+53%，龙头平稳为主，海尔/海信表现较好。5 月以来，产业在线监测龙头相对增速月际波动较大，美的 5/6 月内销增速相对行业分别 +30/+10pct，波动或主因节奏差异；公司 7 月安装卡基数平稳基础上 +15%，终端景气延续；而 5-7 月累计美的内销量同比 +24%，同期行业为 +15%，单月数据不必过度解读。二线中，海尔、海信环比提速，长虹表现偏弱，7 月奥维监测小米空调线上零售量同比 +5%。外销弱势运行，消化关税影响当月空调外销出货同比-15%，环比平稳，关税影响延续。8 月 12 日中美宣布继续暂停实施 24% 关税加征 90 天，后续演化仍待跟踪；出货前置影响及 2024H2 高基数上，外销在消化短期波动后，或向历史中枢收敛。旺季景气中，白电 2025 年 5-7 月表现弱于大盘，内外销政策预期扰动定价或较充分；龙头新兴市场布局领先，关税敞口或有限，海外转产持续推进，修复阶段有望好于线性预期。7 月美的/格力外销分别同比-22%/-15%，与行业差异不大，海信/海尔/长虹分别-12%/-30%/-34%。标的方面推荐美的集团 (000333.SZ)、海尔智家 (600690.SH)、格力电器 (000651.SZ) 及海信家电 (000921.SZ)。风险提示政策兑现不及预期；原材料价格及汇率波动；关税及外需不及预期风险。

四川长虹

美的集团

海尔智家

海信家电

格力电器

国联民生证券发布研报指出，2025 冷年空调内销量预计同比增长 11%，达到 1.1 亿台，创历史新高。7 月内销增长 14.34%，外销表现疲弱。尽管面临海外关税和地缘政治不确定性，龙头企业持续转型，白电行业的高质量和高股息投资价值值得关注。

国联民生证券：冷年家电景气收官 淡化短期波动

国联民生证券：冷年家电景气收官淡化短期波动