智通财经 APP 获悉，中泰证券发布研报称，国内医疗器械行业依然处于快速发展阶段，短期医保控费在医疗器械领域可能带来负面影响，但该行依然看好创新驱动下的进口替代以及全球化发展，当前时间点该行预计多重负面影响正在充分释放，25Q3 有望迎来器械板块阶段性拐点。该行持续看好：(1) 国产企业在政策扶持以及创新驱动下，竞争力不断提升，加速进口替代;(2) 看好全球化布局完善，海外市场持续突破的标的;(3) 重视 AI 医疗、脑机接口等主题投资机会。<h2>中泰证券主要观点如下：</h2>多重政策扰动致院内诊疗继续承压，国际化有望带来新增长点2025H1 医疗器械上市公司收入 1212.96 亿元，同比下降 6.32%，扣非净利润 158.31 亿元，同比下降 23.07%，不同子板块分化明显：2025H1 收入增速从高到底排序为高值耗材 (+3.99%)、低值耗材 (+0.31%)、医疗设备 (-5.84%)、体外诊断 (-15.72%)，扣非利润增速从高到低排序为高值耗材 (+1.97%)、低值耗材 (-21.56%)、医疗设备 (-24.94%)、体外诊断 (-40.68%)。其中高值耗材板块进入后集采阶段，负面逐步出清下改善趋势显著，尤其是集采出清品类如骨科、电生理等均有不错增长表现;低值耗材受国际形势变化影响，短期发货、订单均有波动，该行预计 2025H2 压力有望陆续缓解;医疗设备大部分公司受招投标落地节奏变化和渠道去库存影响，短期继续承压，三季度有望逐渐看到业绩拐点;体外诊断在 DRGs、集采、检验互认等政策密集执行下，短期业绩继续承压，该行预计 2025 年底有望见底出清。25Q2 高值耗材板块表现相对亮眼，环比改善明显2025Q2 医疗器械板块整体收入同比下降 6.50%，扣非净利润同比下降 28.75%，压力主要来自体外诊断和医疗设备板块，其中 25Q2 体外诊断板块受医保控费政策负面影响，量价齐跌趋势棉线，设备板块则继续延续高基数和去库存影响;利润波动较收入更大，主要还是价格内卷和规模效应下降影响。子板块来看，收入同比增速从高到低排序为高值耗材 (+7.61%)、低值耗材 (-1.63%)、医疗设备 (-6.35%)、体外诊断 (-16.04%)。伴随集采陆续出清，同时深化出海战略，高值耗材板块于 25Q1 率先企稳，Q2 环比进一步提速，改善趋势显著。高值耗材：多细分进入后集采阶段，一方面看好集采优化带来的估值修复，另一方面创新 + 出海仍是核心竞争力2025H1 子板块收入增长 3.99%(-0.52pp)，扣非利润同比提升 1.97%(-7.00pp)，2025Q2 高值耗材板块收入增长 7.61%(-0.95pp)，扣非净利润增长 10.46%(-5.31pp)，在器械板块下表现相对稳健，是整体板块下率先走出政策负面影响的子板块。考虑到国内 “应采尽采” 趋势下，目前常用高值耗材大多已陆续纳入国家或地方集采范围，降价压力持续释放，相关品种国产中标份额提升显著，多细分陆续进入后集采阶段，通过持续创新 + 出海等方式实现中长期持续增长，该行建议重点关注创新能力持续被验证的微电生理 (+12.80%，相较 2024H1 收入同比变化，下同)、惠泰医疗 (+21.26%)、三友医疗 (+17.77%) 等，同时关注海外业务持续快速增长的南微医学 (+17.36%)、春立医疗 (+28.27%)。近期第十一批药品集采规则不再简单的以最低报价作为参考，药品集采规则优化下，耗材集采规则也有望优化，对于正在集采或尚未集采的相关企业有望迎来估值修复。医疗设备：设备更新加速落地，中期板块院内需求可能呈现结构性分化2025H1 子板块收入下降 5.84%(-4.68pp)，扣非利润同比下降 24.94%(-17.97pp)，2025Q2 设备板块收入下降 6.35%(-5.59pp)，扣非净利润下降 33.33%(-27pp)，2024 年医疗设备板块受反腐、设备更新落地节奏等政策影响，终端招投标有所滞后，对企业收入利润均有负面影响;根据众成医械数据库，该行选择与上市公司关联度较高的几个细分板块看招投标情况，包括超声、消化内镜、磁共振、PET，自 2024 年 6 月开始，部分品类已经表现出明显环比向上的趋势，2025H1 伴随招投标持续恢复，叠加低基数效应，医疗设备招投标整体均呈现明显增长趋势。但考虑企业渠道库存仍需时间消化，该行预计 2025Q3 有望迎来板块业绩拐点。中期来看，考虑疫情以来终端需求释放的节奏差异，该行预计板块未来不同细分领域景气度会出现分化。低值耗材：看好出海打开增长空间，重点评估地缘风险2025H1 低值耗材子板块收入增长 0.31%(-9.45pp)，扣非净利润下降 21.56% (-46.03pp)，收入端板块内大部分公司在下游去库存完成后均实现了恢复性增长，规模效应提升下，利润表现更加亮眼;25Q2 板块收入下降 1.63%(-17.60pp)，扣非净利润下降 42.37%(-57.91pp)，考虑到低耗板块企业出海较多，这里需要重点评估地缘风险，因此该行更看好具备客户积累和海外产能的低耗企业，尤其是国内 OEM/ODM 为主的企业不断进入外资龙头供应链体系，有望带来中期持续高成长。体外诊断：DRGs、集采、检验互认等政策带来量价齐跌，长期看好创新 + 出海带来的成长性2025H1 年子板块收入下降 15.72%(-9.52pp)，扣非利润同比下降 40.68%(+30.87pp)，收入下降主要是 DRGs、反腐、检验结果互认、拆套餐、集采等负面政策密集执行带来的量价齐跌，利润端降幅高于收入主要系规模效应下降，同时集采、增值税率对价格亦有冲击。展望 2025H2，考虑 DRGs 和检验互认的执行节奏，该行预计检验量的负面影响有望于 2025 年底见底出清，价格层面，考虑集采节奏和终端收费调整进度，短期价格可能持续承压，有望于 2026 年上半年企稳。中长期来看，该行依然看好 IVD 行业在持续创新和出海层面的成长性。风险提示：产品市场推广不达预期风险;政策变化风险;行业数据进行了一定的筛选和划分，存在与行业实际情况偏差风险;研报信息更新不及时的风险等。

春立医疗

三友医疗

中泰证券发布研报指出，尽管短期医保控费对医疗器械行业带来负面影响，但仍看好创新驱动下的进口替代和全球化发展。预计 2025 年第三季度将迎来器械板块的阶段性拐点，特别是高值耗材板块在集采后有显著改善。该行看好国产企业的竞争力提升、海外市场的突破以及 AI 医疗等主题投资机会。

中泰证券：高值耗材有望率先走出政策扰动 继续看好医疗器械创新 + 出海

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