降息预期再强化！ 美联储最青睐通胀指标 “恰到好处”： 暗示通胀不热 经济不冷

智通财经 APP 获悉，美联储最青睐的通胀指标——即所谓的 “核心个人消费支出价格指数”(即核心 PCE) 出炉，7 月核心 PCE 以及整体 PCE 同比基准与经济学家预期相符合，但是相比于前几个月略有升温，创下今年 2 月以来最高水平。不过该指标环比 0.3% 持平预期以及前值，显示出环比通胀稳定信号。最新的 PCE 通胀数据出炉之后，市场对于美联储降息预期有所升温，尤其是 9 月降息概率超过 90%，利率期货交易员们加码押注美联储今年将降息两次每次降息 25 个基点——预计 12 月还将降息一次。

与此同时，美国 7 月消费者支出创下四个月来最大增幅，显示美国消费者们需求颇具韧性，核心 PCE 与消费者支出数据可谓大幅提振投资者们对于美国经济 “金发姑娘” 式的软着陆预期。所谓 “金发姑娘”(Goldilocks) 式美国宏观经济环境，即指代美国经济不冷不热、刚刚好，维持 GDP 与消费者支出适度增长和长期稳定的低通胀趋势。

对于全球金融市场而言，这份最新的 PCE 通胀数据可谓是个人与机构投资者们最想看到的——即这份通胀数据带来的市场尺度可谓 “恰到好处”，这份 PCE 数据报告整体显示出美国通胀继续呈现企稳态势，而不是出现投资者们今年以来持续预期的关税驱动通胀明显升温迹象，与此同时对于美国经济增长预期而言至关重要的消费者支出仍然显示出强大的增长韧性。

最新的月核心 PCE 环比 0.3%、同比增长 2.9% 符合预期，经过通胀调整的实际个人消费支出环比 +0.3% 显示需求仍具韧性，因此利率期货定价继续指向 9 月美联储降息概率高企，并且美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行会议的发言透露出美联储将在 9 月降息的倾向，这份 PCE 报告可谓强化了 “金发姑娘”(增长尚可、通胀可控、政策转松) 的美国经济增长叙事。

一份 “恰到好处” 的通胀报告

根据周五公布的美国经济分析局 (BEA) 统计数据，经通胀调整的消费者支出环比增长 0.3%。这一指标主要受美国收入增长提振，并由商品需求扩张所带动。

所谓的核心个人消费支出 (核心 PCE) 物价指数 (剔除食品和能源项目，该项指标为美联储所偏好的指标) 较 6 月环比上升 0.3%，与市场预期相符合。与上年同期相比，该指标升至 2.9%，为 2 月以来最高，但是与市场普遍预期一致。整体 PCE 环比增长 0.2%，同比增长 2.6%，均与市场预期一致且显示出整体 PCE 指标企稳的迹象。

最新数据显示，服务价格的回升可能加剧对更令人担忧的通胀上行预期，同时美国总统唐纳德·特朗普主导的关税政策也在经济中逐步传导。目前，美国人仍在继续消费支出，但在物价上涨和就业市场走弱的背景下，尽管目前显现出消费者支出韧性十足，但是这种动能能持续多久尚不明确。

最新的美国 PCE 通胀的回升由服务成本上升所驱动，其涨幅为 2 月以来最大。这其中包括投资组合管理费的跃升，反映出美国股市数月以来的无比强劲牛市上涨步伐——标普 500 指数已经连续多次创下历史新高点位。娱乐服务成本 (包括现场体育赛事和娱乐活动) 也有所上升。

PCE 数据报告显示出，一项备受关注的剔除能源和住房的核心服务通胀指标上升 0.4%，为五个月来最大增幅。与此同时，商品成本意外大幅下降。

为保护美国消费者同时也是为了不伤及消费者可负担能力，一些企业在关税生效前大规模抢先将商品运入美国国内，另一些企业则多元化其供应链，或者选择牺牲自身利润率。但随着大多数关税现已到位，许多公司强调有必要将更多额外成本转嫁给消费者们。

消费者支出加速则在很大程度上归因于消费者们加大商品购买规模，尤其是汽车、家用家具和体育器材等耐用品。

尽管作为家庭需求主要引擎的劳动力市场已换挡降速，但亚马逊公司 (Amazon.com Inc.) 的 Prime Day 等美国零售巨头促销活动仍然为商品支出提供了强劲提振。

从沃尔玛公司 (Walmart Inc.) 到家得宝公司 (Home Depot Inc.) 以及迪克体育用品公司 (Dick’s Sporting Goods Inc.) 等零售商们都对需求韧性表达了乐观态度。话虽如此，由于美国消费者们普遍预期特朗普主导的关税政策最终将推动物价上涨并面临持续恶化的就业前景，消费者信心仍然相对低迷。

未进行通胀调整的情况下，美国 7 月份的工资和薪金跃升 0.6%，床下去年 11 月以来最大。实际可支配收入上升 0.2%。储蓄率不变。

下周将公布的美国政府数据将为劳动力市场走向提供更多线索。经济学家目前预计，就业增长将连续第四个月低于 10 万人，标志着自 2020 年以来最疲弱的一段非农就业数据期。预计 8 月失业率将小幅上升。

美联储 9 月降息可谓 “只差官宣”，后续降息进程仍然颇具悬念

PCE 数据报告出炉之后，美国三大股指期货收窄跌幅，美国国债收益率上升，美元保持走强。交易员们仍普遍预计美联储将在 9 月 16-17 日召开会议时降息。

在上周举行的美联储年度杰克逊霍尔会议上，美联储主席杰罗姆·鲍威尔在就业市场风险上升的背景下谨慎地为下月降息打开了政策大门，尽管他指出特朗普主导的关税政策对于消费者价格的影响 “逐渐变得清晰可见”。

不过，在那次会议之前，美联储的决策者们还将收到更多关于通胀和劳动力市场的报告，对于 9 月是否正式重启降息，以及 10 月和 12 月的降息预期而言可谓至关重要。

任期内拥有永久货币政策投票权的美联储理事沃勒再次呼吁降低利率，他表示将在 9 月支持降息 25 个基点，并预计未来三到六个月美联储可能将进一步降低利率。

截至周五，PCE 数据报告公布之后，利率互换市场的定价趋势显示，美联储在 9 月降息的概率从 80% 上升至高达 90%，并且到 2025 年底市场完全定价总计两次每次各 25 个基点的降息预期。预计到 2026 年 9 月，市场定价显示出高达 125 个基点的宽松政策预期。

来自嘉信理财的高级投资策略师 Kevin Gordon 表示，鲍威尔的杰克逊霍尔演讲 “有助于市场几乎确认 9 月的降息信号，尽管目前还未正式确认，但这不一定是一个全面的降息周期的开始。”

RSM US LLP 的首席经济学家 Joe Brusuelas 在一份给客户的报告中写道，如果招聘活动温和回升，同时通胀继续上行，那将指向一个美联储 “仅仅在 9 月降息一次就停下来观察的情景”。