智通财经 APP 获悉，天风证券发布研报称，一方面，低电价背景下，广东省不同区域节点、发电类型、容量等级火电机组盈利能力出现明显分化，其中，高容量等级煤电机组盈利表现较优;另一方面，2025 年广东省中长期交易电价已近相对底部，该行预计下跌空间有限，叠加未来容量电价提升，预期 2026 年广东省煤电机组整体电价水平相对平稳。标的方面，建议关注宝新能源 (000690.SZ)、华润电力 (00836)、粤电力 A(000539.SZ)、广州发展 (600098.SH)、深圳能源 (000027.SZ) 及穗恒运 A(000531.SZ)。<h2>天风证券主要观点如下：</h2>现状：低电价背景下火电资产盈利分化区域差异：省内不同区域电力需求差异较大。广东电力现货市场采用节点边际电价，现货价格为其上网节点对应的分时价格，与当地电力需求关系密切，而广东省内不同区域电力消费能力有较大差异，从而导致现货电价出现差异，当供需相当时，节点电价相对稳定，当供大于需时，节点电价可能下降;当需大于供时，节点电价会上涨。具体来看，根据广东电力交易中心数据，在部分日期，珠三角地区现货电价水平明显较高，粤东及粤北部分地区现货电价也存在一定优势，而粤西地区现货电价压力相对较高。资产差异：看好省内高效率煤电机组盈利从容量等级看，不同容量等级煤电机组供电煤耗、负荷、启停频次等存在明显差异，从而导致其盈利水平有所分化，其中 100 万千瓦级机组盈利表现最优，整体度电净利均处于 0.01 元/KWh 以上，部分机组度电净利达到 0.02 元/KW 以上，60 万千瓦级机组度电净利整体处于 0.01 元/KWh 左右，且尚有部分机组处于盈亏平衡线附近，而 30 万千瓦及以下级机组整体或处于亏损状态，盈利压力相对较大。从发电类型看，2025 年广东省煤电机组发电价格主要通过市场化交易形成，同时获取 100 元/千瓦·年的容量电价补偿，年平均利用小时数 4500 小时左右，目前其燃料成本处于相对地位;而气电机组上网电价分机型制定，并叠加一定的变动成本补偿，同时获取 100 元/千瓦·年的容量电价补偿，年平均利用小时数 2800 小时左右，燃料成本相对较高，受燃料成本因素的影响，气电装机盈利压力相对较大。展望：电价预期相对平稳，关注容量电价变化广东省年度长协电价接近底部，该行预计下降空间有限。一方面，燃煤发电电量在 “基准价 + 上下浮动” 范围内形成上网电价，上下浮动原则上均不超过 20%。根据 2025 年广东省电力交易结果，广东省年度电力交易成交均价 0.392 元/KWh，下浮比例达到 15.67%，距离价格下限仅有 0.02 元/KWh，同时，该行认为中长期电价交易限价政策原则上应由国家发改委直接制定、修改;另一方面，2025 年 7 月 24 日，广东省发改委发布《关于调整我省煤电气电容量电价的通知》，2026 年起，广东省煤电机组容量电价调整为每年每千瓦 165 元 (含税)，考虑容量电价提升后，该行预期 2026 年广东省煤电机组整体盈利或相对平稳，长期盈利变化趋势向好。风险提示：宏观经济下行风险、政策推进不及预期风险、电价下调风险、煤价大幅上涨风险、测算假设存在误差风险等

粤电力A

粤电力B

天风证券发布研报称，预计 2026 年广东省煤电机组整体电价水平相对平稳，因 2025 年中长期交易电价已近底部，且未来容量电价将提升。建议关注粤电力 A 等标的。报告指出，低电价背景下，广东省火电机组盈利能力分化明显，高容量等级机组表现优异。现货电价受区域电力需求差异影响，珠三角地区电价较高，而粤西地区电价压力较大。

天风证券：料明年广东煤电机组整体电价水平相对平稳 建议关注粤电力 A 等标的

天风证券：料明年广东煤电机组整体电价水平相对平稳建议关注粤电力 A 等标的