智通财经 APP 获悉，西部证券发布研报称，二片罐行业 25Q1 整合落地、竞争格局优化。当前行业盈利处于历史底部，毛利率小个位数，对比海外龙头波尔、皇冠毛利率 20% 以及国内盈利高点 19 年毛利率 10% 以上，未来盈利修复空间大，而且该行认为行业下游是必需品，且属现金流业务，理应采用 DCF 折现估值。相关标的：奥瑞金 (002701.SZ)、宝钢包装 (601968.SH) 等。<h2>西部证券主要观点如下：</h2>金属包装二片罐行业是一个下游需求稳健增长、现金流稳定的行业。二片罐属于金属包装的一种，上游原材料主要为铝材 (约占成本的 70%);下游需求以啤酒 (约占 50%-60%)、碳酸饮料 (约占 20%-30%) 为主。我国啤酒二片罐需求量 19-24 年 CAGR 约 4%，主要是罐化率提升带动增长，我国啤酒罐化率已由 16 年的 21.2% 提升至 24 年的 29.6%，但仍显著低于全球平均 43.8%、英美等发达国家 60-70% 的水平，未来啤酒非即饮市场占比提升、产品高端化有望持续推动罐化率提升。25Q1 行业处于盈利底部，行业整合落地、竞争格局优化有望带动盈利逐步修复。25 年 1 月，奥瑞金并购中粮落地，行业集中度从 CR4=75% 提高至 CR3=75%，龙头奥瑞金收购中粮后份额接近 40%。并购落地后头部企业目标一致以利润为经营导向，并计划搬迁部分国内产线至海外，行业扩产高峰期基本结束，未来几年国内供需有望持续好转，带动盈利逐步改善。参考行业上一轮整合后 19 年毛利率修复至 10% 以上、海外龙头毛利率 20%、经营利润率 12%-13%，当前企业盈利能力仍有较大提升空间。我国二片罐行业上一轮整合主要发生在 17-19 年，整合后 18-19 年行业盈利持续修复，单价、单位毛利均提升，19 年宝钢包装、奥瑞金、中粮包装二片罐毛利率分别达到 13%、10%、17%，为近几年高点。参考水泥行业 16-21 年的提价周期，该行认为当前二片罐行业与水泥行业 16 年发生的变化相似，具备提价基础，但缺少提价契机(例如原材料价格上涨)。水泥 2016 年提价的触发因素主要包括 “供给收缩、行业整合、企业意愿、需求增长、成本上涨”，当前二片罐行业已具备其中 4 点，但还缺少 “成本上涨” 这一触发因素，后续值得重点跟踪。但二片罐行业和水泥行业的下游存在差异，可能导致短期价格弹性不如水泥。二片罐下游需求周期性弱，随着罐化率提升而稳步提升，同时下游集中度高，啤酒 CR5 接近 80%，下游议价权相对较强;对比水泥来看，水泥下游以基建和地产为主，周期性强，并且下游集中度低、议价权弱，当需求好转时，若供给跟不上，容易带来较大的价格弹性。风险提示：原材料价格剧烈波动且无法及时向下游传导风险、行业整合不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

奥瑞金

宝钢包装

西部证券发布研报指出，金属包装二片罐行业的扩产高峰期基本结束，当前行业盈利处于历史底部，未来盈利有望改善。行业整合和竞争格局优化将推动盈利修复，预计毛利率将逐步提升。二片罐行业下游需求稳健，主要以啤酒和碳酸饮料为主，未来罐化率提升将进一步推动行业增长。相关标的包括奥瑞金和宝钢包装。

西部证券：行业扩产高峰期基本结束 金属包装二片罐盈利有望改善

西部证券：行业扩产高峰期基本结束金属包装二片罐盈利有望改善